【招商食品】恒顺醋业：持续聚焦主业，期待收入提速

公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92% - 63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

事件：恒顺醋业公告称，公司拟以8408.12万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团。交易完成后，公司持有恒顺商城的股权比例将下降至49%。该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司，公告显示，恒顺商城21年总收入2558万元，净利润-1415万元，总资产4.49亿。本次股权出售，将有助于公司进一步聚焦调味品主营业务，优化公司资产和业务结构，盘活存量资产，提高资产质量和运营效率。

21年收入预计略有下滑，业绩受成本与费用拖累。根据公司业绩预告，21年归母净利润预计同比（重述后）减少1.7至2.0亿元，对应实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，归母扣非净利润预计同比（重述后）减少1.6-1.9亿元，对应实现1.25-0.95亿元，同比下降56.15%-66.67%。其中，21Q4预计实现归母净利润0.11至亏损0.19亿元，同比下降87.5%-122.9%，预计实现归母扣非净利润0.12至亏损0.18亿元，同比下降84.7%-122.7%。公司21年收入端受新渠道冲击及疫情影响，预计同比略有下滑。利润端受包材等成本上涨影响，并在21H2加大广告营销投入，导致业绩进一步受到拖累。

22年展望：多品类布局，改革持续投入。公司发布定增补充多条业务产能，加速多元化业务布局。根据渠道反馈，公司1-2月订单可观，Q1有望实现较高增长，加速渠道渗透与全国化布局。当前看，公司持续引进外部人才，内部机制追求市场化运作，我们期待营销团队经过21年下半年的磨合后，22年能够进一步加强渠道拓展与新品类培育，期待全年收入端的加速成长。此外，公司坚持深化改革，22年预计持续对品牌与营销进行投入，加大消费者培育与全国化区域拓展，强化品牌优势，费用投入预计对业绩有所影响，期待改革深化效率提升。

投资建议：持续聚焦主业，期待收入提速与改革显效，维持“强烈推荐-A”评级。公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡

参考报告

1、《恒顺醋业（600305）—引进外部人才，改革步伐加速》2021-11-29

2、《恒顺醋业（600305）—成本压力凸显，全年业绩承压》2021-08-23

3、《恒顺醋业（600305）—回购用于激励，改革动作加快》2021-05-26

4、《恒顺醋业（600305）—Q1 业绩略承压，盼持续改善》2021-04-27

5、《恒顺醋业（600305）—Q4 提速顺利收官，盼变革加速营销》2021-03-30

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

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