【招商食品周观点】趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间

致谢：近期新财富、水晶球等卖方分析师评选结果陆续披露，招商食品团队承蒙各位投资者的支持，取得三连冠的好成绩。本周四恰逢感恩节，我们在取得好成绩的欣喜之情后，感恩食品饮料这个牛股频出的行业，感恩业内众多优秀企业的靓丽表现，更感恩投资者对我们研究工作的支持和认可。除了评选结构和感恩节，本周食品饮料板块又出现显著分歧和市场担忧，板块明显回调。评选结果披露之时，即是新的一年研究开启之际，招商食品团队心存感恩之心，努力做到更好，为投资者挖掘牛股，为企业提供有益建议，努力做到价值发现与价值创造，希望各位投资者来年继续支持招商食品！

白酒板块市场悲观情绪过度，行情触底回升可期。进口关税政策影响微小，关注乳业核心逻辑，回调不易继续现价买入伊利。18年龙头企业为王，品牌力与渠道力全面爆发。继续推荐白酒板块，一线全面买入，精选次高端；食品板块继续买入伊利、中炬、安琪、海天等龙头，现价布局食品饮料板块，尽享来年成长空间。

最新观点

白酒最新观点：市场悲观情绪过度，行情触底回升可期。近期路演交流反馈，我们认为市场对白酒板块担忧过度：第一，关于茅台渠道库存，茅台今年以来发货都处于紧张状态，自去年改为月度发货后，经销商无法提前支取下个月的计划量，同时在一半时间都处于茅台欠经销商发货的状态，经销商年内并无过多机会囤货，终端消费者面对价格上涨趋势，另外生肖茅台推出背景下，确有收藏囤积需求，但消费人群扩大及消费场景增加，才是需求高增的核心原因；第二，关于业绩增速预测，茅台q4发货量预计7-8000吨，考虑非标产品及计划外价格提升，q4收入仍有望实现20-30%增速，去年低净利率背景下，业绩增速更快，市场预期过低；五粮液及老窖，市场并未充分认识两者来年的放量潜力；其他公司，洋河改善趋势，古井业绩收获潜力，沱牌汾酒水井坊亦被低估。当前茅台五粮液明年估值仅23/21倍，并未出现估值泡沫。展望近期及年底，行业仍有不少催化，将逐步带领市场认知白酒强劲需求及基本面，我们预计近期茅台将完成全年计划，12月份提前执行18年计划量，五粮液1218大会经销商反馈及来年展望更加积极，五粮液沱牌定增稳步快速推进，其他公司年底将进入春节备货季，从秋季糖酒会反馈来看，经销商普遍预期好转信心十足，持续向好的基本面下，近期市场被过度悲观情绪所拖累，预期已足够低，建议继续买入白酒板块。

进口关税政策点评：政策影响微小，关注乳业核心逻辑，回调不易继续现价买入伊利。财政部今日发布通知称，自2017年12月1日起，以暂定税率方式降低部分消费品进口关税，多种婴幼儿用品税率降至零，其中多种配方奶粉进口暂定税率从20%降至零。市场担心进口奶粉品牌受惠此次关税下降，进一步担忧国产奶粉品牌受到挤压。我们查看《暂定税率调整表后》，此次税率调整相关的品类为特殊配方奶粉（无乳糖配方等），这类产品占比实为较小。同时，需要强调的是，婴幼儿奶粉商业模式核心在于品牌塑造，而非价格竞争，当前进口品牌多占据中高端价位。市场担忧进口品牌由于关税红利选择降价，进而全面挤压中档国产品牌的可能性不大。对于伊利而言，奶粉业务影响实为甚小。伊利奶粉业务收入利润预计占公司整体比10%-15%，主体产品定位中端，市场主要是下线市场，与进口品牌差异化竞争，即便在所有进口奶粉品类关税降低的假设情形下，也是受影响很小，另外睿护、培然等产品也是原罐进口奶粉，理应也会受益。建议关注乳业行业“需求+格局双改善”核心逻辑，回调实属不易，莫被短期因素影响，继续现价买入伊利。建议阅读最新报告《伊利股份（600887）—需求强劲，份额新高，坚定推荐》。

