板块经历一段时调整后逐步企稳，9月底接连迎来龙头催化事件，如茅台新董事长与市场交流释放积极信号、老窖股权激励落地、海天提价传闻，板块关注度有所提升。白酒中秋国庆动销基本符合预期，当前位置高端白酒确定性最高，配置价值依然领先，次高端建议聚焦核心品种，食品仍需关注需求改善进度。投资建议：首推茅台、老窖、五粮液；次高端继续推荐基本面向好，三季度有望超预期的汾酒、洋河、古井、酒鬼；食品板块基本面短期的压制仍然存在，最直接的影响还是Q3的业绩不确定性较强。但部分股票估值已经位于底部区间，相对看好Q3环比改善的个股，建议关注周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、调味品中核心优势强化的海天/颐海/、仙乐健康、洽洽食品等。
渠道调研周周鲜：批价稳中有升，库存持续消化。飞天茅台散瓶2800左右，需求仍然旺盛，多地10月货已到，库存维持10天以内。五粮液批价维持980，部分市场国庆期间环比中秋小幅提升，经销商库存10天至一个月，终端流速快库存低。国窖批价900-910，部分920-930。9月底停止接单体现出公司全年任务可能提前完成，后续部分未完成任务的经销商可按计划外（950）价格打款。核心公司跟踪：老窖激励方案增强业绩兑现，青啤调整结构应对竞争泸州老窖：激励方案增强业绩兑现，坚定看好利润弹性。公司近期发布股权激励草案，要求2021、2022、2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019年，2021、2022、2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值。公司21年兑现概率高，22-23年机遇与挑战并存。
山西汾酒：Q3收入延续高增，四季度费用投放加大，期待明年开门红。根据调研反馈，7-8月公司收入同比维持较高增长，中秋整体动销良好。下半年会增大费用投放力度，计划费用下半年有大十几个亿，三季度比较平稳，四季度可能加大投放力度培育复兴版，计划完成青30全年20亿收入目标，年度考虑费用率稳中略升。
青岛啤酒：调整结构应对竞争，三季度销量受外因影响有所下滑。山东省内竞争，胶东半岛（潍坊以东，青岛、烟台等地区）是公司核心市场，淄博以西（山东西部）竞争比较焦灼。三季度受水灾疫情外因影响，7-8月销量有所下滑，产品结构升级持续，9月努力备战双节。
乳制品：双节动销符合预期，节后经销商库存良性。伊利国庆动销基本符合预期，双节比去年同期有增加，节后多地经销商库存良性。1）河南：国庆同比增长约20%，多品项断货，三季度增长约10%，目前基本无库存。2）湖南：伊利蒙牛国庆期间高个位数增长，略低于预期，促销费用和去年一样，目前库存25天。3）上海蒙牛经销商：国庆期间动销和往年差不多，今年中秋动销不错一直断货，三季度看增长有20%+，预计十月底完成全年任务，目前库存一个星期左右。投资建议：加大推荐高端白酒，食品关注Q3改善。白酒板块首推性价比凸显且业绩兑现度高的高端白酒（茅、泸、五），并推荐基本面持续向好，三季度有望超预期的次高端汾酒、洋河、古井、酒鬼；食品板块我们建议关注估值位于底部区间，Q3环比改善的周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、海天及复合调味品（颐海天味）、仙乐健康、洽洽食品等。风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。
茅台：散瓶飞天2800左右，需求仍然旺盛，多地10月货已到，库存维持10天以内。五粮液：批价维持980，部分市场国庆期间环比中秋小幅提升，经销商库存10天至一个月，终端流速快库存低。国窖：批价900-910，部分920-930。9月底停止接单体现出公司全年任务可能提前完成，后续部分未完成任务的经销商可按计划外（950）价格打款。二、核心公司跟踪：老窖激励方案增强业绩兑现，青啤调整结构应对竞争
