【招商大消费】4月大消费组电话会议行业观点
食品饮料观点：信心比黄金珍贵
面对外界这么多的黑天鹅事件，我们对投资者的心力交瘁感同身受，也承认诸多负面因素和不确定性，但客观来看，我们认为股价已经得到较为充分的前置性反应。
一、估值水平充分回调，继续下探空间有限。为什么认为是充分的？怎么去评估充分？我们从几个维度来看：1）茅台从前两年的4-5XPEG，到今年的2XPEG，基本上是从估值上急剧下探，但竞争力是提升的。34X估值对应今年17-18%的增长，今、明年不排除继续加速可能。2）五粮液今年21X估值，我们认为业绩确定性较强，目前不需要考虑下调EPS，以其品牌力在20X估值水平上应当有较强的支撑。再来看（悲观预期下疫情可能受损的）洋河、今世缘，即便疫情下，存在业绩的不确定性甚至下调EPS（悲观假设、今年上半年都无法控制住华东疫情），那么我们业绩平移到23年，对应23年20X的估值，再考虑到1年的资金成本折现，回来也就是几个点的回调空间。
二、疫情对基本面影响来看，当前股价下跌程度高于基本面实际变差程度，也就是股价比基本面预期跑的更快。首先，目前为止疫情影响对酒企还相对较小。白酒3-4月是淡季，这意味着实际上疫情发酵在3-4月，对企业直接的影响到目前位置还非常小。对于部分次高端企业，如舍得、酒鬼1-2月已经完成情况已经去年H1相当。也就是即便是Q2停业，也没有非常严重的全年业绩影响。其次，高端、次高端白酒场景刚需，疫情基本不影响总量只影响确认季度。首先从20年Q1开始向后看7个季度，相对完整的一个周期，白酒中高端白酒、次高端白酒基本没有受到疫情的影响，次高端白酒即便受到了短期的场景限制，但是在疫情结束之后，就完成了非常充分的回补。也就是意味着疫情干扰的大概是季度节奏，但并不影响消费总量和企业远期现金流折现。但我们看到从上周浦东疫情高增之后，次高端领跌回调已经高达20%。第三，疫情掩盖了一些优秀企业的积极信号和动作。以汾酒为例，山西省内的情况没有受到干扰，同时复兴版做了价格调整，打款价从849提到了929，整体市场价格体系都已经恢复了，乱价，低价出货的少了很多，销售也超预期。五粮液在开展整控货、严查和挺价工作，茅台的微观动作也非常多。
三、虽然对宏观信心有分歧，但我们看到局部的积极的财政政策，仍然对需求有较强的支撑。从1-2月地方债发行、基建开工情况来看形成一个积极财政支出的结构性亮点，在1-2月草根调研中也有反馈，国企事业单位团购成为一个亮点。我们认为今年后面积极的财政政策、地方开支，依然会形成对经济的托底。当然，如果后续季度M2等货币政策增强，也将在私人部门有更强的边际拉动。
四、大众品防御须严格精选标的，二季度之后表观增速有所复苏。与20年相比，今年疫情受益的品种可能范围较为有限，同时受到成本压制导致利润兑现难度略有加大。综上，我们认为内忧外患仍然较多，我们可以悲观的理由很多，但理性来看，悲观的空间并不大。
五、投资建议：综上，我们认为内忧外患仍然较多，我们可以悲观的理由很多，但理性来看，悲观的空间并不大。短期防御洽洽、伊利可以配置，1年维度选股，我们的推荐标的：
1、攻守兼备品种1）贵州茅台，业绩加速，竞争优势强化；2）海天味业，抢夺份额，竞争优势持续强化。
2、疫情干扰较小，全年业绩确定性强，泸州老窖（股权激励保障）&山西汾酒&古井贡酒（主销区无影响或影响小，整体企业势能向上，业绩有平滑余力）。
3、疫情明朗后情绪推动，高反弹标的舍得酒业、餐饮产业链（啤酒板块、调味品板块-B端恢复）。
4、疫情进一步明朗后关注经济，目前首选地方财政和基建托底的区域酒，增强关注流动性变化信号，重点关注徽酒（古井口子迎驾）、苏酒（洋河今世缘）。
5、Q2后加推涪陵榨菜，销售投入拉动表观增速恢复，成本下降红利。
2
轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：家居迎来3-4年一倍的买点，聚焦315草根调研汇报
