【招商大消费】消费的方向 · 6月消费组最新观点来袭

证券研究报告| 行业简评报告

2022年05月30日

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6月消费观点汇总：

食品饮料观点：白酒动销回补渐进，5月好于悲观预期

轻工板块观点：家居疫后复苏在即，布局成本回落主线

农林牧渔观点：布局猪股超跌机会，关注全球粮食危机

零售行业观点：疫情影响需求承压，关注618销售情况

纺织服装观点：这个时点如何看待伟星股份增长的确定性

医药行业观点：关注医药消费和制造两大主线

社服行业观点：6月解封在即，关注餐饮酒旅复苏机会

家电行业观点：稳经济大盘下的家电投资机会

招商证券·消费的方向 

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食品行业首席分析师 于佳琦

食品饮料观点：白酒动销回补渐进，5月好于悲观预期

一、白酒板块：5月是一个基本面的“迷茫期“、“观察期”，6月我们认为形势更加明朗，我么认为底部加配的时间点已经到来。

预期已经较为充分的调整。3-4月行业动销影响幅度在30%左右，经销商电话会等也充分传达了终端动销信息，从我们路演感受上来看，市场普遍对3-4月市场动销压力有较为充分的认知，对5-6月的动销也有20%左右的下滑的悲观预期。

动销回暖速度好于悲观预期。但五月后面两周，我们感觉局部地区动销有明显好转，典型的如苏州，由于离上海很紧，也是一个疫情非常严重的区域，但是5月下旬的有非常不错的场景回补。随着上海数据的下降，华东市场安徽、江苏地区恢复都不错，核心区域龙头品牌5月以来不少反馈在正增长。这好于此前20%动销下滑的悲观预期。春江水暖鸭先知，局部的数据回暖，也对即将到来的端午以及后续季度场景回补恢复，打了强心剂。

五粮液、舍得、古井股东大会反馈积极。五粮液新一届班子一起见面，从投资者沟通上更加积极，同时公司也对于动销、库存等数据做了分享，以及对优化组织机制做了更多展望。公司对于全年实现双位数增长仍然非常有信心，团队的整体务实肯干、开放积极的态度也让我们对公司的改革发展更有信心和期待。舍得股东大会中，更加明确了长期中大单品的打造、品牌势能提升等重要战略信号，公司同时传达了库存极其良性的现状，我们判断一旦随着市场环境恢复，回补潜力仍然较大。古井股东大会中，也提到长期全国化、次高端的战略步伐更加坚定，费用进一步优化的趋势。除此之外，我们草根调研中，厂商大多不采取躺平心态，力争积极发展。

五月盘整后，六月重新出发。当前位置对于白酒板块来看，估值还是中等偏下，基本面信心更强，虽然我们认为未必有报复性消费，但白酒作为刚需的礼赠、社交等属性，仍然属于刚需品，预计场景回来之后有较为不错的回补。拉动6月以后的动销，继续努力完成全年业绩。疫情之下没有完卵，但是白酒的韧性仍然较强，动销反馈积极后，有望重新迎来积极行情。标的上，由于我们更加乐观了一些，认为可以更加大胆配置一些低估值、低预期品种，动销反馈积极后有望获得估值修复，如五粮液、舍得酒业。中长期维度坚定持有，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、老白干等势能向上的品种。

二、食品板块：“改善”仍然是我们选择的主线。与市场不同，我们认为疫情受益品种很难成为接下来的避风港，我们建议配置在改善品种上，包含两类：一个是2-3季度报表低基数下增速较快标的，我们继续推荐，涪陵榨菜、天味食品、巴比食品，看好2-3季度的利润弹性。另一类是中期成本向下改善，1-2季度应当为成本压制最为明显的两个季度，收入稳健中我们寻找一些成本拐点，带来未来更强的业绩弹性。如安琪酵母、绝味食品、东鹏饮料、立高食品等。

