【招商食品】洋河股份：三季度回款加速，产品改善助推来年提速

公司披露三季报，公司前三季度实现营收219.4亿，同比+16.0%，同比19年+4.0%；实现扣非归母净利润68.5亿，同比+21.6%，同比19年+4.6%。毛利率上升以及费用率下降使得公司净利率持续提升。同时公司三季度回款增速提升，将成为来年开门红的有效保证。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022年增速进一步抬升。调整21-23年EPS为5.06、6.49、8.01元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

报告正文

收入高于激励目标，利润率持续抬升。公司前三季度实现营收219.4亿，同比+16.0%，同比19年+4.0%；实现归母净利润72.1亿，同比+0.4%，同比19年+0.9%；实现扣非归母净利润68.5亿，同比+21.6%，同比19年+4.6%。其中Q3实现营收64.0亿，同比+16.7%，同比19年+25.5%；归母净利润15.5亿元，同比-13.1%，同比19年-0.9%；扣非归母净利润16.8亿元，同比+23.0%，同比19年+25.7%。考虑到洋河四季度收入及利润占比较低，全年业绩已经基本锁定。公司三季度毛利率76.1%，同比提升2.9%,销售费用率13.5%，同比下降4.5%。管理费用率7.2%，同比下降3.6%。公司三季度扣非净利率同比提升5.3%。伴随着产品结构的提升，公司的毛利率及费用率仍有进一步提升的空间，推动公司净利率持续提升。

Q3回款增速提升，助力来年开门红。公司前三季度收到现金回款228.1亿，同比+66.4%，同比19年+19.4%，其中Q3收到现金回款80.3亿，同比+40.6%，同比19年+33.4%。渠道调研显示，公司三季度末回款完成率超过90%，四季度企业仅限于少部分补库存发货，高回款支撑来年企业开门红。

渠道和产品改革推进是洋河2022年核心推力。渠道上来看，公司2021年对经销商团队进一步梳理优化，将梦系列产品的经销权进一步向优质经销商集中。通过这一调整，公司省外的价格体系和市场秩序进一步改善，经销商积极性进一步提升。产品的角度，公司梦3水晶版换代完成，收入近期基本追平老梦3系列，梦6+持续保持高增长。海天系列保持高双位数增长的同时，库存进一步消化。渠道调研显示，双沟系列2021年销售额突破35亿元，并预计2021年继续保持高增长。

投资建议：渠道&产品持续改善，助推公司成长提速。我们认为渠道与产品结构的共同改善将助力公司2022年增速进一步抬升。调整21-23年EPS为5.06、6.49、8.01元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等。

参考报告

附：财务预测表

作者风采于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

附录：

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。