【招商食品】五粮液：人事换届落定，看好底部反弹

根据公司2.18晚间公告，公司人事换届落定，曾从钦先生同时担任集团和股份公司的党委书记、董事长，邹涛任集团总经理，蒋文格任股份公司总经理。此前渠道和市场对于公司未来的发展方向存在一定担忧，股价表现也因此被压制。我们认为此次换届，核心班子均在公司有数年工作经验，在战略方向和企业决策上将有望实现顺利过渡。未来公司内部管理优化，渠道效率提升，重要战术动作落地形成的催化值得期待，继续看好公司估值和业绩预期的修复。

报告正文

事件：2.18晚间，五粮液股份公司发布公告，李曙光先生因工作变动不再担任五粮液股份公司董事及董事会下属相关专门委员会职务，邹涛先生不再董事、副董事长、总经理职务。另外，曾从钦先生同时担任五粮液集团、股份公司的党委书记、董事长。邹涛任集团公司党委副书记、总经理。蒋文格任股份公司党委副书记、副董事长、总经理。

核心领导班子搭建完成，战术动作有望顺利落地。此前公司处在换届期间，渠道和市场均存在一定观望情绪，也对股价表现有所压制。我们认为，本次换届核心领导班子中，集团和股份公司董事长曾从钦、股份公司总经理蒋文格以及集团总经理邹涛均在公司有着数年工作经验，对行业、企业有着更深理解。核心班子搭建完成后，战略方向和企业决策有望实现顺利过渡。普五批价管控、经典五粮液推广，以及系列酒转型等重要战术动作的落地有望形成催化。

春节动销如期稳健，看好普五批价确定上行空间。根据渠道调研反馈，公司春节动销如期稳健，大商多用票据承兑回完全年款，现金回款也普遍在40%以上，发货节奏稳步推进，库存保持1月以内。我们认为，市场对于疫情和宏观经济存在担忧的情况下，渠道仍按照公司要求和需求节奏打款发货已是品牌力的最好体现。目前旺季已过，五粮液批价维持970，华东、四川等市场980-990，随着淡季公司控制发货节奏，内部管理和渠道效率均的进一步优化，看好普五批价确定的上行空间。

五粮液稳定发展，系列酒整体跨越。展望未来，我们认为五粮液产品的稳定发展仍是公司增长的主要驱动力。这包括了十四五期间可预期的普五价格增长，五粮液产品5-8%的销量增长（包括保守预计下经典五粮液至25年5-6000吨的增量），以及结构优化贡献的吨价提升。而系列酒锚定200亿目标，并从成本中心向利润中心转型，一方面贡献收入弹性，另一方面改善盈利水平，进一步为公司整体结构优化和毛利率提升做出重要贡献。

投资建议：人事换届落定，看好底部反弹。随着此次人事换届核心领导班子搭建完成，此前渠道和市场对于公司未来发展不确定性的担忧将明显降低，对于股价表现的压制也将有所好转。同时，我们看好流动性好转和经济共振下，消费市场的持续恢复。也期待公司内部管理优化，渠道管理效率提升，以及重要战术动作的落地构成催化。我们维持21-23年EPS预测6.05、7.07、8.19，目标价295元，当前股价对应28xPE，继续看好公司估值和业绩的预期修复，重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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