三、投资建议：白酒标的上，由于我们更加乐观了一些，认为可以更加大胆配置一些低估值、低预期品种，动销反馈积极后有望获得估值修复，如五粮液、舍得酒业。中长期维度坚定持有，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、老白干等势能向上的品种。食品标的包含两类：一个是2-3季度报表低基数下增速较快标的，我们继续推荐，涪陵榨菜、天味食品、巴比食品，另一类是中期成本向下改善，1-2季度应当为成本压制最为明显的两个季度，收入稳健中我们寻找一些成本拐点，带来未来更强的业绩弹性。如安琪酵母、绝味食品、东鹏饮料、立高食品等。

2

轻工行业首席分析师 赵中平

轻工板块观点：家居疫后复苏在即，布局成本回落主线

一、家居：稳增长持续发力，看好疫情后家居需求回补。政策方面，5月15日首套住房按揭利率下限下调20BP，20日最新一期5年期LPR下调15BP，进一步稳定市场信心，看好稳增长背景下的家居消费。地产政策开启放松周期，销量有望加速修复，后周期估值先行，低估值标的向上弹性更大，随着未来地产预期进一步修复，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至20x；上海5月15日上午宣布分阶段推进复商复市，严格落实各项疫情防控措施，前期受疫情影响较大的标的预期修复迅猛，华东区域占比较高的公司业绩修复弹性更大，看好家居板块估值修复+疫后消费回补。

二、文娱用品：4月社零数据受疫情影响冲击明显，疫情管控有望放松，优质龙头边际改善可期。疫情影响致部分地区文具消费需求延迟，上海初高中6月复学日期明确，复工复产在即，其他区域疫情缓解后需求端有望借助9月学汛加速回补。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善），百亚股份，外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长。

三、投资建议：家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。文娱用品推荐晨光股份、百亚股份。

3

农业行业首席分析师 熊承慧

农林牧渔观点：布局猪股超跌机会，关注全球粮食危机

一、生猪养殖：母猪产能或持续去化，猪价高点有望超市场预期。根据国家统计局以及农业农村部数据，2022年4月，全国能繁母猪存栏环比下滑0.2%。5月以来，猪价稳中有涨，截至5月25日，全国猪价15.9元/公斤，月涨幅6.4%。考虑到：1）当前猪价虽然持续反弹，但自繁自养生猪仍处亏损状态，猪企/养户利润表尚未修复；2）本轮猪周期中行业亏损幅度较大、持续时间较长，叠加饲料成本上涨明显，行业现金流整体偏紧；3）参考往轮猪周期，每次猪价见底后，产能去化仍将持续5-6个季度的时间；预计母猪产能仍未见底，猪价高点或望超市场预期。建议把握回调机会，继续加配生猪养殖板块，积极推荐优质自繁自养龙头猪企、经营改善的温氏股份等，性价比小猪巨星农牧、东瑞股份等。

二、种植链：粮价高景气延续，积极布局种植链。5月国内粮价高景气延续，国际玉米、大豆价格微跌。预计国内外粮价仍有望高位运行。1）国内来看：去年罕见秋汛影响到冬小麦的播种，且有可能导致小麦单产降低；大豆和油料的扩种预计将挤压玉米和稻谷的种植面积，从而带动玉米产不足需的格局中期持续、稻谷库存去化。2）国际来看：结合美国农业部5月最新预测报告，预计2022/23年全球小麦及玉米仍将处于供需紧平衡态势，大豆需求持续向好；考虑到当前俄乌冲突仍存在较大不确定性或影响全球粮食贸易格局，且农资价格持续高位或带动粮食生产成本上涨，预计后期国内外粮价仍有望高位运行。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。其中种子行业或可另外受益于转基因玉米商业化。推荐稻麦种植龙头苏垦农发，种业板块（登海种业、隆平高科、大北农）。

三、饲料：豆粕、玉米、小麦等原料价格高位运行，饲料成本端压力短期难以明显缓解。受下游养殖持续亏损的影响，4月猪料销量如期加速下滑。预计畜禽饲料行业景气承压、及中小饲料企业或加速退出。建议积极关注龙头饲企的市占率提升机会。