18年行业展望：龙头企业为王，品牌力与渠道力全面爆发。过去三四年间，品牌集中度提升的现象，在白酒行业表现明显，源于需求结构全面转向大众消费，消费者更青睐品牌认知度高的产品，当前来看，品牌企业的产品在全行业占比依然不高，高端及次高端白酒市场规模依然低估（400亿、300亿），这一趋势将持续演绎。另外我们在调味品、乳品等各个行业的调研发现，今年食品行业龙头品牌企业最大变化就是三四线的库存消化很快，我们认为这是一个新10年的开端——龙头企业一定会占据越来越多的机会，杂牌退出、小作坊退出，龙头品牌在三四线市场不断下沉，会带来两个结果，第一是市占率持续提升，第二是将形成非常高的溢价率，利润率预计比一二线市场还要高，因为一二线市场的品牌竞争数量比三四线市场还高，这些龙头品牌在三四线市场形成了消费者的品牌忠诚度以后，它的盈利能力一定比一二线更高。很多消费品公司一旦在三四线市场做成功之后，杂牌退出，他们的利润率都会超出大家的想象。所以我们认为18年以及未来几年，依然要拥抱龙头公司，但白酒会按照价格带，产生不同价格带的龙头，食品则是赢家通吃的游戏规则，选择标的少一些但弹性不容忽视。

投资策略：趋势不改尽享行业复苏，波澜不惊买入来年空间。近期食品饮料回调系前期快涨及各板块资金轮动，与向好基本面无关，市场担忧的渠道库存、业绩增速回落及进口关税政策等因素，看似客观，实则过虑。在基本面持续向好、估值水平合理背景下，市场情绪波动及资金轮动带来的调整均是再次进场时机。当下继续推荐白酒板块，一线白酒茅台五粮液老窖，次高端优选洋河、古井、沱牌、汾酒及水井坊，食品板块继续买入伊利、中炬高新、安琪、海天等龙头，市场悲观预期时低点布局，尽享来年成长空间。

投资组合：茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、沱牌舍得、水井坊、泸州老窖、双汇发展、中炬高新、安琪酵母、山西汾酒、海天味业

风险提示：市场悲观情绪持续，淡季需求不及预期。

本周行业资讯

（一）白酒

行业资讯更新：

1）广州市纪委刊发的文章称，《广州市党风廉政建设领导小组办公室关于实施禁酒控酒工作的通知》已经报请市委、市政府主要领导同意，将于近日印发实施。《通知》提出一般公务活动全面禁酒的“三个严禁”：严禁公款购买、饮用任何酒水，严禁饮用任何单位提供和私人自带的酒水，严禁公款购送任何酒水；提出党员干部和公职人员不得在工作时间内和工作日午间饮用酒水等条款。（南方网）

2）12月18日—20日，以“中国酒都诚邀天下”为主题，以“节俭、务实、安全”为原则的“中国国际名酒文化节”将在宜宾市举行。参展的不仅有茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒以及四川“六朵金花”其他白酒企业等近100家白酒名酒企业，同时也邀请了来自法国、意大利、西班牙、澳大利亚、美国、智利、俄罗斯等17个国家50余家知名的红酒、啤酒、烈性酒企业。（糖酒快讯）

3）11月19日，在上海国家会展中心，由中国酒业协会主办，中国轻工业联合会、上海市商务委支持的“世界名酒·共享荣耀”2017上海国际酒交会隆重开幕。本届酒交会参展企业超过1000家，包括茅台、五粮液、泸州老窖、洋河、汾酒、古井贡等在内的国内名优白酒品牌。中国酒业协会理事长王延才在致辞中表示，我国酒文化底蕴深厚，酒文化与时俱进，酿酒行业蓬勃发展，成为我国重要的民生产业，为经济社会发展做出了积极的贡献。此次论坛发布了“世界十大烈酒产区”，中国轻工业联合会会长张崇和称这是对红酒产区概念的有益借鉴，是对蒸馏酒领域的创新表达。（糖酒快讯、金融界、凤凰网酒业）

【五粮液】11月19日，“五粮e店” 线上线下一体化连锁新零售终端，在北京、上海、广州、成都、郑州、宜宾六城六店同步启动运营测试，与之配套的APP同步上线。五粮液股份公司副总经理朱忠玉表示，作为五粮液“百城千县万店”工程创新试点项目，“五粮e店”就是要建设更加体系化、信息化、智能化的新型智能零售终端，并依托于大数据等新技术应用布局未来，系统性地构建核心运营商体系、核心终端体系和消费者会员体系，在关键环节、领域实现对目标消费者的精准服务。（第一财经日报）

【水井坊】11月19日晚，水井坊在广州召开了新品发布会，推出一款单价1699元的高端白酒“菁翠”。水井坊总经理范祥福称，白酒行业从2015年开始回暖，水井坊目前的核心产品的价位集中在300元～500元的中高端阵营，希望可以实现在高端品类的回归。

