【招商食品】巴比食品：扣非净利高弹性，疫情影响有限
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22Q1收入增长22.38%，扣非后归母净利润增长192.61%。公司Q1实现营业收入3.10亿元，同比增长22.38%，实现归母净利润145.28万元，同比减少89.46%，实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长192.61%，符合此前预期。Q1现金回款3.49亿，同比增长23.72%，与收入增速基本一致。经营性净现金流为-0.19亿元，主要系支付的税费上升所致。
连锁化扩张态势不变，团餐业务持续高增。Q1公司连锁门店延续加速扩张态势，Q1新开门店798家（其中华中市场并表676家），关闭门店82家，净增门店716家，截止Q1末共有4177家门店。分区域看，Q1华东/华南/华北市场收入分别增长22.4%/8.5%/67.8%，华东/华北/华中市场门店净增40家/3家/676家，华南门店净减少3家，主要系疫情影响对门店造成冲击。门店经营层面，公司积极通过外卖业务、社区团购渠道应对疫情管控、物流等影响，Q1单店收入同比仍有略微增长。分渠道看，Q1公司团餐收入6448万元，同比增长60.05%，销售占比提升至20.83%，加盟、直营分别同比增长13.17%和74.25%，去年下半年公司将团餐部门升级为大客户事业部，通过五大渠道、人员加密持续发力，预计团餐业务未来2-3年保持高速增长。
成本回落毛利率上升，费用收缩盈利改善。Q1公司实现毛利率27.35%，同比增加4.66pct，主要系原料猪肉价格回落，环比减少0.79pct。销售费用率4.37%，同比减少7.58pct，减少额为0.17亿元，主要系今年广告投入减少。Q1管理费用率增加0.27pct，财务费用率增加1.97pct，确认公允价值变动损失5092万元。Q1实现归母扣非净利率12.54%，同比上升7.29pct，环比下降0.15pct。
Q2展望：经营势头向好，积极应对疫情影响。3月下旬疫情以来，公司通过政府保供、门店外卖等方式弥补门店端的缺口，调研反馈目前上海地区已有60%的门店恢复营业，成品补充下疫情影响可控。预计22年开店继续加速，内生开店增速10%-15%，单店收入继续受益外卖业务推广以及部分产品提价。团餐业务聚集五大渠道齐发力，预计仍能维持高速增长，收入占比不断提升。利润端今年猪肉价格处于低位，广告费用收缩以及规模效应下，预计利润弹性更大。
投资建议：业绩符合预期，疫情影响有限，维持“强烈推荐-A”评级。公司Q1延续加速扩张态势，华东地区净增37家门店，单店收入同比微增。团餐业务保持高速增长，占比提升至20.83%。展望Q2，疫情下公司通过政府保供和外卖业务弥补门店缺口，影响相对可控。当前公司处于加速扩张阶段，经营势头向好，成本处于低位，费用端广告投入收缩、同时受益规模效应，预计利润弹性更大。我们预测22年扣非净利润2.27亿，同比增长49.5%，给予22-23年EPS预测为0.98、1.20，22-23年扣非净利率增速23%、22%，给予目标价36元，对应22年37倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：成本波动，疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。
1、《巴比食品（605338）—加速扩张阶段，关注业绩弹性》2022-04-11
2、《巴比食品（605338）—收入加速增长，期待经营弹性》2022-01-25
3、《巴比食品（605338）—增长势头不减，盈利短期承压》2021-11-01
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