公司披露业绩快报，Q4收入、利润区间符合预期，年内门店拓展加速，单店收入恢复超预期，团餐业务增加人力、资源投入，取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升，归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年，公司经营势头向上，预计内生开店增速维持10%-15%，单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献，团餐业务维持投入力度，有望继续高速增长。此外，华中项目预计顺利达成收购条件，关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12，当前股价对应22年35倍，维持“强烈推荐-A”评级。事件：公司披露业绩快报，预计2021年实现收入13.5-14.0亿元，同比增长38.45%-43.58%，实现归母净利润3.05-3.15亿元，同比增长73.82%-79.52%，实现归母扣非净利润1.45-1.55亿元，同比增长12.42%-20.17%。其中，21Q4实现收入3.77-4.27亿元，同比增长18.02%-33.68%，实现归母净利润0.79-0.89亿元，同比增长9.19%-22.99%，实现归母扣非净利润0.44-0.54亿元，同比增长0.90%-23.93%，符合市场预期。连锁单店快速恢复，团餐业务高比例增长。公司今年加大门店开拓力度，华东市场继续加密，华南拓店进度超预期，全年门店净增数超过往年，同时闭店率相比往年有下降。下半年以来单店表现亮眼，一方面受益刚需、低客单价等属性，经营韧性显现；另一方面，公司统一管理赋能外卖业务、升级门店硬件、推出新品，单店收入恢复到往年最高水平。调研反馈，目前公司外卖业务覆盖约50%-60%门店，对销售额提升约个位数。团餐方面公司重新调整组织架构，增加人力、资源投入，Q4延续前三季度高增长态势，新客户开拓以及老客户拓品类对团餐增长均有贡献。毛利率恢复，Q4利润率环比改善。公司Q4实现归母扣非净利率11.63%-12.61%，环比Q3改善0.14pct-1.12pct。其中毛利率有所恢复，主要系猪肉成本下行，以及收入快速增长，上海二期工厂产能利用率提升。此外，公司间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益，使得全年归母净利润增加1.40-1.50亿元。22年展望：主业势头向上，利润弹性更大，关注并购催化。经营趋势向好，门店加速开拓，其中华南地区经过多年拓展取得突破，21年开店速度明显提升，预计22年内生开店增速10%-15%。单店来看，随着外卖业务推进、门店继续升级、新品陆续推出、以及21年末部分品类提价贡献，22年单店表现可期。团餐业务继续加大人员投入，预计仍能维持高速增长，随着基数增加对整体收入贡献增强。利润端预计上半年猪肉成本维持低位，广告费用收缩以及规模效应下，利润弹性更大。此外，公司华中项目稳步推进，巴比品牌开店约200家，22年有望顺利达成收购条件，同时关注行业中其他可能存在的外延机会。投资建议：经营势头向上，期待利润弹性，维持“强烈推荐-A”评级。公司披露业绩快报，Q4收入、利润区间符合预期，年内门店拓展加速，单店收入恢复超预期，团餐业务增加人力、资源投入，取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升，归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年，公司经营势头向上，预计内生开店增速维持10%-15%，单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献，团餐业务维持投入力度，有望继续高速增长。此外，华中项目预计顺利达成收购条件，关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12，当前股价对应22年35倍，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：成本波动，疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
附：财务预测表
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。