【招商食品|最新】双节白酒最新跟踪：紧握品牌白酒，继续买入调味品及乳业

中秋国庆双节反馈，整体白酒需求平稳，市场担忧的需求疲软对各白酒品牌影响不一，品牌间分化明显，拥有强品牌力及强渠道力的公司动销良好。近期板块反弹系前期悲观预期修复，已反映了板块短期利好，但核心品种估值依然在价值区间，继续建议买入持有品牌力或渠道力最强的企业。调味品板块受MSCI指数及中炬改革预期推动，9月超额收益明显，展望来年，仍是景气度最好的子行业。乳业龙头如我们前期提示，近期预期及估值修复，近期跟踪三季度原奶成本有所提升，对短期业绩预期不宜过高，以行业竞争格局思维继续买入并持有伊利蒙牛。

一、行业跟踪：双节白酒动销最新反馈

我们最近继续更新双节白酒动销情况，白酒需求平稳，品牌间分化明显，拥有强品牌力及强渠道力的公司（茅台、洋河、今世缘、顺鑫等）动销良好，经济基础较好的省份（江浙沪及广东福建）需求旺盛。

茅台：节后批价稳中有降，库存新低，动销旺盛。大部分经销商9-10月份计划提取完毕，三季度发货量维持同比持平的乐观估计，中秋节动销依然旺盛，以个人消费及亲友商务互赠居多，老酒市场依然火爆，买新酒、喝老酒的情况比较普遍，预计十一节后批价会继续小幅回落，预计一批价回落幅度不低于1650元，十月末见底后将再次步入稳步上升通道，跟踪茅台是否执行11-12月份计划量统一提取政策。

五粮液：单个经销商进货量持平，但公司上半年还是招了不少小商，整体发货量增长来自于新招募的经销商。6月底停货后，8月份恢复发货，中秋节前也到了一批货，但整体发货量不大，批价稳定在810-820元，华北市场动销一般，消费者对五粮液认可度不高，华东市场认可度还可以，节后经销商手中都有库存余量，中秋没有销售一空。营销政策上，中秋节对终端烟酒店做了一些活动，给烟酒店费用报销额度，用于客情维护，其他方面没太多变化。

泸州老窖：节前也对终端烟酒店做了一些活动，利用国窖会平台，对终端客户做了一些客情维护的宴请和买赠，效果还在观察，目前还不明显，需要时间显现。

洋河：国庆后基本完成全年任务量，发货速度和动销都比较正常。今年中秋和国庆离得比较近，不少人中秋没回家，国庆才回来，国庆节又有一波终端动销。节后库存1-1.5个月，情况还不错。10月1日是年内第二次提价，第一次是7月1日，两次提价离得比较近，对消费者还是有一点影响，有些终端烟酒店多进了一些今世缘。

古井：中秋国庆正常发货及动销，商超反馈客流量增长不明显，平日里的日常化消费占比更高。消费升级趋势明显，中秋节期间8年以上产品翻倍增长，合肥以外的市场，200元价格带产品潜力还很大。两节正常发货后，基本完成全年任务，四季度控制发货节奏，维持库存合理水平。

二、公司更新：茅台股东大会反馈

茅台股东大会反馈：行业上升周期趋势不改，茅台千亿目标之上仍有空间。1）未来发展战略坚持“做足酒文章，扩大酒天地”，明年目标千亿之后，依然坚持酒产业作为主业，坚持飞天和系列酒双轮驱动，千亿之后仍有空间；2）行业已经进入新的上升周期，趋势不会改变，行业优胜劣汰，竞合发展；3）茅台不必定位是给谁喝的，哪一个群体，让消费者自己决定，茅台不是奢侈品，但产量的确有限；4）消费者对茅台的收藏也是正常需求，经历时间后口感更好；5）43度喜宴很受欢迎，口感受消费者欢迎不仅仅局限于婚宴，未来空间大。

三、投资策略：紧握品牌白酒，继续买入调味品及乳业

中秋国庆双节反馈来看，整体白酒需求平稳，市场担忧的需求疲软对各白酒品牌影响不一，品牌间分化明显，拥有强品牌力及强渠道力的公司动销良好，经济基础较好的省份需求旺盛。近期板块反弹系前期悲观预期修复，已反映了板块短期利好，但核心品种估值依然在价值区间，继续建议买入持有品牌力或渠道力最强的企业，推荐茅台、洋河、今世缘、顺鑫、古井。调味品板块受MSCI指数及中炬改革预期推动，9月份超额收益明显，展望来年，调味品仍是景气度最好的子行业，继续推荐中炬高新和海天味业，关注恒顺醋业的改善预期。乳业龙头伊利蒙牛如我们前期提示，近期预期及估值修复，近期跟踪三季度原奶成本有所提升，对短期业绩预期不宜过高，以行业竞争格局思维继续买入并持有。

推荐标的组合：白酒继续首推（茅台/洋河/今世缘/顺鑫/古井），推荐低估值（五粮液）及超跌品种（汾酒/老窖），观察（酒鬼）改善趋势。食品板块优选调味品、乳业，推荐调味品（海天味业/中炬高新），乳业（伊利/蒙牛），啤酒（华润），休闲食品（绝味/桃李）等。

四、本周市场回顾

五、下周重要信息提示

六、行业重点公司估值表

参考报告

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，2011-2013年就职于申万研究所，2014年加入招商证券，6年食品饮料研究经验。

李晓峥：食品饮料高级分析师，数量经济学本科，上海财经大学数量经济学硕士，2015年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

欧阳予：浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学金融学研究型硕士，2017年加入招商证券。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，2016 年就职安信证券，2017 年加入招商证券。

李泽明：四川大学本科，北京大学金融学硕士，2017年就职国泰君安证券，2018年加入招商证券，1年消费品研究经验。

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续13年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名。

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