【招商食品周观点】白酒绚烂绽放，食品王者荣耀

本周重点回顾三季报和调研情况。三季报高端品茅台引领高端绚烂绽放；大众品消费持续回暖，龙头表现抢眼。调研反馈茅台缺货，伊利加速，五粮液放量超预期，老窖信心十足。建议继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。

本周行业观点：白酒绚烂绽放，食品王者荣耀

（一）草根调研周周鲜：茅台缺货，伊利加速

贵州茅台：10月份受双节放假及旺季结束影响，发货量下降至不足2000吨，近期各地货源再度紧张，终端批价上涨至1450-1500元。预计11月份起发货将环比提升，但货源紧张仍难解决。

五粮液：各地批价稳定在800元附近，三季度发货量超预期，旺季过后批价稍有回落，目前各地报790-800元。终端库存一个月以内，各大区完成全年95%目标，计划内量所剩不多，增量部分溢价发货。

伊利：终端仍有缺货现象，各地调研及京东电商产品新鲜度均在一个月以内，受节日延迟及终端需求复苏影响，10月份销售增速年内最快。

（二）三季报回顾：白酒绚烂绽放，食品王者荣耀

高端品：茅台引领板块，白酒绚烂绽放。高端白酒，贵州茅台单三季度报表显著超越市场预期，市值站上8000亿高峰，仍有随业绩兑现进击空间；五粮液进入放量新周期，Q3消费税因素剔除后业绩增速更快；泸州老窖三季度回款和发货均超预期。次高端白酒，水井坊、汾酒单三季度业绩增长翻倍，受益渠道拓展与夯实，正循环加速；洋河、古井、口子窖等业绩也符合或略超市场预期。相比之下，区域性白酒表现略平淡，整个板块收入业绩表现呈现出一定分化的特征。从票据及现金指标来看，今年以来，名酒企业纷纷放宽收款政策，以谋取更多市场份额，茅台五粮液系列酒加大招商力度，古井、洋河、汾酒等企业也不鼓励经销商过早提前打款，但白酒板块企业Q3现金收入比均在100%以上，体现出较高的渠道热情。在此基础上老窖、沱牌、洋河等企业现金指标的优异表现更值得重视。

大众品：消费持续回暖，王者荣耀抢眼。必需消费品需求回暖趋势明显，三四线市场受益棚改货币化、二三线城市放宽户籍政策等催化剂下，低线城市贡献更多行业增量，而这正是龙头企业渠道下沉后的收割战场，龙头品牌作为行业王者，份额提升速度将会更快，竞争力进一步彰显。从三季报来看，伊利（+18%）、海天（+22%）单季度收入均超预期，逻辑初步获得验证，未来3年仍可看持续增长。盈利能力方面，成本上行背景下，调味品板块提价覆盖成本之余，盈利能力亦有所上升；规模效应明显，管理费用全面下行；销售费用投放则因细分行业格局和公司战略而异。

（三）调研反馈：五粮液放量超预期，老窖信心十足

五粮液：放量周期开启，来年潜力更足。本周调研反馈信息积极，今年以来，公司在放量、渠道布局及产能规划上，都有出色表现。销售团队增加到300人，计划增加到1000人，经销商覆盖区域建立核心终端4000多家，年底到7000家，空白市场新招专卖店数量快速增长。公司反馈五粮液品牌发货量合计超1.5万吨，其中普五1.1万吨，1618超2000吨，低度五粮液近2000吨，在近期经销商打款积极及年底备货尚未到来背景下，预计全年发货量将超1.7万吨，较去年不足1.5万吨发货量，增长两位数以上，再次验证我们年初公司“发货量将有两位数增长”的判断。我们认为，公司内部强力推进“百城千县万店”工程，外部行业向好助力，来年量增20%以上可期。放长来看，公司自今年进入放量大周期，提请投资者不要忽视渠道利益理顺及公司发力背景下，渠道正循环带来的放量潜力。

泸州老窖：消除市场担忧，提升未来预期。公司三季度报表质量较高，现金回款/收入远好于同行和正常水平，预收款继续增加，国窖三季度增长60%带来毛利率进一步提升。之前市场担心未来国窖增速放缓，中档酒难以承接，我们预期公司在行业景气周期中有足够的渠道和区域进行延伸，管理层对明年国窖50%增长，2020年1.5万吨信心满满。今年特曲不断提价后缺乏费用支持，销量受到影响，随着价格定位达到目标（从130涨到200），今年10月公司加大特曲投入力度，明年中档酒发力。整体收入预期从之前20%增长提速到25-30%，费用投入也不会明显增长，利润势必也超出30%的市场预期，如我们三季报点评中预期的公司费用的降低将带来明显的利润弹性，在行业报表整体提速的氛围里，老窖也将进入加速快车道。