泸州老窖：激励方案增强业绩兑现，坚定看好利润弹性。公司近期发布股权激励草案，涉及高管9人及核心骨干512人，激励计划分三批解除限售，要求2021、2022、2023年净资产收益率不低于22%，且不低于对标企业75分位值，成本费用占营业收入比例不高于65%；同时要求相较于2019年，2021、2022、2023年净利润增长率不低于对标企业75分位值。根据目前情况来看，公司21年兑现概率高，22-23年机遇与挑战并存。利益机制理顺抬升公司整体气势，也进一步增强高增的确定性，三年维度阿尔法属性较强，坚定看好利润弹性释放。维持21-23年EPS预测为5.20、6.56、8.24，重申“强烈推荐-A”评级！再次推荐阅读我们底部推荐深度报告《泸州老窖：渠道直投先驱，品牌势能崛起》。山西汾酒：Q3收入延续高增，四季度费用投放加大，期待明年开门红。根据调研反馈，7-8月公司收入同比延续较高增长水平，中秋动销同比去年仍增长。上半年销量复兴版占30%，收入占40%左右，在公司层面已经没有老30的库存，市场上会有。下半年重点在复兴版，渠道端的一些市场推广动作的投入要加大，全年青30计划收入20多亿。下半年会增大费用投放力度，计划费用下半年有大十几个亿，三季度比较平稳，四季度可能加大投放力度培育复兴版，年度考虑费用率稳中略升。下半年玻汾开始收缩，1-8月份增速较上半年略降，全年有望增速落在50%以内。同时收紧玻汾和部分青20随量费用投入。二季度毛利率提升主要系产品结构的升级，分产品变化不会很大。下半年毛利率预计稳中略升。我们维持21-23年EPS 4.59、5.87、7.50，给予目标价400元，维持“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们深度报告《山西汾酒：渠道进入收获期，全国化正当时》。青岛啤酒：调整结构应对竞争，三季度销量受外因影响有所下滑。山东省内竞争，胶东半岛（潍坊以东，青岛、烟台等地区）是公司核心市场，淄博以西（山东西部）竞争比较焦灼。一方面，公司精耕细作多年品牌粘性较难被超越。另一方面积极应对：进行工厂整合，人员优化，制造成本降低，并因地制宜推动结构调整，渠道结构更加多元。三季度受水灾疫情外因影响，7-8月销量有所下滑，产品结构升级持续，9月努力备战双节。乳制品：双节动销符合预期，节后经销商库存良性。渠道调研反馈，伊利国庆动销基本符合预期，中秋国庆双节加总销售比去年同期有增加，节后多地乳制品经销商库存处于良性水平。1）河南伊利经销商，国庆送礼需求多，同比增长约20%，多品项断货，三季度增长约10%，目前基本没有库存。2）湖南乳制品经销商：伊利蒙牛国庆期间高个位数增长，略低于预期，促销费用和去年一样，特陈、临时促销员等费用有节约，目前库存25天。3）上海蒙牛经销商：国庆期间动销和往年差不多，今年中秋动销不错一直断货，三季度看增长有20%+，预计十月底完成全年任务，目前库存一个星期左右。白酒板块：加大推荐高端白酒，继续推荐动销表现持续向好的次高端白酒。白酒板块经历大幅回调后估值风险已经释放，由于板块并不存在实质性利空，情绪面压制已经边际收窄，我们认为磨底期间逐步过去。中秋反馈整体来看，高端酒动销最为稳健，任务完成率较高，渠道库存处于相对低位。次高端白酒批价相对稳定，动销表现有所分化。展望四季度，白酒行业消费增速趋于稳定，景气度仍然维持，渠道库存仍处于较低水平。上半年高完成率将支撑企业全年任务达成，低库存支撑企业明年开门红。我们继续看好白酒行业长期稳定发展的趋势。标的上，首推性价比凸显且业绩兑现度高的高端白酒（茅、泸、五），并推荐基本面持续向好，三季度有望超预期的次高端汾酒、洋河、古井、酒鬼。食品板块：推荐估值底部+Q3环比改善品种。整体基本面短期的压制仍然较大，最直接的影响还是Q3的业绩不确定性较强。调味品提价传闻催化使得板块有所回升，海天提价若顺利落地将增加公司及行业明年业绩确定性，也期待需求进一步恢复下业绩的稳步改善。我们认为由于部分股票估值已经位于底部区间，所以相对看好Q3环比Q2改善的个股，包括周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、海天及复合调味品（颐海天味）、仙乐健康、洽洽食品等。风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。
参考报告
3、《食品饮料行业周报（2021.9.12）—乳业盈利能力改善，卤味龙头门店加密—北京消费论坛总结》2021-09-12
作者风采于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。