【招商食品】绝味食品：业绩平稳落地，经营韧性依旧

公司 Q2收入增长21.60%，归母净利润增长25.81%。上半年门店净增737家达到13136家，整体单店相比19年有小个位数缺口。利润端，高基数下Q2毛销差有所下降，投资收益扭亏为盈贡献弹性。展望全年，预计开店进度按计划推进，全年单店向19年水平恢复，成本端鸭副等价格依然处于低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，关注美食生态圈贡献。我们略调整21-23年EPS预测为1.70、2.08、2.54（前次1.71、2.19、2.73），当前股价对应21年42X，对应22年34倍，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

21Q2收入增长21.60%，归母净利润增长25.81%。公司发布半年度报告，21H1实现收入31.44亿元，同比增长30.27%；归母净利润5.02亿元，同比增长82.91%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长77.28%。其中，单Q2实现收入16.38亿元，同比增长21.60%%；归母净利润2.66亿元，同比增长25.81%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长23.02%。21Q2现金回款18.61亿元，同比增长23.49%，略快于收入增速。

Q2开店力度加大，单店逐渐恢复，强势市场表现亮眼。公司鲜货类产品H1收入28.3亿，同比增长24.8%，Q2收入14.7亿，同比增长17.6%，主要受益门店扩张以及单店收入恢复。Q1公司主动控制开店速度，三月份开始加大拓店力度，上半年净增737家，门店总数达到13136家。单店方面，调研反馈截至六月份，交通枢纽店恢复至19年的8-9成，商圈、社区、街边店与19年同期比均有增长，上半年单店估计整体有小个位数缺口。分区域来看，21Q2西南/西北/华中/华南/华东/华北/海外市场收入分别同比变动+21.8%/-60.4%/15.2%/54.6%/12.1%/17.1%/17.8%，西北下降主要系产能搬迁，华南强势市场恢复较快，实现高增长。

恢复期费用投放加大，Q2投资收益扭亏为盈，贡献盈利弹性。还原运费重分类影响后，H1毛利率同比提升3.6%，单Q2毛利率约37.1%，同比下降0.9%，去年同期成本处于低点。还原运费后，21Q2销售费用率约9.4%，同比提升0.9%，系疫情后销售节奏恢复正常，公司加大费用投入。21Q2管理费用率6.8%，同比提升1.2%，主要系股权激励费用摊销（H1确认3087万）。此外，公司Q2其他收益同比增加1424万（政府扶持），投资收益扭亏为盈，同比增加2491万（塞飞亚依然亏损，主要由美食生态圈贡献）。公司21Q2实现净利率16.2%，同比提升0.5%。

全年开店按计划推进，短期疫情不改恢复趋势，中长期关注生态圈贡献。上半年门店拓展整体符合预期，全年净增1000-1500家的开店目标完成难度不大。单店方面，调研反馈七月单店与19年同期持平，八月部分区域受疫情影响，但全国范围看影响不大，预计全年单店向19年水平恢复。成本端，鸭副等原材料价格目前仍在低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，上半年新增投资卤江南等项目，后续关注廖记、千味央厨、幺麻子等被投企业贡献收益。

投资建议：业绩平稳落地，经营韧性依旧，中长期关注生态圈贡献，维持“强烈推荐-A”评级。Q2公司收入增长21.60%，受益门店扩张以及单店收入恢复，上半年门店净增737家达到13136家，整体单店相比19年有小个位数缺口。利润端，高基数下Q2毛销差有所下降，投资收益扭亏为盈贡献弹性。展望全年，预计开店进度按计划推进，全年单店向19年水平恢复，成本端鸭副等价格依然处于低位区间。中长期看，绝味平台化价值凸显，关注美食生态圈贡献。我们略调整21-23年EPS预测为1.70、2.08、2.54（前次1.71、2.19、2.73），当前股价对应21年42X，对应22年34倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

参考报告

附：财务预测表

作者风采于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

附录：

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