（四）投资建议

继续买入一线白酒及食品龙头，精选二线白酒个股。三季报尘埃落定，在市场格外关注业绩的背景下，我们通过各方调研及仔细推演，撰写的三季报预览与各家趋势整体符合，但一线白酒报表增速仍超乎市场想象。四季度茅台环比增速虽将有所回落，但展望明年增速确定且估值不贵，五粮液进入放量新周期，伊利三季报带来的股价波动放大来年股价空间，在此背景下，我们继续建议买入一线白酒及食品龙头，稳赚估值切换空间，若有绝对收益资金兑现收益等因素带来的股价波动，不失为再度进场好时机。精选估值有优势、来年增速加快的二线白酒。

投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业

风险提示：行业竞争加剧，白酒行业涨价预期导致渠道囤货过高等

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）截至9月30日，白酒出口货值达34457.16万美元。仅2017年第三季度，贵州辖区白酒出口34批，货值14476.2万美元，货值同比增长79.46%。（中新社）

2）中国酒业协会副理事长、白酒技术委员会主任赵建华称，经过近4年的深度调整，今年我国白酒行业呈现快速增长趋势，前9个月，白酒产量同比增长6%，利润和销售收入等主要经济指标都呈两位数增长，今年白酒行业利润有望创出历史新高，超过900亿。（中国酿酒网）

3）由中国酒业协会主办的“2017上海国际酒交会”将于2017年11月19日-21日在上海虹桥国家会展中心举行。此次展会以”世界名酒 共享荣耀”为主题，以打造全世界最著名、最有影响力的顶级国际精品酒展为目标。（中国企业网）

4）近日，“中国蒸馏酒产业技术创新战略联盟”在北京宣告成立。联盟的成立是为响应国家“中国制造2025”战略，引导我国蒸馏酒产业发展，推动技术创新。（企业家日报）

5）近日白酒产业供给侧结构性改革战略发展高峰论坛在泸州召开，论坛上中国白酒产品交易中心名酒收藏交易平台正式上线，推出以“电商+交易”为核心，“消费+增值”相结合的名酒收藏交易平台。第一只上线产品——国窖1573瓶贮年份酒（2009）成功发行上市，首期180000批（每瓶为10批）全部认购完毕。（企业家日报，四川日报）

6）《河南省酒业转型发展行动计划(2017~2020年)》提出通过5~10年的努力，建设全国重要的优质酒生产基地、中国白酒文化基地，将遴选5家产权明晰、创新能力强、发展前景好的白酒企业，实行动态管理、重点扶持。《计划》提出到2020年，培育1~2家年销售收入突破30亿元的大型企业集团，3~5家年销售收入超20亿元的优势企业；扶持1~2家白酒企业上市。（河南商报）

【贵州茅台】10月24日，贵州茅台集团健康产业公司正式开业，该公司表态要力争成为辽宁省的酒业标杆。公开报道显示，2015年，贵州茅台集团、西丰凯帝集团、中铁二十二局等五家股东共同出资组建贵州茅台集团健康产业有限公司，建设健康产业项目，项目总投资10亿元。一期投资3亿元，主要研发生产健康白酒、保健酒、保健品等。经过近三年的建设，白酒灌装车间、保健酒和中药饮片GMP车间、酒罐区等主体建设完工，2017年9月21日，白酒生产线投产运营，计划2018年3月，公司的中药饮片、保健酒GMP车间建成投产。（澎湃新闻）

【五粮液】《关于对2017年8-9月违约经销商进行减量的通报》（五品部督导【2017】第18号）文件显示，五粮液五品部对涉嫌“搭便车”违反合同约定并跨区域/渠道销售的31家经销商进行了通报，并对 36家经销商进行了减量。有五粮液经销商表示，五粮液在节后出现了价格下滑趋势，此举核心目的是为了保价，为下一步的元旦、春节做准备。（酒业家）

【泸州老窖】泸州市商业银行召开2017年第一次临时股东大会，审议通过关于发行H股股票并在香港上市的系列议案。公开资料显示，泸州老窖通过集团公司和上市公司合计持股22.09%，是该行第一大股东。一旦泸州银行赴港IPO获批，泸州老窖将成为首家“左手A股、右手H股”的白酒企业。（证券时报）

