【招商食品】泸州老窖：确定性成长性兼具，波动中买入优质资产

公司十三五顺利完成五大战略目标，疫情之下实现逆势增长顺利收官。十四五由守转攻，挺价彰显决心。茅台价格高位打开空间，国窖3-5年量价齐升趋势仍较为确定。根据公司业绩预告，20年利润同比增长20.0%-30.0%，21年再笼疫情迷雾，期待公司继续穿越周期。高端白酒板块经过12-1月快涨后，资金松动估值回落，为再买入核心资产贡献良机，重申“强烈推荐-A”评级。

报告正文

市场担忧疫情二次发酵，情绪影响资金松动，但正贡献买入良机。一方面前期快涨后资金获利心态导致松动，另外公司在疫情反复较为严重的河北等区域占比相对大，导致市场担忧老窖基本面。我们的基本判断:1）疫情严重程度大概率不会超过20年，20年公司业绩增长约20%，2）国窖整体礼赠属性相对弱，开瓶率相对高，人口流动阻隔影响相对小。春节在区域市场消费很难消失，尽管部分大型宴席受限，但总体影响不致过大。3）老窖看3-5年正当全国化布局时点，费效比有优化空间，这值得我们忽略个别月份数据，如果回调更值得左侧布局买入。

3-5年战略清晰，有望持续维持量价齐升。公司十三五在行业中调整站稳阵脚，梳理了清晰的“双品牌、三品系、五大单品”品牌架构。十四五由守专攻，战略定力仍然较强。2021年作为“十四五”开局发展之年，公司提出“精细管理增效益，开局‘十四五’；精准营销拓市场，跨越两百亿”的发展主题。我们判断作为高端白酒，老窖继续享有行业高个位数增长的价格贡献，目前频出的价格策略也不断验证逻辑，由于前期高费用投入积淀，部分区域具有释放品牌势能潜质，有望带来量的抬升和规模效应的体现。公司保持（国窖、特曲）挺价策略，不断提升服务终端强化动销能力，体现了较强的战略定力。

逐步进入备货状态，模式优势保障渠道稳定。公司在不同地区引入不同的渠道模式（如久泰），但殊途同归，皆旨在绑定核心经销商，通过分红、模糊费用管理来保障渠道利润。与此同时，公司也更加注重销售团队的培养，提升自己团队服务终端的能力，减少对经销商依赖。目前春节备货正常进行，渠道反馈批价较为稳定，库存合理，尽管提价较快，模式优势保障了渠道经营稳定顺畅。

投资建议：确定性成长性兼具，波动中买入优质资产，重申“强烈推荐-A”评级。公司十三五顺利完成五大战略目标，疫情之下实现逆势增长顺利收官。十四五由守转攻，挺价彰显决心。茅台价格高位打开空间，国窖3-5年量价齐升趋势仍较为稳定。根据公司业绩预告，预计20年利润同比增长20.0%-30.0%，21年再笼疫情迷雾，期待公司继续穿越周期。高端白酒板块经过12-1月快涨后，资金松动估值回落，为再买入核心资产贡献良机，重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈。

参考报告

再次建议阅读本篇泸州老窖深度报告，详细梳理泸州老窖本轮复兴的三大条件和成功要点，展望未来发展路径，并从产业视角提出建议与投资机会！

附：财务预测表

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

招商证券食品饮料研究团队传承十五年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续14年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年获新财富最佳分析师第三名。

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