四、投资建议：东瑞股份：供港活猪最大供应商。现金充沛+区位优势，保质扩量可期。上市猪企中少有的负债率低、账面现金充足的猪企，规模扩张有望提速。内地供港市场已在复苏，公司的地理优势和历史高完成度有望带动其供港市占率的提升，预计公司的供港猪销售占比有望维持高位、从而支撑其头均盈利水平优于行业。苏垦农发：稻麦种植龙头，主产品为粮食，直接受益于粮价上涨。同时，集团地租重签后逆势下降，成本压力有望缓解。

4

零售行业首席分析师 丁浙川

零售观点：疫情影响需求承压，关注618销售情况

推荐配置医药消费+医药制造两个方向，我们筛选了一些具有长期配置价值的龙头，或者估值目前有安全边际的标的，

一、三大电商陆续发布财报，整体上看Q1表现平稳，但Q2指引较弱。疫情影响下消费需求较弱，建议重点关注618大促情况，首推拼多多，关注京东、阿里巴巴。

二、京东集团：22Q1公司实现营业收入2396.55亿元/+17.95%，实现GAAP归母净利润-29.91亿元，实现Non-GAAP口径下归母净利润40.32亿元/+1.68%，报告期内供应链的强韧性、经营效率提升和新业务的战略调整，录得整体经营业绩超预期。考虑到疫情影响，我们调整公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为152.3/233.55/297.3亿元。京东自营模式为公司创造坚实的壁垒与稳健的增长能力。短期业绩相比同行更稳健，长期具备成长性，维持“强烈推荐-A”评级。

三、阿里巴巴：FY22Q4受疫情冲击业务增长放缓，集团营收为2040.52亿元，同比增长9%；实现调整后EBITA 158.11亿元，同比下降30%，Non-GAAP净利润为197.99亿元，同比下降24%。2022财年实现营业收入8530.62亿元，同比增长19%；经调整EBITA为1303.97亿元，同比下降23%，实现Non-GAAP归母净利润1363.88亿元，同比下降21%。我们认为阿里短期受宏观和竞争影响压力较大，但长期核心商业竞争力仍然稳固。我们调整公司FY2023-2025 Non-GAAP归母净利润分别为1318.54/1710.14/2139.17亿元，给予2023财年20倍PE，对应目标价149.78港元，维持“强烈推荐-A”评级。

四、拼多多：22Q1公司实现营业收入237.9亿元，同比增长7.3%，实现归属于普通股股东的Non-GAAP净利润为42.0亿元，同比扭亏，去年同期净亏损18.9亿元。用户高基数下，拼多多通过增加研发投入把握用户心智，重投农业、推动品牌化进程，提升单用户价值，GMV持续增长和盈利常态化可期。综合考虑疫情影响以及超预期的盈利能力，我们调整公司2022-2024年NON-GAAP归母净利润分别为186.46/295.97/442.15亿元。我们给拼多多主站2022年NON-GAAP归母净利润20倍PE，多多买菜业务2022年0.5倍PGMV，对应目标价84.74美元，维持“强烈推荐-A”评级。

五、推荐标的：首推拼多多，关注京东、阿里巴巴

5

纺织服装行业首席分析师 刘丽

行业观点：这个时点如何看待伟星股份增长的确定性

一、对Q2的展望：预计随着疫情影响的减弱，品牌端自5月份开始销售端呈现改善迹象，估值有望先行修复；纺织制造类景气度延续，物流运输问题将逐渐缓解，上海周边的工厂也将逐渐复工。

二、品牌服饰：体育用品韧性较强，近期疫情导致龙头公司安踏、李宁销售承压，但随着疫情及高基数影响逐渐减弱，动销情况有好转，估值有望先行修复，可重点关注。特步及361度更多布局二三四线城市，经销占比高，受疫情较小。家纺板块运行平稳，电商占比高，线下加盟为主，需求受疫情影响较小。（详询：刘丽）

