Q4收入受产品提价影响,所得税率提升致使Q4扣非利润负增长。公司发布2021年度业绩快报,公司2021年度实现营业收入50.3亿元,同比+25.4%;营业利润23.6亿,同比+39.94%;归母净利润17.3亿元,同比+35.4%;扣非归母净利润14.8亿元,同比+19.5%。其中单Q4实现营业收入14.0亿元,同比+5.7%;营业利润8.3亿,同比+53.4%;归母净利润5.8亿元,同比+38.1%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比-5.3%。Q4收入增长环比降速主要系20Q4为高基数,且21Q4提价导致。草根调研显示,提价后渠道利润从13-14%降至7-8%,短时间内销量受到影响,预计终端成交价提升后动销将迎来改善。21Q4公司非经常损益2.43亿,主要系收到政府征地补偿款。所得税率提升明显致使Q4扣非利润负增长,测算21Q4实际所得税率为30.9%,主要系年底税务集中核算导致。
春节动销良好,产品优化布局。口子窖春节动销反馈良好,安庆、池州等皖南多地市场强势,消费氛围逐步恢复,产品结构中,10年、20年表现突出。徽酒消费升级进入加速期。口子窖也依靠新产品促进品牌力上移,21年推出兼香518,向500元强势价格带进攻,资源聚焦战略大单品。上市以来,直接对接团购商,考察团购资源。该产品价格管控严格,费用投放力度较大,在电视和机场高铁站等地区加大品牌形象展示,渠道方面,也重点加大对团购宴席的支持,市场上消费者整体反响较好。
渠道改革进入关键期,催化或将逐步落地。公司渠道改革进入关键期,在经销商分品类、分区域运作的基础上,制定了分产品增速考核指标,预计22年将在考核政策及奖惩措施方面会有实质性落地,优胜劣汰改善经销商及经理队伍,激发团队积极性。此外,公司合肥营销中心或将于近期落地。未来将加大销售团队的招聘力度,在网点维护、费用投入等方面加大力度,在弱势市场合肥与竞争对手一线抗衡,改变份额下降趋势。
投资建议:低估值低预期品种,期待全年改革顺利推进。公司作为安徽地产白酒龙头之一,有望享受本轮徽酒升级。略调整21-23年EPS预测为2.88、3.33、4.01元,对应22年16XPE,属于低估值低预期的标的,当前公司渠道改革进入关键期,2022年有望迎来多事件催化,期待公司改革顺利推进,带动公司产品结构提升,业绩弹性释放,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:省内竞争加剧、疫情多点反复、省外发货受阻、税率提升等
附录:
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