首先结合自下而上调研结论与自上而下的判断，说明下为何我们认为当下是家居行业3-4年翻一倍的买点，且大约在5-6月份应该开始有所兑现；其次和各位领导更新下前期我们密集进行了10+家线上经销商小范围调研的结论和情况；
家居为何又迎来一轮3-4年一倍的买点，理由有三方面，分别包括：静态估值比较，动态估值推演，基本面上行节奏：1）从估值位置上看板块与上一轮熊市尾部的估值水平相近，估值向下幅度非常有限：2019年年初上一轮熊市尾声时，A股的两家家具欧派家居、顾家家居市值对应2018年利润分别为23倍和18倍，当下来看两家公司对应2022年业绩预期的估值也分别是23倍与18倍左右，从静态估值比较来看下行空间很有限，只是尚需时日去兑现估值切换空间，或者欠缺催化剂形成向上催化；2）从中长期发展观察，2018年顾家家居91亿营收，欧派家居115亿营收，2022年预计均实现翻倍乃至以上的增长，我们在前期报告中展望龙头公司营收天花板在千亿收入乃至以上，因此即便龙头公司在2022年的水平向后观察依然有望维持中高速增长，内销维持25XPE+，外销维持15XPE+的动态估值水平依然是合理的，中间会因为地产预期的变化产生波动；3）股价形成向上催化的核心要素是地产销售数据与逐月订单数据，前期市场对喊话式托底以及不断低于预期的地产数据已经麻木与释放，叠加3月中旬以来愈发严重的散点疫情严重影响全国线下家居消费，体现出股价已经出现大幅回撤。向5月以及以后观察，一方面实际性逆周期政策逐步落地有望带动地产销售回暖使得板块情绪修复，其实地产销售数据从2月中下旬已经发生积极变化，3月份高频数据转弱很大一部分来自疫情对线下看房的阻碍，因此一方面疫情如果能在4月底得到控制，5-6月份家居线下消费有望得到持续回补，基本面的回暖类似于20年Q2，收益率可能提前于基本面回暖持续兑现；从最终的兑现程度来看，考虑到22年上半年与20年上半年在流动性方向、地产弹性、消费能力的差异，上涨幅度难比20年Q2-21年Q2翻倍，但空间依旧可观。
今年315经营情况如何？头部品牌整体增长向好，客流区域分化，客单普遍提升。我们将门店销售情况拆分为：收入=单量X转化率X客单值，依次进行讨论总结，1）单量：单量与客流相关度较高，客流则主要受当地交房情况（客流结构亦有影响）及疫情防控情况影响出现区域分化，例如今年成都等地交房情况较好，疫情在2月略有影响，因此整体来看对客流影响较小，如北京等交房情况欠佳，叠加疫情管控严苛，客流及单量受影响则相对较大，此外，头部品牌经销商逐步掌握线上引流、前期培育等新零售打法，客流转化为订单的比例预计有所提升；2）转化率：所调研门店大定比例较高，转化率预计普遍较高；3）客单值：头部定制品牌推出整家套餐进行引流锁客，进而得以深挖单位客户价值，增加配套品销售，所调研推出整家套餐的品牌门店基本可实现10%+的客单值提升，部分品牌、品类较高者可实现30%+的客单值提升。
疫情对行业影响未来如何演化？客流影响预计趋弱，中长期影响喜忧参半。自20年初爆发Covid-19疫情以来，我国疫情呈现区域性散点式爆发的情况，亦会存在区域封控的情况，对客流影响较大，但随着加强针接种、病毒危险程度逐步下降以及特效药逐步推出等，消费者对于疫情的恐慌心理预计会有所缓解，疫情对客流的影响预计趋弱，且该部分需求更多是延迟而非消失（低线城市新房占比较高，该情况则更加明显）。从中长期来看，疫情反复或将导致消费者消费能力承压，进而影响部分旧改需求或降低整体预算。但从竞争格局的角度看，或将促进头部品牌集中度提升，从需求端来看，消费者消费能力承压时预计消费会更加谨慎，选择知名品牌的概率提升；从供给端看，品牌企业产能布局更加充足、分散，疫情阶段性防控时其跨厂调货满足交付的优势得以凸显。
整家套餐成效如何，未来的机遇与挑战？趋势已成，痛点仍存。从本轮315草根调研情况来看，整家套餐的引流宣传效应明显，直观来看符合消费者“一站式装修”及“减少总预算”的需求，但最终通常会以更高价格成交，即所谓的套餐引流锁客，进店通过升级扩单、转单等方式深挖客户价值，提升客单价，最终选择基础套餐的客户占比较小。中长期看，整家套餐已成趋势，一方面如上文所说更加符合消费者诉求，且空间感更强，另一方面配套销售亦可提升自身服务质量，稳固主力品类订单；但仍面临如下挑战，或需因地制宜，或加剧竞争。
