【招商食品】舍得酒业：产品结构大单品化，市场运营品牌化

我们近期调研了舍得酒业，公司2022年在渠道上严格控制渠道库存；产品上进一步向大单品集中，推动双品牌战略；管理架构上进一步细化，实现区域市场分品牌专业化运营。2022年公司进一步推动产品，品牌和渠道的全面升级，有望继续推动公司全国化快速发展，我们维持21-23年EPS预测为 3.75、5.49、7.71 元，对应22年34X，维持“强烈推荐-A”评级

报告正文

强化大单品战略，优化产品结构。目前品味占舍得系列80%，舍得系列占整体收入的70-80%。公司希望未来再培育1-2个核心大单品来完善公司的产品结构。伴随着产品结构更加集中，公司生产、供货和设计效率将进一步提升。

中转仓建设完成，渠道库存管理更加精细化。公司七大共享仓库基本建设完成，打款发货周期大幅缩短。在这样的背景下，经销商打款发货频次增加，单次打款发货规模变小。通过公司数字化管控系统，渠道库存保持在1-2个月范围内，有效维护了市场秩序。

区域市场分品牌运作，品牌运营更加专业化。今年开始，沱牌事业部、舍得事业部、超高端事业部和老酒事业部四大事业部将在区域市场独立运营，尤其是舍得与沱牌事业部。由于舍得，沱牌在渠道结构，消费场景，客户结构等方面差距较大，通过分品牌运营，能够有效提升用户开发效率，加快市场开发速度。

招商工作持续推进，但门槛逐步提升。2022年公司全国化招商工作仍会继续，考虑到分品牌运营以后，品牌独立招商，预计今年经销商规模仍有比较大的空间。但公司将进一步提升招商的规模要求，尤其是定制化产品。公司2022年在定制上将进一步提升定制产品的门槛和成本，对经销商的质量提出更高的要求。

复星入主以来，管理能力持续提升。伴随着复星集团的入主，推动公司在内部管理，包装设计，产品创新上更加现代化。受益于管理改革和企业效益提升，公司各环节员工薪酬均有显著改善，企业内部动能进一步强化。

维持“强烈推荐-A”投资评级。本轮调研显示，公司在产品结构上未来将进一步优化集中，突出核心大单品。公司还将通过分品牌运营，使得品牌和市场运营更加专业化。我们认为公司的老酒产品战略符合市场趋势，渠道管理效率提升使得公司市场培育速度不断提升。我们维持公司21-23年EPS预测为3.75, 5.49以及7.11元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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