【招商食品】洋河股份：激励绑定骨干，发展势能增强

洋河发布核心骨干持股计划，授予对象主要包括公司高管，核心中层及业务骨干，考核目标为21，22年营业收入相比于上一年营业收入增速超过15%。我们认为在次高端行业消费升级以及公司去库存推动渠道利润提升的基础下，公司实现任务目标的概率较高。略调整21-23年EPS为5.57、6.76、8.23. 维持22年37x，一年目标价250元，维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们的深度报告《洋河深度：改革之路》

报告正文   

洋河股份发布持股计划，业绩确定性进一步提升。洋河股份发布第一期核心骨干持股计划，授予对象主要包括公司高管以及公司及全资子公司的核心中层及业务骨干。持股计划对应21，22年业绩考核指标为营业收入相比于上一年营业收入增速超过15%。本轮股权激励总金额为10.03亿元，对应股本9,661,310股，占公司总股本的0.64%，对应当前股票市值18.9亿元。授予价格为公司之前回购成本,即103.73元/股。

低库存和渠道利润支撑下，我们判断公司有望顺利完成目标。今年以来洋河持续去库存，目前渠道库存处于历史低位，上半年终端动销增速超过20%。我们认为在次高端白酒行业消费持续升级以及公司去库存推动渠道价值链不断提升的基础下，公司顺利实现任务目标的概率较高。

本轮股权激励覆盖面广，提升整体的员工积极性。本轮改革之前，洋河的股权激励对象主要集中在之前的管理层，现任管理层缺乏股权激励或体量相对较小。同时本轮股权激励计划中，核心骨干占比91.72%，覆盖了公司核心中层及业务骨干。长期以来洋河依托于渠道的强控制力以及在品牌，产品上的不断创新，持续提升公司的综合竞争力。我们认为本轮股权激励方案有助于强化公司的渠道控制力以及提升公司业务创新活力，持续提升公司的长期竞争力。

公司产品改革持续推进，产品动销持续加速。我们前期调研显示，公司省内市场老版天之蓝库存已经基本消化干净，省外部分市场天之蓝仍有少量库存，为产品换代已经做好了准备。梦之蓝水晶版铺货持续推进，省内经销商预计今年中秋国庆期间将迎来放量，目前整体的库存水平相比于年初已经有明显下降，整体处于合理区间内。草根调研显示，M6+批价持续维持在620元以上，渠道利润维持在12%以上，经销商销售积极性高，渠道库存紧张。

投资建议：洋河高价位段次高端的领先布局与渠道去库存后持续改善将拉动公司的成长，维持“强烈推荐-A”评级。洋河在600-800元价格带布局领先大部分竞争对手，梦6+体量在行业内具备显著优势，未来将率先抢占该价格带的战略发展机会。目前来看公司省内外渠道梳理较为顺畅，渠道利润得到显著恢复，公司2021 年将完成水晶梦的换代以及新版天之蓝的推出，有望在2022年进一步助推公司的成长。略调整21-23年EPS为5.57、6.76、8.23. 维持22年37x，一年目标价250元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：行业需求回落，省内竞争加剧，省外拓展不及预期。

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

附录：

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