【招商食品最新跟踪】五粮液批价回升，伊利低线市场抢眼

近期新财富、水晶球、金牛奖等卖方分析师评选结果陆续披露，招商食品团队承蒙各位投资者的支持，取得三连冠的好成绩。我们在取得好成绩的欣喜之情后，感恩食品饮料这个牛股频出的行业，感恩业内众多优秀企业的靓丽表现，更感恩投资者对我们研究工作的支持和认可。评选结果披露之时，即是新的一年研究开启之际，招商食品团队心存感恩之心，努力做到更好，为投资者挖掘牛股，为企业提供有益建议，努力做到价值发现与价值创造，希望各位投资者来年继续支持招商食品！

本周重点提供最新渠道调研及公司跟踪情况，五粮液批价回升带动渠道利润达预期，伊利在低线城市现代渠道表现强势，畅意以饮料形式的布局更为抢眼。市场情绪调整，但基本面持续向好未改，利好不断累积，行情跃跃欲试，现价配置正当时。建议买入一线白酒和大众龙头，精选次高端，尽享来年成长空间。

最新观点

 草根调研周周鲜

茅台：各地一批价报1550-1600附近，环比持平，有渠道反馈价格超过1600则消费者购买意愿有所下降，鸡年生肖酒普遍断货，少量有货报2800-3500不等，公司11月份计划陆续发放完毕，多数经销商12月份无计划量，可申请执行999的计划外额度；

五粮液：上海成都一批价报850元，合肥报840元，环比上升40元左右；

伊利：本周草根调研显示，伊利在现代渠道不断强势卡位，特别在镇级四线市场陈列、导购、促销等全面占优，畅意以饮料的形式在渠道表现抢眼。安慕希和基础白奶等产品新鲜度最高，其他产品在加快10月份存货销售，迎接18年新旺季。

每周跟踪点评

茅台“云商平台”公告：降低价格快涨风险，来年电商额度有望继续增加。茅台本周披露公告，拟向集团控股子公司茅台电商公司支付服务费。我们认为云商对公司业绩贡献不大，但在降低价格快涨风险上可谓意义重大：（1）公告披露数据可推算出，2016年云商平台销售26.25亿，2017年销售80亿，并预计18-19年服务费率不高于2.5%/2%。在考虑电商公司服务费不下降前提下（能够维持公司运转及发展），保守估计18-19年电商公司交易额100/125亿，乐观估计则为120/200亿。电商公司销售额持续增长，预计公司将加大电商渠道销售额；（2）公告显示，电商公司“按市场公允价格采购本公司产品，严格执行本公司制定的标杆价格”，我们认为标杆价格更加关键，云商平台让茅台将经销商部分任务量强制上网平价销售，杜绝经销商私下高价销售，保证消费者即使在旺季也能够买到平价茅台，规避茅台价格飞涨的投机风险，也为茅台未来提价建立充足保障。至于发货来源，我们预计以经销商供货为主，给予经销商合理成本价，给电商公司留下适当运营费用空间，然后以1299标杆价格出售；（3）云商平台让茅台成为第一家会员信息采集管理的白酒企业，让企业和消费者直接对接互动，让茅台能够在消费者信息分析及维护上更进一步。

五粮液市场捷报频传，来年发货量目标积极，实现概率高。公司在上周挺价措施后，京东价格率先反应，目前最终成交价格969元（无返现等优惠），本周调研，上海、成都各地一批价已报850元，合肥报840元，较上周提升40元，接近公司15%渠道盈利目标，验证我们7月份判断。近日五粮液华东营销中心捷报频传，安徽17年销售超20万件，接近10亿元（含税），完成全年任务98.83%，18年规划12亿，增幅20%以上；18年公司仍采取价格双轨制，普五计划内739和计划外839比例1:1，1618计划外占比也在增加。仅此因素将提升实际出货价格5%以上。结合之前调研，公司提高经销商供货和终端指导价格，并规划20%的增量计划来看，五粮液2018年价量策略已非常清晰。明年春节后茅台供应将再次紧张，对五粮液而言渠道价格势必继续回升，正向循环加速，渠道20%增量消化并无难度。若批价上涨超预期，价格在3月糖酒会后有继续提升可能，若价格未动，则在渠道利润增厚的基础上量增有望超预期，均超市场预期。

