洋河股份（002304）—年报预收或是亮点，现价仍可积极买入
我们在2月10日报告中用详细的调研数据、清晰的财务预测、正向循环的逻辑判断，强烈提示洋河的预期差和股价拐点，获得市场认可。新披露快报进一步验证我们逻辑，我们判断年报最大亮点是预收款或将大增，创历史高点。结合春节需求超预期，我们认为Q1实现2位数增长已无悬念。回调正是机会，年底看25%空间，继续积极买入。
年报最大亮点或是预收款。公司公布16年业绩快报，实现收入171.93亿元，同比增长7.10%，净利润58.13亿元，同比增长8.34%，对应3.86元EPS。其中16Q4收入业绩分别增长5.6%、7.7%。三个重要结论：一是年报预收或将创出天量，我们估计在接近30亿水平，远高于过去多年10亿左右规模，预示即使考虑春节时点提前，销售仍然明显好于往年；二是净利率在15Q4投资收益高基数下仍创新高，说明旺季产品结构跃升迅猛，要么投资收益未减少，要么投资收益减少而销售向好费用率明显下降。三是16Q4收入增速未及两位数，我们推测系公司10月份已完成全年任务计划，年底增长冲刺压力不大，故控制渠道发货节奏，尤其是对梦之蓝系列产品进行配额发货所致。
手握余粮加春节放量，17Q1两位数增长可期，下半年继续量价齐升。如前所述公司年报预收或接近30亿，意味着1季报要完成15%增长（78亿收入），只要在1-3月再实现50亿收入即可，而春节期间消费升级及需求放量超出预期，节后渠道补库存意愿同比大幅提高，可望使目标轻松完成。这将使洋河会像去年茅台一样，趁机在上半年通过投放节奏调整进一步理顺渠道价格，实现下半年量价齐升。
渠道反馈，春节实现去库存及渠道盈利，节后良性循环加速。公司去年省内市场产品价格走低，渠道利润下降，且渠道库存水平偏高。16Q2公司对省内市场进行针对性调整，主要是控制发货量及发货节奏，严查不同区域间的串货，渠道库存逐季下降，今年春节前已经从对渠道的压货，转向对渠道控量，额度内外实施双轨制价格，目前省内海/天之蓝一批价110/280左右，单瓶盈利分别5/10元以上，经销商盈利状况明显改善。公司已在春节前对蓝色经典系列产品提价，海天梦分别提价2/3/20元，在包材物流等成本大幅上涨的背景下，年内不排除再次提价，同时公司将以费用等方式部分返回给经销商，进一步增厚渠道利润。经销商盈利状况的改善，奠定公司良性循环加速基础。
尽享消费升级，估值仍被低估，Q1增速可看15%，继续强力买入。公司春节完成去库存及渠道盈利两大任务，正循环开启后，经销商进货积极性高，公司蓝色经典产品线清晰齐全，尽享省内白酒消费升级，产品结构提升带动Q4业绩超预期，我们预计年报预收账款将大幅增加，真实增速更快，为17年全年及一季度做好储备，17年收入增速可看15%甚至更高，业绩增速更快。目前股价对应17年17.7倍，被显著低估。在深港通开通、公司机制完善及团队能力强的背景下，公司应享更高估值溢价。维持17-18年EPS4.52、5.30元，目标价92-108元，对应17-18年20倍PE，继续强力买入。
省内需求跳跃式升级，大众需求推动梦之蓝占比显著提升。经销商交流反馈，大众消费的场景明显增加，传统的家宴市场主要是婚宴，近年来的满月酒、谢师宴、升学宴明显增多，同时春节前的中小企业年会饮用频率也大幅增加。从消费群体看，年轻化的消费者更青睐品牌产品，对价格敏感度较低，另外梦之蓝M3每箱（4瓶）成交价1800，天之蓝每箱（6瓶）成交价1700，价差不大，梦之蓝成为走亲访友礼品的首选，需求呈现跳跃式升级，直接从海之蓝跳跃至梦之蓝。从公司吨酒价格看，15年7.68万元/吨，与14年6.96万元/吨相比增长10.3%，增幅居中档酒行业前列。
次高端复苏背景下，洋河产品体系清晰最为受益，尽享省内消费升级。据媒体报道剑南春核心单品水晶剑16年实现65亿收入，同比增长20%以上，水井坊珍酿八号16年增速40%以上，江苏地区增速更快。主要原因在于，2016年名酒价格快涨，次高端产品性价比凸显，品牌企业受益。洋河拥有最清晰的产品结构，海天梦三款产品覆盖从次高端到中档最全的价格带，在此背景下最受益。期待公司未来能够给予产品更加清晰的消费者定位，海之蓝定位二三线市场的大众消费，梦3定位一二线城市婚宴及礼品场合，梦6/9定位中高端商务宴请，最大程度上覆盖消费人群。
风险因素：省内需求不达预期
董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。
杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。
李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。