上市公司公告：

【酒鬼酒】2017年前三季度营业收入5.51亿元，同比增加27.01%；归母净利润1.16亿元，同比增加77.67%。

【迎驾贡酒】2017年前三季度营业收入21.84亿元，同比增加2.11%；归母净利润4.28亿元，同比减少9.67%。

【皇台酒业】2017年前三季度营业收入4,063.57万元，同比减少72.65%；归母净利润-6,740.36万元，同比减少37.74%。

【口子窖】2017年前三季度营业收入27.15亿元，同比增加16.29%；归母净利润9.01亿元，同比增加26.48%。

【泸州老窖】股东大会同意公司用29.53亿元募集资金及利息，向全资子公司泸州老窖酿酒有限责任公司增资。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）中国青年报社社会调查中心联合问卷网，对2005名受访者进行的一项调查显示，对于近年来国产奶质量，50.1%的受访者认为越来越好；然而，安全性不够（58.5%）、质量不过关（54.2%）和营养比不上洋奶粉（29.7%）是受访者对国产奶目前尚存的三大顾虑。68.4%的受访者认为厂家生产流程应透明化；62.1%的受访者认为监管部门应加强质量监管；52.3%的受访者认为企业应丰富奶制品种类，强调品质；46.8%的受访者认为应使投诉渠道更加通畅，有问题及时曝光和解决；31.0%的受访者认为应规范行业竞争，消解灰色区域。（中国食品安全报）

2）全澳最大乳业合作社迈高集团公布，已签署具约束力协议，以13.1亿澳元价格向加拿大萨普托集团出售全部运营资产与债务。交易对迈高资产的估值为每信托单位1.1到1.15澳元，溢价率约76-84%，总额 13亿澳元的报价远超出此前市场预期。（澳华财经在线）

3）2017年9月，国家食品药品监督管理总局组织抽检婴幼儿配方乳粉218批次，包括惠氏、美赞臣、澳优、多美滋、飞鹤、三元等品牌。被抽检样品所检项目全部合格，未检出不合格样品。自今年5月份以来，连续5个月国家食品药品监督管理总局组织抽检婴幼儿配方乳粉，被抽检样品所检项目全部合格。（中国食品安全报）

4）10月26日，2017中国农垦乳业联盟成员大会暨第六届中国乳业可持续发展论坛在西安隆重举行。2016年陕西全省奶牛存栏43.7万头，列全国第7位，牛奶产业140万吨，列全国第6位；奶山羊存栏156万只，羊奶产量49万吨，居全国第一；全省乳品企业45家，年鲜奶加工能力300万吨，成为全国重要的奶源基地和乳品加工基地。（央广网）

5）11月2日，国家食品药品监督管理局公布最新一批婴幼儿奶粉配方注册获批的名单，包括来自飞鹤、完达山、新疆西牧等9家企业31个配方。截止至11月2日，共批准497个配方。（小食代）

【伊利股份】10月30日，由国际乳品联合会（IDF）主办的“2017世界乳业峰会”在英国贝尔法斯特拉开帷幕，本次峰会以“乳业改变世界”为主题，共商共议世界乳业的可持续发展。伊利集团执行总裁张剑秋受邀出席峰会，分享了以伊利为代表的中国乳业对全球乳业可持续发展提供的三点“中国方案”：精准洞察消费升级，引领乳业“智能化”潮流，开展前瞻性研究、助力全球健康。（内蒙古晨报）

上市公司公告：

【伊利股份】2017年前三季度营业收入521.27亿元，同比增加13.51%；归母净利润49.37亿元，同比增加12.47%。

【伊利股份】董事会同意公司向中国建设银行申请20亿元公开统一授信。

【广泽股份】2017年前三季度营业收入6.99亿元，同比增加136.73%；归母净利润-318.81万元，同比减少109.28%。

【贝因美】2017年前三季度营业收入20.07亿元，同比增加9.67%；归母净利润-3.83亿元，同比增加6.30%。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

生猪价格一改9月以来的下行态势，近期出现小幅上涨。业内专家表示，目前生猪价格变动幅度微弱，后期上涨动力不足，短期仍以稳为主。11月下旬至12月将进入猪肉消费旺季，但产能恢复缓慢，将对猪价形成支撑。（中国证券报）