次高端王者剑南春再度提价，春节旺季行业繁荣值得期待。继上周三家白酒公司淡季涨价后，次高端王者剑南春再度提价，52度产品建议成交价提升至439元/瓶，较年初370元/瓶水平提升近20%。我们认为剑南春提价动作是基于公司提升品牌力、迈向更高阶的战略动作，但剑南春作为次高端王者，提价对次高端白酒行业意义更大。上一轮次高端白酒核心价位均在600元左右，在名酒价格回落和三公泡沫挤出后，次高端白酒价格带回落至300元左右。去年以来，在高端白酒价格上移、大众消费跳跃式升级（直接从100元升级到300元）背景下，剑南春引领整体次高端价格带开始向400元以上蓝海挺近，将带动次高端白酒逐步步入量价齐升阶段，同时渠道赚钱效应愈发明显，积极性再度提升，春节旺季行业繁荣值得期待。

乳业最新草根调研：畅意作为布局桥头堡，伊利整合饮料大市场大有可为。本周我们草根走访调研伊利相对弱势的华中乳业市场，涵盖一线至四线市场各类渠道。伊利在现代渠道上不断强势卡位，特别在镇级四线市场陈列、导购、促销等全面占优，但当地传统渠道蒙牛更胜一筹（与全国整体情况相反）。更值得一提的是，伊利乳酸菌饮料产品畅意在饮料渠道强势布局，在一线市场销售乳品的传统渠道（包括报刊亭）基本全覆盖，甚至在只销售饮料的渠道也有覆盖，在镇级四线市场也铺货良好。畅意作为伊利布局饮料市场的试验田，当前良好布局彰显非常积极信号，伊利豆奶产品12月即将面世，整合广阔的植物蛋白和饮料市场空间值得期待，这将不仅带来短期增量贡献，更不断开拓及夯实伊利从乳业龙头迈向健康食品巨头的发展路径。我们重申坚定强烈推荐伊利股份，目标价坚定看40元，30%以上确定性空间。

双汇发展：肉制品销量持续正增长，库存逐步改善，18年开门红值得期待。我们广泛草根调研反馈，预计双汇Q4前两月份肉制品销量维持Q3的个位数正增长，渠道库存逐步降低，且仍有进一步改善空间。18年春节较晚且17Q1低基数背景下，双汇春节备货主要在明年1月份，18年有望迎来新年开门红。同时猪价周期下跌趋势确立，成本端下降带来更大利润弹性。在消费全面复苏外部环境利好，及低温肉制品高增长带动下，肉制品销量有望保持正增速，双汇明年股价具备业绩和估值的双击潜力。

投资建议

利好不断累积，行情跃跃欲试，现价配置正当时。我们最近几周观点均反复强调，本轮行情调整是预期的波动和资金的轮动，与持续向好的基本面无关。我们在周观点中持续跟踪终端及公司变化，强化投资者对向好基本面的跟踪与解读。当前来看，板块估值重回极强吸引力的水平，市场的预期已经降至年初以来低点，建议现价布局。继续强力推荐白酒板块，一线白酒茅台五粮液老窖，次高端优选洋河、古井、沱牌、汾酒及水井坊，食品板块继续买入伊利、中炬高新、安琪、海天等龙头，市场悲观预期时低点布局，尽享来年成长空间。

组合推荐

茅台、伊利、五粮液、洋河、古井贡、泸州老窖、沱牌舍得、山西汾酒、水井坊、安琪酵母、双汇发展、中炬高新、海天味业

风险提示：市场悲观情绪持续，淡季需求不及预期

本周行业资讯

（一）白酒

1）年底销售旺季来临，近期，水井坊、洋河、剑南春、沱牌舍得、酒鬼酒等多个白酒品牌均对旗下产品价格进行上调，上演了白酒提价“接力赛”。业内人士分析认为，近期白酒涨价是由于茅台价格居高不下，其他酒企为了防止品牌价值被拉开太大而采取的被动式提价，主要是出于品牌价值提升和制造口碑的考虑，不会对终端价格有太大影响；同时春节前黄金销售季来临，经销商与终端敢于进货囤货，也促使市场价格走向坚挺。（天府早报）