推荐标的：顾家家居，欧派家居，敏华控股
3
农业行业首席分析师 熊承慧
农林牧渔观点：粮价景气上行，母猪产能有望加速去化。
一、种植：南美减产＋俄乌冲突＋油价上涨，粮价景气上行。3月以来，国内豆粕价格上涨474元／吨（10％）、玉米价格上涨78元／吨（3％）、小麦价格上涨201元／吨（7％）、稻谷价格维持平稳。原因或主要系：1）异常天气（国内的秋汛，南美的干旱等）使得多作物的生产出现减产风险；2）受俄乌冲突等地缘政治的影响、及油价上涨对运输成本的抬升，农产品的跨国贸易也受到了冲击。3）国内的生猪白鸡存栏仍在高位，叠加新冠疫情的复发，粮食的消费及库存需求仍然偏旺。展望后市，我们判断粮价仍有望高位运行。国际层面，根据USDA的全球农作物供需形势3月月报，2021／22年度全球玉米和大豆供需偏紧的格局已定；俄乌冲突或影响到其春播，并进而干扰玉米、大麦等作物的生产。国内层面，大豆和油料的扩种预计将挤压玉米和稻谷的种植面积，从而带动玉米产不足需的格局中期持续、稻谷库存去化。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。其中种子行业或可另外受益于转基因玉米商业化带动的技术变革催化。
投资策略：继续推荐隆平高科、登海种业、大北农，关注稻麦种植龙头苏垦农发。
二、生猪养殖：原料涨价带动养殖现金成本抬升，母猪产能有望加速去化。3月以来，国内生猪价格仍然维持低迷。虽然受国家发改委两次收储、新冠疫情干扰销售等因素的影响而有短期反弹，但反弹幅度和持续性均受供给宽松的压力而表现低迷。截至3月25日，全国生猪价格仅12.2元／公斤，仍低于行业现金成本；仔猪价格仍维持在24.3元／公斤的低位。同时，豆粕、玉米、小麦等饲料原料持续涨价带动养殖现金成本抬升，进一步加大养殖亏损，加速行业现金流出，截至3月18日，自繁自养生猪／外购仔猪头均亏损已分别达到547.16／258.05元。猪价低迷＋成本抬升的双重压力下，能繁母猪存栏去化有望加速，从而带动猪价反转的确定性和弹性提高。根据农业农村部及国家统计局的数据，国内的能繁母猪存栏自2021年7月起开始下滑，截至2022年2月已下降约7个百分点。考虑到生猪产能的传导周期，预计最早今年年中猪价有望启动反转。建议继续加配生猪养殖板块，
投资策略：产能为先、猪价为辅。积极推荐优质自繁自养龙头猪企、经营改善的温氏股份等，信价比小猪巨星农牧等。
4
零售行业首席分析师 丁浙川
零售观点：短期扰动不改长期空间，推荐美团。
美团：公司两大主业外卖与到店酒旅业务行业空间广阔，未来三年仍将保持25%以上的复合增速，同时公司在这两大核心业务上竞争优势稳固，短期数据与政策影响不改长期空间。社区电商等新业务短期看亏损较大，但长期看你盈利模型可以跑通，并为公司打开了下沉市场，在收入、利润、获客方面贡献可观价值。公司短期基本面较弱，主要还是受短期宏观和疫情的影响，不影响公司长期的发展空间。建议积极关注。
重庆百货：重庆百货公告控股股东商社集团拟在6个月内通过集中竞价交易方式、大宗交易方式减持所持公司股份，合计减持数量不超过总股本的3%。公司本次减持股份主要来自混改后要约收购，集团当时要约收购公司9.36%股份支付10亿+，预计此次转让主要为缓解财务压力，不对公司正常经营产生影响。公司混改后经营提效显著，估值具有性价比，维持“强烈推荐-A”评级。
电商：预计行业到2025年仍将保持10-15%中高复合增速，目前估值性价比较高，建议关注拼多多、京东、阿里巴巴。
推荐标的：美团、拼多多、京东、阿里巴巴。
5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
