食品饮料行业观点重要更新—高端继续引领，次高端爆发亮眼
我们通过春节后大面积调研以寻求今年投资脉络，我们判断实体经济复苏使需求改善将是最重要的驱动板块动力。高端龙头继续引领下，次高端名酒在性价比凸显和需求改善叠加下迎来春节销售爆发，普遍好于节前预期。今年大众品投资逻辑也应转变过去主要看竞争格局忽视需求增速的脉络，应更多关注整体需求超预期改善带来的业绩弹性。我们乐观判断食品饮料今年将从标配达到明显超配。
我们判断高端饮料次高端发力有望成2017年板块主线！我们春节调研反馈高端销售火爆，基本符合预期，但次高端反馈普遍好于节前预期。草根调研显示春节期间次高端剑南春增30%，水井坊40%+（江苏增70%），洋河梦之蓝50%+，国窖1573增翻倍，古井整体20%+，高端产品50%+，酒鬼、汾酒青花瓷在有些地区也出现大幅增长局面，全面好于节前我们及公司自己的预期。我们认为几个原因共同驱动，前两年货币大量投放的滞后效应，去年高端品价格拉升后下档产品性价比凸显，去年以来实体经济的复苏使需求好转。建议继续买入高端茅台五粮液老窖，并加配次高端中高端品牌，包括洋河、水井、古井、口子等，以及基本面受益叠加国企改革的伊力特、汾酒。我们认为今年是板块从低配到超配的增量配置行情，季报利润表虽然不一定放得如销售口径这么好，但是真实趋势已成，报表藏不住。
行业趋势：次高端白酒性价比大幅提升，景气爆发向上。2016年茅五价格快涨，同比15年上涨2-3成，茅台终端价格稳定在1200以上，五粮液接近800元，年底价格未涨的200-500元次高端酒性价比大幅提升。从江苏、安徽、浙江等地调研反馈，消费者从过去100元左右价格带，在春节跳跃升级到次高端的现象明显。今年次高端白酒渠道利润空间均开始明显改善，水井坊整个渠道有28%的毛利率，梦之蓝产品价格透明，16年经销商处于盈亏平衡线，省内调整到位且需求复苏后，经销商单瓶能赚10-20元，渠道从去年的不乐意卖，今年开始破天荒找厂家要计划外的量。在高端扩大消费群体导致供不应求价格拉升后，次高端的消费群迎来整体扩容。
洋河股份：梦之蓝爆表，春节几近断货，渠道正向循环加速。洋河在行业调整期恢复较早，但16年略为放缓，省内增速放慢甚至负增长，经过一年人员调整、市场休养生息，库存高价格乱的现象基本解决，春节局面全面扭转。据我们草根调研，洋河省内市场春节增速应在两位数以上，省外继续保持高增长，整体实现15%增速，超出10%的市场预期。产品结构上，海天梦全面增长，海、天系列保持10%左右，梦系列增长预计50%以上，梦3、梦6性价比突出，成为高端产品增长主力。从经销商反馈，近年来大众消费的场景明显增加，传统的家宴市场主要是婚宴，近年来的满月酒、谢师宴、升学宴明显增多，同时春节前的中小企业年会饮用频率也大幅增加。另外从今年春节，80后消费群体日渐成为购买主流，年轻化的消费者更青睐品牌产品，对价格敏感度较低，另外梦之蓝M3每箱（4瓶）成交价1800，天之蓝每箱（6瓶）成交价1700，价差不大，梦之蓝成为走亲访友礼品的首选，需求呈现跳跃式升级，直接从海之蓝跳跃至梦之蓝。从公司吨酒价格看，15年7.68万元/吨，与14年6.96万元/吨相比增长10.3%，增幅居中档酒行业前列。
剑南春/水井坊：次高端龙头增速超30%，水井坊江苏计划量增70%，形势更胜去年。300元价格带的龙头系未上市公司剑南春，公司历来以价盘稳、终端细、品牌强著称于白酒行业，虽鲜为资本市场关注，却经常听到白酒业内大佬的诸多赞誉。据媒体报道，2016年剑南春有望实现80亿销售收入，其中核心单品水晶剑16年实现65亿收入，同比增长30%以上，渠道反馈：“今年7月份就已经扎账了，往年是10月份以后才扎账，现在还欠着经销商几万箱的货，厂里在加班加点生产”。今年春节，另一家300元价格带的新军水井坊，珍酿八号16年增速40%以上，江苏地区增速更快。17年江苏省内计划量3.5亿，增幅70%。另外合肥市场调研反馈，古井贡酒年份原浆5年、8年等百元以上核心产品的销售贡献率已经超过六成，16/32年更是翻倍增长，合肥白酒市场大众消费价格带已经上移至150-200元。
终端调研感受：需求比预想的要更快改善，大众餐饮显著上升。虽然统计局餐饮行业数据来看，增速变化并不明显，基本维持10%增速，但似乎数据与渠道调研反馈略有差异。终端调研反馈，自去年底起，人均200元以内的B/C类大众餐饮店明显复苏，大厅强于包厢，中端强于高端，高端餐饮仍然冷清。另外从奢侈品销售情况看，爱马仕、蒂芙尼、路易威登等品牌均在去年下半年起转向正增长。整体终端调研感受上，我们感觉到终端需求比之前预期的要好一些，不过乳业销售形势仍未有超预期改善迹象。囿于数据，我们仍在寻找更多证据验证这一判断。
投资策略：继续买入高端白酒，增加配置次高端中高端白酒，关注需求好转推动大众品的改善逻辑，食品饮料今年将从标配到超配。从基本面看，高端白酒景气度仍然最高，继续买入茅台五粮液老窖（茅五每一次批价及预期回落低点都是买点），从增长加速及预期差角度看，次高端可重点关注，名酒价格快涨后次高端性价比凸显，次高端白酒景气拐点明显，关注品牌力强的龙头企业，其中洋河拥有最清晰的产品结构，覆盖最全的价格带，建议积极买入，水井坊在核心市场仍然保持快速增长趋势，古井贡酒尽享安徽省内消费升级，且17年费用节省空间大，业绩弹性更大；山西汾酒虽未理顺内部机制，但临近国改窗口期，且青花瓷省内增速加快，新疆建设和国企混改双重主题的伊力特也是重点关注品种。我们也将重点关注实体经济好转改善大众品需求的机会，这是有别于过去几年行业竞争格局研究框架的逻辑，包括啤酒、调味品、乳业、肉类等。目前仍然重点推荐临近年报季报披露期的安琪酵母，春节销售很好，公司动力强劲，2季度起重点关注乳业板块，龙头伊利股份。
风险提示：经济回落致需求持续性不足；公司业绩谨慎使报表释放滞后。
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。