三、纺织制造：伟星股份：1-5月份订单双位数增长，海外品牌表现明显强于国内品牌。中长期来看，疫情的反复会导致品牌更加重视快反供应链建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应优势凸显。当前市值对应22PE 20X，维持“强烈推荐-A”评级。华利集团：当前市值对应22PE 25X，海外需求高景气，考虑到公司未来2年业绩25%复合增速，维持“强烈推荐-A”评级。众望布艺：国内家居装饰面料龙头，拥有强大产品设计开发能力，绑定美国最大家具商ASHLEY，依托产业链一体化布局优势，运营效率高&盈利能力强（毛利率40%，净利润率25%）。2022 年中期产能释放有望推动未来三年业绩复合20%增长，当前估值13X，维持“强烈推荐-A”评级。

四、推荐标的：伟星股份、华利集团、众望布艺

6

医药行业分析师 王艺颖

医药观点：关注医药消费和制造两大主线

推荐配置医药消费+医药制造两个方向，我们筛选了一些具有长期配置价值的龙头，或者估值目前有安全边际的标的，消费方向建议关注爱博医疗和泰格医药，制造方面推荐普洛药业和华恒生物。

一、医药消费：

爱博医疗：公司是眼科赛道上的核心平台企业，近期也是有一个非常不错的股价表现，公司作为研发主导型的企业，本身拥有材料、光学等系列平台技术，不仅用于开发眼科植入物，还可向更大的视光消费赛道延展。

从产品方面来看，人工晶体是通过集采加速实现进口替代，并且公司的高端晶体研发进度较为领先；爱博也在加速拓展消费性医疗，通过OK镜已积累丰富的商业渠道，新产品离焦镜沿用这些渠道的优势，有望快速实现商业化收入，此外今年美瞳业务也会逐步开始放量，为公司贡献更多的业绩弹性。

业绩方面，今年一季报增长超预期，奠定了全年的基数，在疫情背景下，预计对二季度销售有压力，但是全年预期没有调整，下半年有望呈现恢复性的增长趋势，预计22年归母净利润分别2.44亿，对应PE为80倍。长期来看，爱博赛道延展能力强，长期增长确定性强，建议持续保持关注。

泰格医药：临床CRO赛道的白马企业，公司目前有充足的在手订单，近两年新签订单增长高于收入增长，可以支撑保障未来业绩；在biotech融资困境叠加疫情的负面情绪下，当前时点公司估值已具备了安全边际，对应22年PE为40倍，并且短中期业绩增长具备很好的确定性，我们也是建议大家去重点关注。

二、医药制造：

整体来看，经过二十余年的发展，中国医药制造供应链已经具备了全球领先性，并且中国医药制造将会持续崛起，我们建议关注普洛药业和华恒生物，

普洛药业：普洛药业在医药制造中具备强竞争力，布局原料药+CDMO+制剂三大业务，并且参与到新冠药产业链，可以去期待更多业绩弹性；公司业绩节奏上，因为疫情、超前投入研发等因素导致短期业绩降速，我们预计下半年迎来拐点。

华恒生物：华恒生物是合成生物学赛道龙头，分短中长期来看，短期业务并未受到疫情影响，L-缬氨酸等放量带来业绩高增长；中期看点在合成生物学新品种的不断落地；长期我们看好合成生物学行业发展空间，以及华恒的多品类拓展。预计净利润22年2.6亿，对应PE 22年40×，未来三年增长确定性强，利润端预计有50%+年均复合增长，长期看好，维持强烈推荐评级。