行业观点：疫情导致品牌服饰3月份销售承压，受出口端景气度延续影响，纺织制造类景气度高于品牌端。
1）品牌服饰：今年3月份疫情全国多点散发导致线下客流减少，预计李宁Q1流水增速放缓至15%-20%，安踏大货Q1流水增速放缓至15%左右，fila 由于在一线城市门店较多，疫情影响下Q1流水增速预计放缓至10%左右。当前李宁、安踏22PE分别为27X、22X，估值水平处于历史中等偏低水平。配置时间点可选择在6月份，高基数及疫情影响逐渐消除，若期间股价继续下跌，则估值也将具备性价比。
2）纺织制造：持续强推伟星股份：Q1订单保持较快增长，出口好于内销，预计Q1收入增长20%。中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。当前市值对应22PE仅为18X，维持“强烈推荐-A”评级。
低估值细分行业龙头之—富春染织：Q1订单预计20%增长，叠加产品价格上涨，预计Q1收入同比增长30%-40%。当前众多新项目陆续开工，预计2023年色纱产量有望达到10万吨，2023年-2025年产量CAGR达20%，3年维度具备高成长性，22PE12X，建议重点关注。
低估值细分龙头之—华利集团：当前市值对应22PE仅为24X，考虑到公司未来2年业绩25%复合增速，估值已经具备一定吸引力。推荐优质制造商华利、伟星、富春。
推荐标的：伟星股份、富春染织、华利集团
6
医药行业资深分析师 许菲菲
医药观点：继续看好医药制造（CDMO与原料药）的强劲发展，这条线以外推荐强产品力公司。
采纳股份：公司是注射穿刺器械和实验室耗材的全球供应商，以优质的产品研发生产体系巩固客户合作优势，铸造二级市场稀缺的医械CDMO标的。
1）研发端：公司ODM占比高，公司提供从概念创意到临床验证在内的全流程服务，定制化凸显公司CDMO特色。2）生产端持续推动工艺改进与定制化设备以提高生产效率和产品良率，两次以“零缺陷”结果通过FDA现场审核体现公司质控优势。3）产品端：公司2019年规模上居国内企业兽用注射器/针市场第一。2013年公司成立采纳医疗开拓医疗领域，FDA与CE注册证领先国内同行，2018-2021年医用产品收入占比与毛利率均有明显提升。
客户端：1）公司核心客户海外知名企业，前五大客户占比高且分布较为均衡。欧美大型医疗企业对供应商的选择标准高，合作存在高门槛、高粘性；且核心客户多与公司合作多年，并在多个产品上向公司独家采购。2）客户横纵突破迎来爆发期：公司客户数量从2018年得87家增长至2020年的130家，核心客户单体收入占客户营收比例极低（0.00%-2.18%），预计随公司不断叠加产品打开天花板。
订单与产能：上市即起点，在手订单充沛，产能持续释放。公司于2021年5月底投产澄鹿路新厂一期项目，面积为1.8万平方米，有效缓解产能瓶颈；募投项目“年产 9.2 亿支（套） 医用注射穿刺器械产业园建设项目”亦将进一步满足客户需求。
特宝生物：以“珠峰项目”为代表的现实世界临床证据不断强化医生信心，优势患者治愈率推动患者主动追求慢乙肝临床治愈。特宝生物主推长效干扰素慢乙肝临床治愈，III期临床试验已经入组完成，“珠峰项目”阶段性试验结果显示慢乙肝优势患者临床治愈率可达30%以上，提振医生与患者的治疗信心。
现有其他长效干扰素并无学术队伍做慢乙肝临床治愈的推广，无法与派格宾形成竞争。在研长效干扰素止步I期临床无实质性进展。且在派格宾临床证据逐渐铸造壁垒。同时在慢乙肝领域，特宝生物在不断加码研发，与爱科百发合作开发全新结构RNA去稳定剂，布局慢乙肝领域未来新疗法。
2020年受新冠疫情影响的业绩在2021年已经显现出拐点，且加速趋势明显，医生处方率的提升已经体现在报表端。
7
