【招商食品】舍得酒业：长期目标不动摇，持续优化发展战略

证券研究报告| 公司点评报告

2022年05月28日

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我们近期参加了上市公司的股东会。公司反馈，2022年进一步加大对大战略大单品和核心市场的投入，同时坚持渠道不压货的核心市场策略。我们认为公司疫情之下依然坚持长期主义，持续推动企业的全国化发展，长期趋势持续向好。我们维持22-24年EPS预测为 5.55、7.78、10.55元，维持公司目标价233元，对应2023年30x，维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

坚持大单品战略，持续拉升品牌高度。在产品方面，公司提出聚焦资源打造战略单品，积极培育超高端产品。公司2022年在品牌宣传上集中投入品味舍得和智慧舍得（藏品），建立消费者品牌认知。公司2022年对舍得系列各产品进行调整，将智慧产品和水晶舍得向团购圈层客户以及核心烟酒门店集中，提升产品价格，增厚渠道利润。对于品味舍得，则进一步集中公司的流通渠道资源，全力将其打造为流通大单品。而针对老酒事业部和高端事业部，公司则提出要与主品牌在商业模式，营销方法，经销商及用户结构上做区隔，帮助公司完成对高端市场开拓的探索。同时高端产品的打造与主力产品相辅相成，拉升整体品牌高度。

聚焦重点城市，带动区域市场。公司提出聚焦资源打造重点市场，同时持续加强环太湖及湖南等新兴市场的运作。渠道调研显示，针对现有的核心省份，公司以城市为单位，加强弱势市场的建设工作，推动其规模向省内核心市场靠拢。而针对新兴市场，公司认为白酒市场的突破难点往往在起步阶段，一旦一个产品经过多年培育，达到一定规模以后，整体的成长难度反而会不断降低。因此当下公司对于新兴市场都采取以特定区域为中心，集中资源打造核心城市的发展战略。伴随着核心城市销售规模达到一定体量，形成样本市场，则可以对周围市场消费需求和品牌认知形成明显拉动，进而将区域市场打造为基地市场。公司希望通过对环太湖地区的持续打造进而拉动华中市场，实现华中地区的突破。

坚持控盘分利市场，力控渠道库存。2021年以来舍得提出把消费者的需求和感受放在第一位，将市场费用大部分用于消费者培育而非渠道的快速扩张。2022年受疫情影响，市场动销短期放缓。在这样的背景下，公司依然坚持以消费者培育为核心的增长模式，没有采取压货的方式来实现短期增长，反而坚持柔性打款策略，确保经销商及终端的库存健康度和价盘稳定。渠道调研显示，舍得目前整体渠道库存在行业内处于相对低位，同时公司上半年渠道端有大量的消费者费用结余，伴随着下半年市场环境的复苏，我们预计公司将在下半年加大市场投入力度，加快市场培育，进而努力完成全年目标。

长期目标不动摇，持续优化发展战略，维持“强烈推荐-A”投资评级。在疫情的不利影响下，公司依然坚持以消费者为中心的长期发展战略不动摇，并且在产品和市场投入上不断聚焦，提升企业的核心竞争力。我们看好舍得以消费者需求增长为导向的长期主义发展战略，并预计伴随着疫情结束，公司运营带来的渠道拉力将会进一步提升。我们维持22-24年EPS预测为 5.55、7.78、10.55元,维持公司目标价233元，对应2023年30x，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：疫情长期持续对动销影响、省外扩张受阻。

参考报告

1、《舍得酒业（600702）—坚持以需求增长为主导，积极应对环境变化（更新）》2022-04-26

2、《舍得酒业（600702）—持续深化老酒战略，打造老酒第一品牌》2022-03-20

3、《舍得酒业（600702）—开门红实现顺利，全年稳步前行》2022-03-16

4、《舍得酒业（600702）—围绕长期战略目标，坚持做正确的事》2022-02-18

5、《舍得酒业（600702）—产品结构大单品化，市场运营品牌化》2022-02-14

6、《舍得酒业（600702）—主要矛盾理清，持续成长可期》2021-12-05

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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