【三只松鼠】。10月31日晚间，证监会网站披露的信息显示，“三只松鼠”已更新预披露招股书，公司IPO申请已从“中止审查”恢复到正常审核。新递交的招股书还透露今年8月，三只松鼠解除了与NICE GROWTH LIMITED、LT GROWTH、Gao ZhengCapital Limited等投资方签署的对赌协议，该协议曾被外界诟病会阻碍三只松鼠上市。（南方都市报）

【双汇发展】10月24日，京东生鲜与河南双汇投资发展股份有限公司、美国最大的猪肉制品公司史密斯菲尔德食品公司在纽约举行了战略签约仪式。京东生鲜成为史密斯菲尔德生肉类产品在中国的线上唯一销售渠道，双方将共同打造10余款专属于京东生鲜的独家产品，双汇是史密斯菲尔德中国唯一代理商。（金融界）

【盐津铺子】由中国商业联合会、中国焙烤食品糖制品工业协会联合组织，盐津铺子食品有限公司承办的《蜜饯通则》国家标准预审会在长沙召开。与会人员针对《蜜饯通则》国家标准送审稿的定义、术语、分类、理化指标及与GB 2760 的对应关系形成多项重要共识，投票通过则表示完成了《蜜饯通则》国家标准修订项目，预计年前正式发布生效。

【蔚蓝生物】近期，一家从事酶制剂、微生态以及动物保健品的研发、生产和销售的高新技术公司—青岛蔚蓝生物股份有限公司近日向证监会提交了招股书，拟登陆上交所。据该公司招股书披露，本次拟公开发行不超过3866.70万股，公开发行的股份合计占发行后总股份的比例不低于25%，募集资金56749万元，全部用于年产10000吨新型生物酶系列产品项目、年产10000吨植物微生态制剂系列产品项目、1500吨/年兽用粉剂自动化密闭式工艺调配项目和蔚蓝生物集团技术中心建设项目，保荐机构为广发证券。（投资时报）

上市公司公告：

【双汇发展】2017年前三季度营业收入372.70亿元，同比减少2.82%；归母净利润31.51亿元，同比减少3.85%。

【燕京啤酒】2017年前三季度营业收入101.93亿元，同比减少1.72%；归母净利润6.10亿元，同比减少1.28%。

【上海梅林】2017年前三季度营业收入168.82亿元，同比增加73.51%；归母净利润3.00亿元，同比增加3.12%。

【来伊份】2017年前三季度营业收入25.70亿元，同比增加10.01%；归母净利润1.00亿元，同比增加24.94%。

【青岛啤酒】2017年前三季度营业收入233.85亿元，同比增加1.51%；归母净利润18.69亿元，同比增加1.60%。

【通葡股份】2017年前三季度营业收入5.99亿元，同比增加59.35%；归母净利润272.10万元，同比增加163.94%。

【莲花健康】2017年前三季度营业收入13.83亿元，同比增加6.28%；归母净利润-1.09亿元，同比减少143.29%。

【莫高股份】2017年前三季度营业收入1.50亿元，同比增加2.59%；归母净利润2,463.14万元，同比增加13.84%。

【绝味食品】2017年前三季度营业收入28.89亿元，同比增加19.07%；归母净利润3.78亿元，同比增加38.42%。

【洽洽食品】2017年前三季度营业收入25.10亿元，同比减少0.88%；归母净利润2.36亿元，同比减少13.15%。

【洽洽食品】持股9.91%股东万和投资披露减持计划，拟通过二级市场集中竞价交易的方式，减持不超过公司总股本1.00%的股份。

【千禾味业】董事会同意公司以2017年10月31日为授予日，授予108名激励对象604.52万股限制性股票。

【会稽山】公司拟以现金收购绍兴咸亨食品股份有限公司100%股份，预估值为7.35亿元。

【来伊份】获得中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可证书。

【安琪酵母】股东大会拟审议：（1）公司为安琪酵母（埃及）有限公司申请5,200万美元贷款提供担保；（2）安琪德宏扩建年产6万吨有机肥料生产线项目。

【涪陵榨菜】“华富榨菜厂脆口扩能及配套改造项目”建成投产。

【安德利】控股股东陈学高将其持有的378.11万股限售股（占总股本的 4.73%）进行了股票质押式回购交易。

【黑牛食品】截至2017年10月末，公司借款余额为35.22亿元，较2016年末借款余额4.52亿元增加30.70亿元。

【黑芝麻】3,958.33万股非公开发行限售股（占总股本的6.25%）解除限售，将于17年11月6日上市流通。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续12年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中五年第一，2015、2016年连续获新财富最佳分析师第一名。

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