社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：3月以来国内的疫情非常严重，也是由香港疫情引发，然后国内又处在放开与清零的摇摆心态，奥密克戎对原有动态清零政策击破。目前上海日均新增还在增加，预计4月底5月初一定有疫情的边际收窄，然后是二三季度（二十大之前）的国内清零，应该会在一定程度上控制国际航班，保持国内的稳定，并且在这个宝贵的时间窗口，政府一定会加强疫苗、特效药、居家诊疗等方案的设计，以应对未来可能要来的全面放开，因为国外基本上已经放开了，国内很难说再封闭两年，而且反复的局部疫情对经济有所影响，但是现阶段不能放开，主要还是没有做好准备，疫苗接种未覆盖特殊人群以及人均医疗资源不足。
现在相对来说是市场预期最弱的时候，但是我们觉得经过这一次深圳和上海的管控以后，一定会有非常明确的，关于疫情的推进方案，所以也是非常值得投资的时点，4月首先是疫情边际上的收窄，紧接着五一，后续是各种有利于防疫和放开的措施，包括对老人小孩的疫苗，加强针；特效药的引进与研发，抗原检测；居家诊疗方案和方仓建设，会有各种各样政策的边际增量，等到二十大以后，年底或者明年初，视国外疫情情况和医疗储备状态择机放开。
一、酒店板块：在这种节奏下，我们觉得现阶段最适合布局的是预期改善或者恢复较快的板块，酒店相对来说是最适合布局的板块，这个我们之前也说过了，疫情一结束酒店恢复很快，行业格局随着疫情改善，本身自带经营杠杆，是非常标准的疫后复苏赛道，目前疫情没有完全结束之前，酒店板块处在左侧的波段行情，跟着疫情和政策预期波动，锦江就是在480-650亿的区间内波动，首旅在200-310亿的区间内波动，等到疫情结束，酒店的同店RevPAR能够逐月提升，就可以开启右侧行情。目前左侧阶段，推荐大家关注锦江和华住，锦江50块以下都是可以布局的。
二、免税板块：其次推荐大家关注免税板块，免税也是因为疫情回调了非常多，3月1日至23日，海南10家离岛免税店总销售额22.96亿元，同比下降44%，目前海口和三亚机场的客流也是处于低位，日均只有2.4-2.5万人次，环比2月下降了60%-70%，中免近期的下滑主要是经营数据弱同时短期缺乏催化，但是我们觉得疫情的影响是短期的，因为1-2月疫情稍缓的时候，中免不管从收入还是利润率的角度来看表现都是非常优秀的，而且目前海南的客流远未恢复到疫情前水平，下半年海口临港免税城开业，明年出海棠湾二期开业，公司进入外延节奏，预计2022-2023年归母净利润为110/145亿元，对应PE为30x/22x，维持“强烈推荐-A”投资评级。
三、餐饮板块：其次推荐大家关注餐饮板块，餐饮是目前受疫情影响比较严重，后续恢复较快，龙头也在逆势扩张的板块，目前港股的几家餐饮也相继披露了去年的财报，在局部疫情的情况下，九毛九、海伦司依旧保持了盈利。从今年来看，如果3-4月疫情能控制住，后续不再爆发大规模疫情的话，预计海伦司今年3.5-4亿，明年7亿，目前市值对应明年也就20倍出头。公司的业务本身可以选择学校周边，可以区域加密，价格便宜可以下沉，开业上限更高，资产轻，扩张速度也比较快，建议大家关注。九毛九后续不再爆发大规模疫情的话，预计今年5-5.5亿，明年7.5亿，对应PE26倍，可以关注。
四、旅行社板块：同程旅行纯国内业务，主要是低线城市的机票、火车票和酒店预订，低线城市旅游线上化率仅为 20%+，和一线城市的 50%-60%还有很大空间，疫情后周边游和散客化趋势崛起，在线旅游的渗透率快速提升，同程艺龙拥有腾讯系低成本流量的持续导入，月活用户达到 2.77 亿，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场。2021 年没有疫情的月份，公司酒店间夜量对 2019年增速高达 70%-90%，下沉市场增速较美团高 10%+。
8
家电行业首席分析师 史晋星
家电观点：布局一季报超预期，基本面与估值反转
一、白电以价补量缓解业绩压力，静待需求拐点。根据产业在线，空调、冰箱、洗衣机 1-2 月内销量分别同比变动 -4%/0%/-3% ，出口销量分别变动+5%/-7%/-7%，受局部地区疫情反复，民营地产债务危机持续影响，居民储蓄意愿提升，耐用品整体表现不佳。俄乌冲突推动大宗原材料价格持续上涨，白电企业普遍上调价格缓解成本压力。我们预计重点公司格力电器收入和业绩同比增长 0-5%；美的集团收入和业绩同比增长 8-10%；三花智控收入和业绩分别增长 40%/30%。