上市公司公告：

【迎驾贡酒】控股股东安徽迎驾集团股份有限公司11月20日增持公司股票113.80万股（占总股本 0.14%），并计划在未来6个月内继续增持，金额拟不低于2000万元，不超过6000万元（含本次增持）。

【金种子酒】拟定增募资不超6.96亿元，将于2017年11月23日（周四）复牌。

【伊力特】董事会选举陈智为董事长，聘任陈双英为总经理、君洁为董秘。

【皇台酒业】与高诚集团就合作研发、生产、销售皇台文化、收藏和消费类白酒签订战略合作协议。

【皇台酒业】收到深交所关于近日签订战略合作协议事项的关注函。

【老白干酒】重大资产重组获得国有资产监督管理部门批复。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）11 月19日，由中国农业大学、中国奶业协会主办，国家奶牛产业技术体系承办的国际奶业战略和技术研究中心（以下简称中心）成立大会暨国际奶业创新融合研讨会在北京举行。（中国网）

2）11月22日，在公布首批特殊医学用途婴儿配方粉（以下简称“特配粉”）注册名单后，国家食药监总局调整特殊医学用途配方食品（以下简称“特配食品”）注册管理过渡期，截止日期由此前规定的2018年1月1日延长到2019年1月1日。（北京商报）

3）11月21日，距离奶粉新政正式落地不足两月，国家食药监总局公布特殊医学用途配方食品注册目录信息，共批准两家企业3个特殊医学用途配方食品注册。其中包括纽康特特殊医学用途婴儿配方粉氨基酸配方、雅培亲护特殊医学用途婴儿配方粉乳蛋白部分水解配方、菁挚呵护特殊医学用途婴儿配方粉乳蛋白部分水解配方。（北京商报）

【光明乳业】光明乳业在2017中国国际食品博览会现场发布两款新品——莫斯利安Flower Secrets花系列及纯正希腊式酸奶有格yoGreek。此次上市的莫斯利安Flower Secrets花系列新品，迎合莫斯利安精准化营销的市场策略，抓住女性消费群体，引领未来的消费趋势。而另一款纯正希腊式酸奶——有格yoGreek，则将目标对准对生活品质有极致追求的人群。（中新社）

【伊利股份】11月17日，伊利集团执行总裁张剑秋受邀出席2017中国企业全球化论坛，并在主旨发言中分享了伊利的全球化战略布局。从现在到2020年，要让全球20亿消费者享受到来自伊利的营养健康产品，这是伊利董事长潘刚提出的“小目标”。张剑秋表示，伊利将持续推进全球化战略，整合全球优质资源，积极贡献中国方案和中国标准，搭建起一条让世界共享健康的“白色丝绸之路”。（中国新闻网）

上市公司公告：

【广泽股份】董事会审议通过：（1）公司向激励对象授予预留股份206.00万股。（2）为全资子公司妙可蓝多（天津）食品科技有限公司借款提供担保，担保金额为2,800万元。（3）为全资子公司吉林市广泽乳品有限公司借款提供担保，担保金额为5,000万元。（4）公司向吉林信托申请2年期6亿元流动资金贷款的事项。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）11月18日，第十五届中国食品安全年会于北京人民大会堂开幕。本届年会以“实施食品安全战略，推进健康中国建设”为主题，旨在认真学习领会习近平总书记系列重要讲话精神，落实党中央、国务院的决策部署，加强政府监管部门、社会团体、科研院所、食品企业、新闻媒体、消费大众的信息交流、沟通互动、科普教育，探讨食品安全监管工作难点、热点、焦点，推动食品安全社会共治，普及《食品安全法》《农产品质量安全法》等法律法规及科普知识，宣传我国食品安全监管体系建设成果，展示食品安全战线风采，从而增强全民食品安全意识，提升我国食品安全的总体水平。（中国食品安全报）

2）6年里遭遇3次IPO暂停的香飘飘，20日正式发布了最终版的招股说明书。依照计划，即将成为A股市场首只奶茶股的香飘飘于21日启动招股。香飘飘董事长蒋建琪20日在出席IPO路演时称，公司推杯装固体奶茶项目主要是基于“人均可支配收入不断提高推动杯装奶茶市场快速增长”、“人均软饮料消费量增长推动杯装奶茶市场快速增长”，以及“大城市杯装奶茶消费将得到拓展”三大利好因素。而投资液体奶茶项目，则主要是基于以下三个方面的需求：首先，液体奶茶市场持续增长，消费理念逐渐培育成熟；其次，液体奶茶市场逐渐呈现多元化趋势；再次，推液体奶茶也是实现公司发展战略的需要。（兰州晚报）