2）近期部分调价情况：11月27日，业内有消息指出，剑南春将对剑南系列及绵竹系列全线上调价格，涨幅约在25%，两年时间内调整到位。11月29日，酒鬼酒下发通知显示，2017年12月15日起，红坛酒鬼酒零售价由498元提至568元，涨价幅度高达70元/瓶。12月1日，洋河梦之蓝M3、梦之蓝M6出厂价分别提高5元、10元。12月2日，沱牌舍得发布通知指出，自2018年1月16日起，品味舍得52度经销商价格每瓶上调20元，团购价格达到488元/瓶，商超餐饮零售指导价达568元/瓶。12月4日，水井坊发布通知，即日起调整旗下部分产品的建议零售价和建议整箱团购价。其中，典藏系列上调40元/瓶，井台系列上调30元/瓶，臻酿8号及鸿运装上调20元/瓶。（北京商报）

【贵州茅台】贵州茅台控股股东茅台集团拟出资4亿元参与筹建资产管理公司引发关注。这是茅台集团做大做强金融业务的又一举措。按照茅台集团的规划，金融业务将成为其第二大支柱。作为现金流和利润率都首屈一指的行业，金融业务成为多家白酒企业下一步发展的重点领域。（中国证券报）

【贵州茅台】贵州茅台12月6日晚间公告称，公司拟投资约35.59亿元建设中华片区茅台酒技改工程及配套设施项目，以增加产量。建设地点在茅台镇中华村、太平村，资金由公司自筹解决，建设工期为2018年5月至2020年5月。项目计划建设制酒生产房23栋，投产后将每年新增5152吨基酒生产能力；建酒库8栋，投产后将新增2.6万吨基酒贮酒能力；建制曲厂房8栋，建成投产后可配套7168吨茅台酒制酒的用曲需求量。

【水井坊】12月4日，水井坊宣布，即日起，上调旗下部分产品的建议零售价和建议整箱团购价，调价后，水井坊典藏系列零售价已直逼五粮液。水井坊4个系列的产品价格将进行上调。其中，典藏系列上调40元，井台系列上调30元，臻酿8号及鸿运装上调20元。该消息也得到了经销商的证实。（澎湃新闻）

【山西汾酒】国家旅游局公布了首批10家国家工业旅游示范基地，汾酒文化景区成为全省唯一入选景区。汾酒文化景区坐落在汾酒厂区内，这里是著名的白酒基地、保健酒基地和酒文化旅游基地，先后被授予“全国工业旅游示范点”“全国重点文物保护单位”“国家级酒文化学术活动示范基地”，汾酒酿造技艺于2006年入选国家首批非物质文化遗产名录，2011年被全国旅游景区质量等级评定委员会评为国家AAAA级旅游景区。（山西晚报）

上市公司公告：

【沱牌舍得】公司对参股子公司四川天马玻璃增资814.00万美元，同时以519.15万美元收购合资方马来亚玻璃产品所持有的四川天马玻璃增资后10.00%的股权。

【迎驾贡酒】控股股东迎驾集团于12月5日增持公司股票81.08万股（占总股本0.10%）。

【贵州茅台】（1）公司向关联方支付“云商平台”服务费；（2）公司拟出资4亿元参与建成贵州茅台集团资产管理公司，浙商资管也将参投；（3）公司拟斥资35.59亿元建设技改工程，新增年产能5,152.00吨。

【皇台酒业】公司收到美国美百事诉本公司“土地租赁合同纠纷”《应诉通知书》和民事起诉状。

（二）乳制品

行业资讯更新：

1）根据早前国家食药监总局发布的《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》规定，每个企业原则上不得超过3个配方系列、9种产品配方，该办法将在2018年1月1日起全面实行。截至12月5日，共有759个奶粉配方获得注册。根据行业统计，我国106家婴幼儿配方乳粉生产企业共有近2000个配方，个别企业甚至有180余个配方。奶粉注册制新政在明年1月1日正式执行后，贴牌、代加工和假洋牌将全部被清出市场，品牌数量将从2000个配方缩减到几百个。（证券日报）