7

社服行业资深分析师 李秀敏

社服行业观点：6月解封在即，关注餐饮酒旅复苏机会

一、行业情况：目前上海疫情边际收窄，政府预计上海将于6月1日复工复产，并于6月中下旬全面恢复正常生活（跨省通行），北京疫情已趋于收敛。就目前的防疫政策来说，二十大之前国内是以动态清零为主的，目前整个餐饮旅游板块的投资更偏波段，疫情严重且板块估值偏低的时候会是买点，这个位置性价比还是可以的，相对来说酒店餐饮恢复较快，跨省的景区、免税、旅行社稍后。版块推荐：酒店＞餐饮＞免税＞ OTA＞旅行社＞景区。酒店：锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、金陵饭店；餐饮：海伦司、九毛九、海底捞、瑞幸咖啡；免税：中国中免、王府井；旅行社和OTA：同程旅行、岭南控股、携程；景区：天目湖、复星旅游文化、宋城演艺。

二、酒店板块：STR数据显示2022年1-3月的经营数据分别恢复至2019年同期的54%/60%/43%/42%，华住锦江等连锁酒店集团的数据显示1-3月的经营数据分别恢复至2019年同期的75%/81%/62%，1月和去年持平，2月好于去年同期，3月大幅回落，4月预计是恢复50%上下。今年上半年可能连锁酒店集团的开业情况都会不太理想，但是买酒店的资金更多还是在博弈疫情恢复后的供需缺口与周期弹性，这两个月的疫情相对来说会进一步淘汰低端的酒店供给，加速行业集中，所以虽然龙头的扩张的速度变慢了，但是未来的供需缺口实际上是近一步加大的，整个周期的弹性会更大。目前左侧的话基本就是波段行情，大家也是区间操作。酒店板块除了首旅、锦江、华住，大家也可以关注下金陵饭店和格林酒店，金陵饭店是有管理层改善和并购预期，美股格林酒店是估值特别低，只有24亿，但是每年盈利有4-5亿，更多是流动性问题，公司目前也是启动了私有化，可以关注一下。

三、餐饮板块：其次推荐大家关注餐饮板块，餐饮是目前受疫情影响比较严重，后续恢复较快，龙头也在逆势扩张的板块，餐饮板块主要推荐海伦司，受疫情影响，公司年初下调开业计划导致股价持续回调，但目前公司在下沉市场试水加盟模式，有望加速后期开业；公司主打性价比小酒馆，符合疫情后消费趋势；就目前的开业速度来看，暂不考虑疫情冲击，公司明年有望实现6亿净利润，当前估值较低，建议关注。

四、免税板块：4月受疫情影响比较严重，海南销售同比下降65%，上海日上物流受影响，销售环比下降40%，预计5月继续承压，但现在是预期最坏的时候，后续的数据都是环比改善的。另外公司下半年就会进入到一个外延周期，包括930新海港免税城的开业，明年初海棠湾二期的开业，重奢的引进，未来自贸港政策上的扶持，包括国务院和四大部委都提及认可的市内店政策，开业周期后面可能紧跟着政策周期，1-2年维度看，公司会有不断的催化剂，从基本面的角度来说，明年海南客流能恢复90%以上，我们觉得140-150亿的业绩是可以兑现的，对应现只有25倍的中免，我们觉得性价比是特别高的。

五、旅行社板块：目前国内的防疫政策还是以清零为主，并且限制出境，出境游预期回落，所以众信、凯撒、岭南市值回落，随着3季度政策变化，可能有贝塔机会，建议6月关注，同程和携程等OTA估值较低，长线角度性价比较高。同程旅行纯国内业务，主要是低线城市的机票、火车票和酒店预订，低线城市旅游线上化率仅为 20%+，和一线城市的 50%-60%还有很大空间，疫情后周边游和散客化趋势崛起，在线旅游的渗透率快速提升，同程艺龙拥有腾讯系低成本流量的持续导入，月活用户达到 2.77 亿，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场。2021 年没有疫情的月份，公司酒店间夜量对 2019年增速高达 70%-90%，下沉市场增速较美团高 10%+。景区板块推荐关注天目湖，休闲散客占比高，以后恢复快，酒店资产具有业绩弹性。