二、大厨电地产稳增长托底，集成灶、洗碗机新品放量。2022 年一季度稳增长政策意图明显，3 月 16 日“金稳会”提出“关于房地产企业，要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施”。重点公司方面，我们预计老板电器一季度收入同比增长 10-15%，集成灶企业增幅更高，火星人一季度收入预计增长 35%。
三、厨房小家电高基数压力消退，关注清洁个护经营拐点。厨房小家电海外出口订单加速回流，内销高基数增长压力消退，我们预计苏泊尔一季度收入增幅10%；个护新品上市速度加快，推动飞科电器一季度进入收入和业绩增长爆发期，预计收入增幅 25%-30%，业绩增幅 20%左右；清洁品类科沃斯表现最佳，预计一季度收入业绩同比增长 35-40%，石头科技短期面临海运及东欧冲突影响，预计一季度收入增长 20%左右，莱克电气并表上海帕捷带动一季度收入增幅 25%。
四、美国进口关税豁免贡献业绩弹性。3 月 23 日，美国贸易代表办公室在官网上宣布，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，涉及此前 549 项待定产品中的 352 项。被豁免的商品包括特定种类的电机、吸尘器、加热器、热水器、电壁挂炉、空气炸锅等。美国贸易代表办公室称，此次豁免将从 2021 年 10 月 12 日起追溯生效，并延期至 2022 年 12 月 31 日。我们预计部分自主品牌出口美国占比高的企业业绩增厚较为明显：1）港股 VesYnc、JS 环球生活北美业务收入占比分别为 80%和 56%，VesYnc 优势品类空气净化器和空气炸锅占比在 6 成左右，JS 环球生活优势清洁品类和空气炸锅收入占比超过 40%，倘若参照公司过往关税退还情况（JS 环球生活 2019/2020 年分别收到 1300 万和 3810 万美元关税退还），我们预计此次豁免对 VesYnc 和 JS 环球生活 2022 年业绩增厚幅度超过 20%。2）A 股石头科技、科沃斯北美业务收入占比均超过 20%，IROBOT 北美收入占比 50%，2019/2020 年分别收到 3650 万和 2050 万美元关税退还，以此参照我们预计石头和科沃斯 2022 年业绩增厚幅度在 5%-10%。
五、投影激光电视维持高景气，电工照明平稳增长。智能投影短期虽仍面临芯片缺货影响，1/2 月线上销量分别+16%/+9%。销售额分别+24%/-2%，我们预计极米科技/光峰科技一季度收入增幅+35%/+25%左右。电工照明方面，我们预计公牛集团和欧普照明收入分别同比增长 10-15%/5~10%，业绩同比下滑0-5%。
六、投资建议：布局一季报超预期，基本面与估值反转。1）地产产业链：老板电器、亿田智能、火星人目前对应 2022年估值分别仅为12 倍、 20倍和24 倍，集成灶行业一季度景气度依然较高,建议重点布局；2）家电骑兵：关注必需消费品超预期个股,飞科电器和JS环球生活。
风险提示：疫情二次爆发风险，消费需求不及预期风险。
1、《招商证券·消费的方向—12月大消费组电话会议行业观点》2021-11-29
2、《招商证券·消费的方向—10月大消费组电话会议行业观点》2021-10-03
3、《招商证券·消费的方向—9月大消费组电话会议行业观点》2021-08-31
4、《招商证券·消费的方向—8月大消费组电话会议行业观点》2020-08-02
5、《招商证券·消费的方向—7月大消费组电话会议行业观点》2020-07-04
分析师承诺 |
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。