2）从宁波检验检疫局获悉，截至11月底，宁波口岸2017年共进口婴幼儿配方奶粉922批次，690余吨，货值11324万美元，货值突破1亿美元大关。进口婴幼儿配方奶粉主要来自德国、荷兰、新西兰、澳大利亚等国。（中国食品安全报）

【光明乳业】近日，光明乳业推出藜麦谷物牛奶新品。目前乳业市场上，基本上是燕麦和复原乳调制的谷物牛奶，光明乳业推出的这款新品不用乳粉，藜麦+鲜牛乳的组合，可以说是一道非常不一样的“风景”。（中国食品报）

【伊利股份】在世界互联网大会召开之际，伊利董事长兼总裁潘刚收到了来自联合国全球契约组织的一封信。联合国全球契约组织（UNGC）总干事Lise Kingo在信中表示，欢迎伊利成为联合国全球契约成员，并希望伊利能够分享实践和经验。目前，联合国全球契约组织已经有来自162个国家的9727家企业加入，中国成员包括华为、联想、国家电网、中国石化、海尔等。而此次伊利集团的加入，将成为中国第一家也是唯一入选该组织的食品企业。（新京报）

【西部牧业】11月28日，国家食药监总局通报称，西部牧业子公司西牧乳业的婴幼儿奶粉存在配方管理混乱等12大项生产管理缺陷。其中“西悦”婴幼儿配方奶粉被发现使用了过期营养强化剂ARA、DHA，数量超过18150听。11月30日，针对国家食药监总局通报的使用过期原料生产婴幼儿奶粉等12大项生产管理缺陷，西牧乳业发出致歉信，称公司已整改完毕，并作出董事长降级、总经理调离、质量副总不再聘任等人事处理。同时，其还公布了过期原料奶粉的送检结果，称“产品滋气味、DHA、ARA含量指标均符合标准要求，无异常”。（新京报）

 上市公司公告：

【光明乳业】公司进军香港市场，明星产品莫斯利安最先亮相。

（三）其他食品饮料板块

行业资讯更新：

1）2017年生猪价格整体上呈先抑后扬走势，在存栏数据见底企稳的背景下，生猪由于PSY提升及出栏头均体重提高的影响，生猪整体价格大幅度下降。2017年国内能繁母猪和生猪存栏在持续下降后筑底企稳，截至10月份能繁母猪存栏为3487万头，同比下降 5.8%，环比下降0.28%；生猪存栏降至34921万头，为2013年以来的低点，同比下降7.4%，环比下降了0.2%。据农业部监测，上周（11月27日-12月3日）全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为15.15元/公斤,较前一周上涨0.93%，较去年同期下降12.98%。白条肉平均出厂价格为19.82/公斤，较前一周上涨0.87%，较去年同期下降12.26%。（农产品期货网，农业部）

2）《2017年中国居民食品营养健康关注度大数据》调查报告在“2017算数健康大会——食品营养新趋势论坛”会上发布。数据显示，加工食品、儿童营养和健康生活方式等话题被大众广泛重视。肥胖、身体发育和营养不良是大众最关注的儿童健康话题，钙、铁、钾成为最受关注的儿童营养素前三甲。（中国食品安全报）

3）11月30日，由新华网主办的2017年中国食品发展大会在京举行。质检总局进出口食品安全局综合处处长熊先军在会上介绍了出口食品农产品质量安全示范区建设相关情况，并指出通过增强出口食品质量优势，截至目前，我国出口食品农产品已累计创汇1260亿美元。（企业家日报）

【金枫酒业】近日，金枫酒业举行和酒20周年庆典暨“和”伙人计划发布仪式。本次活动除了纪念和酒品牌诞生二十年之外，另一个主题是向全社会发布“和”伙人的邀请。公司将开展以下几种模式的战略合作。第一个模式，是联合品牌。第二个模式，是共建运营体系。第三个模式，是招募和打造一批产品“和”伙人。任何符合消费升级趋势的、有形或无形的体验设计，公司都将为提案人制造署名产品，并根据市场实际情况进行品牌投入，与提案人共享产品经营所得。（企业家日报）

