【招商食品】绝味食品：供应链赋能成长，逆势扩张再开启
我们此前在《食品连锁行业点评：商业模式验证，逆势开店2.0开启》中提到，行业压力下，中央工厂+加盟模式的连锁小店抗风险能力更强，开启2.0逆势扩张。本次调研进一步感受到绝味在供应链方面的长远布局，天津工厂试点柔性生产，自动化、智能化大幅提升效率，未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC类工厂为辅”的布局，富余产能发展卤味代工业务，当前探索阶段体量小但增速快，供应链赋能打开新空间。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局，鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针，继续逆势扩张。我们维持21-23年EPS预期为1.97、2.02、2.46元，对应PE分别为33倍、32倍、27倍，维持强烈推荐-A评级。
天津工厂：自动化提升效率，试点柔性生产。天津工厂迭代升级后，设计产能单班100吨（主业60吨+协同40吨），前后端分拣、传送多个环节实现自动化、智能化，效率提升明显，单班产能、员工人数、工作工时、员工投入等指标大幅度优化，未来继续增强核心环节自动化水平，产能效率有望进一步提升。而且天津工厂基于共采、共产、共仓、共配的的设计思路，试点柔性生产，富余产能为零点、三只松鼠等代工。
供应链布局：工厂分级管理，落实六大功能，打开成长空间。目前公司全国有21家工厂，未来预计扩充至25家，并实施分级管理，形成“六大核心工厂为主+多个DC类工厂为辅”的布局。六大工厂分别定位产研基地、智能制造、国际园区、卤味代工、柔性生产、供给效率，DC类工厂专注生产制造及物流仓储，功能聚焦下效率更高。随着全面自动化升级，未来产能释放，除满足主业需求外，公司也可发展卤味代工业务，目前处于探索阶段，收入贡献小但增长迅速，未来也可以从OEM向ODM转变。
美食生态圈：一控一参一合，初步实现餐桌卤布局。在餐桌卤味领域，公司初步实现“一控一参一合”的布局，与合作基金控股廖记，参股区域品牌卤江南，与知名品牌成立江苏合资公司。公司8月对廖记复盘，此前社区店1.0店型方差较大，8月后两个团队在两个城市重点打造2.0店型，目前在共采、共产上也已有较好协同。卤江南和江苏阿满项目，公司也有专门团队服务，明年均有望实现更好更快的增长。
鸭脖主业：审时度势、行稳致远。公司确定明年八字方针“审时度势、行稳致远”，开店方面，主业自己开店+海纳百川两条腿走路，行业承压期依然可以保持较快的开店增长，同时引导加盟商向社区、街边、下线城市等疫情影响小的方向开店，优先保证加盟商门店的存活率。单店方面，继续贯彻两外两内方针，年内针对品牌年轻化和提升消费者体验的工作取得不错效果，未来还会有类似跨界合作、摇摇杯等有意思的活动，推动单店恢复增长。
投资建议：供应链赋能成长，逆势扩张再开启，维持“强烈推荐-A”评级。我们此前在《食品连锁行业点评：商业模式验证，逆势开店2.0开启》中提到，行业压力下，中央工厂+加盟模式的连锁小店抗风险能力更强，开启2.0逆势扩张。本次调研进一步感受到绝味在供应链方面的长远布局，天津工厂试点柔性生产，自动化、智能化大幅提升效率，未来计划形成“六大核心工厂为主+多个DC类工厂为辅”的布局，富余产能发展卤味代工业务，当前探索阶段体量小但增速快，供应链赋能打开新空间。餐桌卤味通过一控一参一合初步布局，鸭脖主业确定“审时度势、行稳致远”的八字方针，继续逆势扩张。我们维持21-23年EPS预期为1.97、2.02、2.46元，对应PE分别为33倍、32倍、27倍，维持强烈推荐-A评级。
参考报告
1、《食品连锁行业点评：商业模式验证，逆势开店2.0开启》2021-11-17
2、《绝味食品（603517）—业绩平稳落地，经营韧性依旧》2021-09-01
3、《绝味食品（603517）—收入处于预告上限，全年目标达成可期》2021-04-27
4、《绝味食品（603517）—20年顺利收官，21Q1实现开门红》2021-04-16
附：财务预测表
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。
附录：
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