【招商食品饮料周观点】再融资新政利好白酒，调研反馈继续强化乐观信心
调研反馈：安徽市场中高端白酒加速增长，白酒行业消费升级拐点已到，继续坚定推荐白酒板块。继上上周我们在南京市场调研，反馈洋河、水井超预期后并重点推荐，带动白酒板块一周上涨3.14%，其中水井坊（9.13%）、汾酒（8.96%）、洋河（7.36%）、老窖（6.60%）涨幅居前。我们继续马不停蹄走访安徽市场，参加古井经销商会，调研多家经销商，反馈仍然积极：1）高端白酒中茅台五粮液动销良好，库存较低，价格坚挺，拉升安徽白酒消费的整体氛围；2）消费升级超乎想象，省会古井8年、口子小池窖、10年等200元产品增速远超其他品类，消费氛围推动农村乡镇市场迈入百元价格带；3）古井春节出货增长超20%，口子窖两位增长，省内多个品牌被一定压缩，品牌集中度提升；4）更多依赖自然动销，春节费用投入低于往年。江苏和安徽市场极具代表性，春节超预期增长，结构升级加速，其背后更多是消费升级，品牌集中的长逻辑推动，最为受益的还是以茅台、五粮液、老窖、水井、洋河、古井等代表的中高端全国名酒和地方龙头。
茅台披露集团数据，1月份发货可能比前期公司披露更多，税收增幅较高，具体原因有待确认。近期茅台披露一月份集团数据，1月份茅台集团实现收入88亿元，同比增长10%，利润总额29.8亿元，同比增长4.7%，税收38.5亿，同比增长163.5%。从1月份数据来看，收入实现10%增长，若按股份公司收入占集团比重79.4%（2016年），则1月份实现收入69.9亿，若飞天茅台占比90%，则收入对应3800吨飞天，较公司前期报道春节期间（12-1月）发货5000吨明显偏多，根据我们从经销商反馈情况看，1月份真实发货或在3000吨以上，数据也刚好对的上，1月份发货可能比前期披露的更多。另外，税收数据涨幅明显，16年1月份税收/集团收入比值为18.3%，16全年为37.5%，17年1月份比值为43.8%，按照去年消费税/营业收入占比已经接近14%的上限，今年税收应与去年全年保持稳定。单1月数据尚不能确切参考，需要综合整个春节和1季度的数据才能有准确结论，存在公司因生产或确认收入情况导致1月集中缴纳的可能。
五粮液停货提高部分产品价格，国窖亦透露涨价信息，底气十足，渠道市场信心恢复。五粮液提升1618和交杯出厂价，同时也提高普五的渠道价格，彰显市场信心。根据草根调研，公司给予经销商贴息政策，打款任务完成过半，停货也显得底气十足，之前市场担心739打款积极性不够亦可消除。整个春节动销良好，渠道库存处于历史低位，多个地区经销商反馈公司对渠道重视程度强化，对产品信心增加。我们认为公司17年提价理顺，随后逐步放量，当前正向着该方向迈进，16年四季度利润有望加速到20-30%（三季度费用提前确认，提价后毛利和净利较高），17年全年在提价和低度1618增量下收入利润有望增长15%、20%。国窖在部分市场亦进行停货提高计划外价格，增长态势良好，总经理林峰向外透露17年会实施提价战略，但首先保证渠道利润，调研反应消费者在选择高端酒时，经销商更愿意向客户推荐渠道利润较高的国窖，在高端酒氛围快速恢复的背景下，任务完成良好，淡季提价营造良好氛围不失为明智之举，下次旺季有望继续迎来价量齐升。
再融资新政利大于弊，内生增长支撑的白酒板块更受关注。上周五监管机构发布再融资新规，主要针对定增价格（要以发行日进行定价）、定增数量（不超过总股本20%）、距离上次定增不少于18个月、账面上存在现金金融资产等进行重新规定，采取新老划断，已受理的不受到限制。食品饮料板块，五粮液已经受理且过会，预计3-4月份拿到批文后发行；老窖、桃李亦受理；沱牌、中炬发行量超过20%，定增或将受到影响；对部分公司尤其是白酒公司而言，未来再融资做混改也产生影响。但整体而言，再融资新政使投资者更注重内生增长，依靠不断的融资并购带来的高成长模式受到打击，食品饮料板块价值更加突出，当前白酒板块几乎完全依赖内生，17年春节销售超预期，报表也将非常靓丽，机构仓位当前仍然不高，且减仓意愿较小，此次新政将促使投资者继续配置白酒及业绩反转的食品板块。
信心更坚定，继续买入高端白酒，增加配置次高端，关注需求好转推动大众品的改善逻辑。当前高端白酒景气度仍然最高，且年报报表靓丽，继续买入茅台五粮液老窖，从增长加速及预期差角度看，次高端中洋河拥有最清晰的产品结构，覆盖最全的价格带，建议积极买入，水井坊在核心市场仍然保持快速增长趋势，古井贡酒尽享安徽省内消费升级，春节加速增长。山西汾酒临近国改窗口期，且青花瓷省内增速加快。随着高端估值提升和消费周期传导，我们也将重点关注实体经济好转改善大众品需求的机会，目前仍然重点推荐临近年报季报披露期的安琪酵母，成本继续下降，业绩继续维持高增速。由于成本端的上涨，提价风潮将从格局较高的调味品开始蔓延，2季度起重点关注乳业、啤酒等板块的改善，当下可提前布局伊利等低估值品种。
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。