上市公司公告：

【涪陵榨菜】公司拟筹划资产收购重大事项，股票自2017年12月4日开市起临时停牌。

【上海梅林】因工作原因，公司董事及董事高管人员发生变动。

【上海梅林】公司挂牌转让上海梅林正广和重庆食品有限公司84.55%股权及债权。

【好想你】公司股东杭州浩红及其一致行动人杭州越群计划减持公司股份合计不超过774.38万股（占公司总股本1.50%）。其中杭州浩红计划减持不超过1.33%，杭州越群计划减持不超过0.17%。

【千禾味业】股东伍建勇将限售流通股1,415.00万股（占总股本4.42%）进行股权质押。当前，伍建勇持有股份占总股本13.03%。本次质押后，伍建勇已质押股份占其持有股份65.76%，占公司总股本8.57%。

【洽洽食品】公司第二期员工持股计划已完成股票购买，购买的股票将按照规定予以锁定，锁定期为公告披露日起十二个月。

【威龙股份】（1）控股股东王珍海将141.00万股限售流通股（占总股本0.61%）进行补充质押。（2）公司为全资子公司浙江威龙葡萄酒销售有限公司提供担保，担保金额1,500.00万元。

【麦趣尔】公司拟向全资子公司北京麦趣尔增资700.00万元，增资完成后北京麦趣尔投资有限公司注册资本由3200.00万人民币增加到3900.00万人民币。

【麦趣尔】公司拟用2.19亿元收购青岛丹香51%股权，收购完成后，青岛丹香将成为公司控股子公司。

【海南椰岛】公司在信息披露方面存在违规，公司及相关责任人被上交所通报批评。

【黑牛食品】公司在关联交易信息披露方面存在违规，收到深交所监管函。

【双塔食品】公司拟使用自有资金回购公司股份不超过2,000.00万股，用于后期实施股权激励计划或员工持股计划。

【维维股份】子公司枝江酒业拟将湖北银行3,596.36万股股份转让给宜昌九鑫，转让后增加公司净利润5,517.31万元。

【安德利】（1）实际控制人陈学高拟增持100.00万股（占其所持股本2.49%）股票；（2）监事叶贵芝减持公司股份5.10万股（占总股本0.06%）。

【百润股份】公司全资子公司巴克斯酒业获得政府补贴2,250万元。

【同济堂】（1）控股股东同济堂控股于12月6日增持188.75万股；（2）控股股东及其一致行动人拟在未来6个月内累计增持不超过公司已发行总股份2%。

【星湖科技】公司及全资子公司肇东星湖生物科技累计获得政府补助资金253.64万元（未经审计）。

【星湖科技】公司属下工程基地排污超标，被罚748.55万元。

【兰州黄河】公司部分董事、监事及高级管理人员涉及诉讼事项。

【桃李面包】公司完成非公开发行2050.00万股限售流通股。

【莲花健康】公司承认与喀什睿康存在关联，决定取消转让亏损子公司股权。

（四）港股

上市公司公告：

【中国旺旺】公司于12月5日回购600.00万股股票（占总股本0.05%）。

【中国旺旺】公司于12月6日回购710.00万股股票（占总股本0.057%）。

【中国旺旺】公司于12月7日回购239.90万股股票（占总股本0.019%）。

【中国旺旺】公司注销已回购股份1135.00万股。

【H&H国际控股】12月5日，公司授出合共约77.76万份购股权。

【H&H国际控股】公司因购股权获行使，折价发行普通股9,500.00股（占总股本约0.0015%）。

本周市场回顾

下周重要信息提示

行业重点公司估值表

参考报告：

作者风采

董广阳：食品饮料首席分析师，研发中心执行董事，大消费组长。食品专业本科，上海财经大学硕士，2008年加入招商证券，9年食品饮料研究经验。

杨勇胜：食品饮料资深分析师。武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013在申万研究所产业研究部负责消费品研究，2014年加入招商证券。

李晓峥：数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券。

欧阳予：浙江大学金融本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富、金牛奖、水晶球等最佳分析师第一名。

附录：

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