3）近日，国家食品药品监督管理总局发布《网络餐饮服务食品安全监督管理办法》，对网络外卖等的食品安全提出了一系列要求：明确“线上线下”一致，不得将订单委托其他食品经营者加工制作，订餐平台应设置专门的食品安全管理机构，配备专职食品安全管理人员，组织开展网络餐饮服务食品安全监测等。该办法将于2018年1月1日起实施。（每日商报）

【张裕A】11月19日，上海国家会展中心国际酒交会现场，张裕宣布解百纳第九代新品在全球同步上市，并登陆京东开售。此次张裕对解百纳酒款矩阵进行调整，将此前的第八代张裕解百纳系列4款产品优化成现在的特选级、珍藏级、大师级3款。（烟台日报）

【双汇发展】双汇新闻发言人周霄近日正面回应3大质疑，表示双汇进口美国猪肉是按照国内肉类供需产生的自由贸易，体现了中美农业的互补性和合作空间，促进中国畜牧业的发展和竞争力的提升，并没有打压中国畜牧业。（新京报）

【双汇发展】11月22日，上海市食药监局发布最新一期食品安全抽检信息，本次监督抽检信息涉及八大类食品890批次样品，不合格11批次。抽检发现2批次双汇精选培根菌落总数超标。产品为上海双汇大昌有限公司上海分公司生产，分别由上海易初莲花连锁超市有限公司曹安店、上海世纪联华超市南桥有限公司销售。（北京商报）

上市公司公告：

【克明面业】员工持股计划完成，累计买入1,509.25万股，占总股本4.52%，成交金额2.33亿元，锁定期至2018年11月20日。

【兰州黄河】公司控股股东新盛投资涉及判令解散新盛投资的诉讼。

【恒顺醋业】董事会审议通过公司董事会换届的相关议案。

【汤臣倍健】（1）股东大会审议通过部分非公开发行募集资金投资项目增加建设内容，将原计划12,913万元用于“珠海生产基地四期建设项目”的流动资金中的10,000万元用于“营养探索馆”建设，同时项目完工日延期至2019年12月31日。（2）股东大会审议通过回购注销离职激励对象未解锁的20万股限制性股票。

【西部创业】董事长王天林先生辞职，监事会主席汪继宏先生辞职。

【华统股份】收到控股子公司台州市路桥区商业有限公司1,227.45万元分红款。

【华统股份】收购正康（义乌）猪业有限公司35%股权并增资完成过户及工商变更登记。

【威龙股份】（1）用募集资金置换预先投入的自筹资金546.92万澳元，折合人民币2,793.53万元。（2）使用不超过4.50亿元的闲置募集资金暂时补充流动资金。

【西王食品】董事长增持44.66万股股份（占总股本0.098%）。

【海南椰岛】（1）董事会审议通过公司向银行申请贷款追加抵押物的议案。（2）董事会审议通过聘任齐苗苗为董秘的议案。（3）董事会审议通过聘任蔡专为公司证券事务代表的议案。

【青青稞酒】董事会审议通过孙公司中酒云图（北京）网络技术有限公司增资扩股1500万元暨关联交易的事项。

【佳隆食品】全资子公司佳隆食品夏津收到政府扶持资金596万元。

【通葡股份】实际控制人尹兵先生拟延期增持计划。

【通葡股份】拟发行股份购买资产，股票自2017年11月24日（周五）起停牌。

【云南能投】控股股东云南能投集团增持计划实施完毕，累计增持1,030.39万股（占总股本1.85%），本次增持后，云南能投集团持股1.97亿股（占总股本35.27%）。

【涪陵榨菜】董事会通过了选举周斌全为董事长，聘任赵平为总经理、韦永生为董秘等事项。

【涪陵榨菜】北京一建拟集中竞价减持公司股份789.00万股（占总股本0.9995%）。

【维维股份】控股股东维维集团股份有限公司于2017年11月24日增持317.73万股股份（占总股本0.19%），并拟继续增持（含本次已增持部分）不低于1,672万股，不超过3,344万股的股份。

【三全食品】董事会审议通过公司回购注销257.21万股股票的事项，回购注销后，公司股本由 8.15亿股调整为8.13亿股。

【会稽山】股东大会审议通过：（1）公司公开发行不超过73,500万元（含）A股可转债的事项；（2）收购咸亨股份的相关事项；（3）制定《未来三年（2018—2020年）股东回报规划》的事项。

（四）港股

上市公司公告：

【康师傅控股】2017年前三季度营业收入488.96亿元，同比增加6.22%；归母净利润19.38亿元，同比增加37.91%。

本周市场回顾下周重要信息提示行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2016年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。2017年获得新财富、水晶球第一名。

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