【招商食品】绝味食品：短期费用加大，谋求长远发展

证券研究报告| 公司点评报告

2022年04月30日

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疫情反复单店承压，成本上涨拖累毛利率，外部压力下公司坚持费用投放，22Q1利润短期受损。疫情虽然加大了短期不确定性，公司初心不改，坚持 “审时度势、行稳致远”的经营方针，首要保证加盟体系的稳定，同时逆势扩张份额，22年计划开店1000-1500家，行业洗牌后公司的竞争优势将再次放大。期待疫情缓解后，单店恢复，费用收缩，利润呈现更大弹性。我们给予22-23年EPS预测为1.46、2.01，预计22/23年主业利润分别同比-8.2%/+45.0%，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

21Q4收入增长22.39%，扣非归母净利润下降219.17%。公司2021年实现收入65.49亿元，同比增长24.12%，归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%，归母扣非净利润7.19亿元，同比增长5.87%。单Q4实现收入17.02亿元，同比增长22.39%，归母净利润0.17亿元，同比下降90.71%，扣非后归母净利润亏损2.08亿元，同比下降219.17%。Q4公司实现毛利率26.34%，还原运费重分类影响，同比下降10.14pct，与原材料成本上行、低毛利绝配收入占比提升以及加盟商货折加大有关。Q4销售费用率11.12%，还原运费后同比上升4.72pct，管理费用率同比上升0.29pct，此外还确认4448万元投资亏损。

21年开店如期推进，单店恢复至19年91%水平。2021年底绝味全国门店数13714家，全年净增加1315家，净开店率10.6%，其中H1/H2分别净开店737家/578家。单店方面，单店营收稳步恢复，21年单店恢复至19年约91%水平，相比2020年增长2.4%。21年鲜货类产品收入56.07亿，同比增长15.47%。其他主营（主要为绝配及集采）收入5.41亿元，同比大幅提升212.27%，单Q4其他主营收入2.96亿，同比增长384%，绝配供应链对外赋能持续扩大。

22Q1疫情反复成本上行，收入利润继续承压。22Q1实现营收16.88亿元，同比增长12.09%，归母净利润0.89亿元，同比下降62.24%；归母扣非净利润0.82亿元，同比下降64.73%。Q1鲜货类收入13.98亿元，同比增长2.75%，去年11月以来的开店竞赛效果明显，今年Q1加速开店，但受疫情反复影响，估算单店约中高个位数下滑。Q1其他主营收入1.93亿元，同比大幅增长251%。利润端，Q1毛利率同比减少4.18pct至30.31%，主要系原材料成本上涨以及绝配占比提升导致，销售费用率同比增加7.33pct，主要系年货节费用增加、开店奖励总额增加（22Q1净开店数远高于去年同期）以及给予加盟商补贴，毛销差大幅收窄，利润短期承压。

坚守终局思维，危机中更注重加盟商体系的稳定和份额抢占。面对疫情反复和成本上涨的挑战，公司从长期视角出发，牺牲短期利润，保证财务安全的前提下加大对加盟商的扶持力度，维护加盟商体系的稳定，这也是绝味Q1能在外部环境压力下继续加速开店的原因所在。公司22年继续维持1000-1500家的开店计划，通过品牌年轻化、运营数字化提升单店收入。疫情短期仍在持续，预计Q2及全年收入利润仍有一定压力，但公司在困难期逆势投入、抢占份额，疫情后竞争优势将进一步强化，龙头地位进一步巩固。

投资建议：短期费用加大，谋求长远发展，维持“强烈推荐-A”评级。疫情反复单店承压，成本上涨拖累毛利率，外部压力下公司坚持费用投放，22Q1利润短期受损。疫情虽然加大了短期不确定性，公司初心不改，坚持“审时度势、行稳致远”的经营方针，首要保证加盟体系的稳定，同时逆势扩张份额，22年计划开店1000-1500家，行业洗牌后公司的竞争优势将再次放大。期待疫情缓解后，单店恢复，费用收缩，利润呈现更大弹性。我们给予22-23年EPS预测为1.46、2.01，预计22/23年主业利润分别同比-8.2%/+45.0%，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

参考报告

1、《绝味食品（603517）—供应链赋能成长，逆势扩张再开启》2021-11-22

2、《绝味食品（603517）—投资收益贡献盈利，紧盯全年激励目标》2021-11-01

3、《绝味食品（603517）—业绩平稳落地，经营韧性依旧》2021-09-01

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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