【招商食品】五粮液：稳中求进，布局来年

五粮液召开第二十五届1218共商共建共享大会，公司2022年将持续优化第八代五粮液的配置，基于大数据动态优化投放结构，有效保证优质销售的培养需求；坚持发力2000+白酒市场，强化经典五粮液的市场教育，加强市场投入，培养意见领袖。当前渠道反馈核心市场批价回升，内部管理有望进一步优化，普五的渠道管控和经典五粮液的推广均有提升空间。

报告正文

1218大会召开，构建良好厂商关系。五粮液召开第二十五届1218共商共建共享大会。公司21年业绩、品牌价值、企业形象实现稳步提升；产品结构、品牌推广、渠道优化、消费培育、数字化转型和厂商关系也取得新的突破。公司对经销商表彰及市场支持的考评进一步优化，围绕新商老商、大商小商一视同仁的思路，综合参考进货总额、进货单瓶均价、新产品进货额、发运动销和消费者培育5个方面，整体奖励充分，实现获奖总数同比增加630家次（+38.2%）至2279家次，对经销商积极性提升和厂商关系培育意义重大。
稳中求进，力争实现高质量份额提升。2022年，在需求收缩、供给冲击、疫情转弱的背景下，五粮液面临的机遇仍大于挑战。公司明确提出将坚持以高质量的市场份额提升为方针，从加强消费者培育力度、坚持提升五粮液的市场地位、满足新时代消费要求、推动系列酒升级发展、筑牢五粮液命运共同体等五个营销工作重点任务突破，确保全面实现稳中有进的新发展。
五粮液产品不断拔高，系列酒规模和价值并重。展望来年，五粮液产品品牌价值将不断拔高，系列酒规模和价值并重。一是普五坚持巩固千元价格带大单品市场地位，基于大数据动态优化投放结构，优化计划配置，优先保证优质销售的培养需求，有望延续量价齐升；二是经典五粮液继续发力，加强市场投入和市场教育，培养意见领袖，品牌价值有望进一步提升；三是系列酒将进一步聚焦，推进打造10/20/30/50亿级的大单品。渠道上，公司继续优化传统渠道、扩展团购和新兴渠道，强化高地重点市场的培育，为实现稳中有进的新发展赋能。
投资建议：品牌力持续验证，积极布局来年。我们在此前《DCF视角下安全边际充足，改善后戴维斯双击可期》五粮液专题报告中提出，品牌力支撑下，渠道存在向下游转移拿货成本提升的空间，批价跟随拿货成本的提升保持稳中有升是大概率事件。当前随着经销商陆续开始采用新价格体系打款进行春节备货，核心市场批价已回升至970-980，动销库存均处于良性水平，开门红有望迎来回款高峰。而未来随着管理进一步优化、渠道管理效率赋能，普五的价格管控和经典五粮液的推广均有提升空间。维持21-23年EPS预测6.05、7.07、8.19，继续看好公司估值和业绩弹性，建议积极布局来年，重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等。

参考报告

附：财务预测表

作者风采于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，5年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，其中六年第一，2015-2017年连续获新财富最佳分析师第一名，2018年获得水晶球评选第一名，2019年新财富最佳分析师第三名，2020年新财富最佳分析师第三名。

附录：

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