六、推荐标的：版块推荐：酒店＞餐饮＞免税＞ OTA＞旅行社＞景区。酒店：锦江酒店、华住酒店、首旅酒店、金陵饭店；餐饮：海伦司、九毛九、海底捞、瑞幸咖啡；免税：中国中免、王府井；旅行社和OTA：同程旅行、岭南控股、携程；景区：天目湖、复星旅游文化、宋城演艺。

8

家电行业首席分析师 史晋星

家电观点：稳经济大盘下的家电投资机会

一、消费刺激：5月23日，深圳市发布《关于促进消费持续恢复的若干措施》，开展绿色节能家电促销，5-8月期间对消费者购买符合条件的电视机、空调、冰箱、洗衣机、厨房家电、生活小家电等家用电器，按照销售价格的15%给予补贴，每人累计最高2000元；实施保障性住房“拎包入住”工程，修订完善保障性住房（含公租房、保障性租赁住房、共有产权住房）交付标准，对年内建成、具备条件的保障性住房实施全装修成品交房，配置符合条件的抽油烟机、燃气灶、热水器、空调等基本家居产品，开展全屋智能家居试点。鼓励新建商品住宅全装修交房，配套必要的智能家居产品。

5月29日，上海发布《加快经济恢复和重振行动方案》，促销费方面实施家电以旧换新计划，对绿色智能家电、绿色建材、节能产品等消费按规定予以适当补贴，支持大型商场、电商平台等企业以打折、补贴等方式开展家电以旧换新、绿色智能家电和电子消费产品促销等活动。

二、保障性住房“拎包入住”：4月21日北京市率先发布《保障性租赁住房建设导则（试行）》，《导则》将保障性租赁住房分为三大类别，分别为供家庭租赁使用的住宅型、有集中管理且供企事业单位等单身职工租赁使用的宿舍型，以及有集中管理运营且供本市各类人才租赁的、独立或半独立居住使用的公寓型，其中明确保障性租赁住房全面实施全装修成品交房，宿舍型、公寓型租赁住房采用装配式装修。根据《导则》规定，保障性租赁住房室内装修配置设备要求，住宅型需设置空调、冰箱、洗衣机、热水器、烟机、灶具；公寓型需设置空调、冰箱、洗衣机；宿舍型需配备空调和洗衣机产品。

2022年5月26日财政部下达2022年城镇保障性安居工程补助资金预算699.1亿元，支持力度跟2019年同期补助资金规模700亿元相当，住建部表示2022年建设筹集保障性租赁住房240万套（间），相比2021年94.2万套高出1.5倍。全装修成品交房有利于进一步扩大家电消费，家电品牌头部集中。

三、618预售数据：淘系电商平台上，截至2022年5月28日，1）扫地机器人预售金额3.3亿元，平均单价4729元，相较去年同期均价上涨80%，自清洁产品居功至伟；2）洗地机预售金额2.7亿元，平均单价4251元，相较去年同期均价上涨4%；3）投影机预售金额2.25亿元，平均单价4935元，相较去年同期均价上涨70%，跟传统投影仪品牌冲进智能投影榜单前十有关，包括爱普生、明基、奥图码，主打价格带在5000-10000元。新兴品类均价仍在持续涨价，并未发生行业担心的价格战洗牌。

份额变化方面，1）扫地机器人22年618最大的变化是科沃斯和石头份额分别提升7和11个pcts，云鲸从去年同期的37%下降至22%，降幅15个pcts，自清洁三分天下格局形成，尤其是石头G10和G10S系列发布后份额提升最为显著。2）洗地机依然是添可称霸，虽然份额从去年618的70%下降至60%，但排名第二的品牌必胜份额依然停留在9%，表明更多是行业小品牌进入增多稀释所致，添可的地位仍然看不到挑战者。3）投影机方面，极米份额进一步从去年同期的41%上升到55%，第二梯队中坚果掉队，份额从16%下降至9%，当贝和峰米的份额分别上升4和6个pcts，目前份额并列第二10%，主要是激光产品差异化领先。

四、投资建议：年初以来宏观经济政策发力方向在稳增长托底+消费刺激拉动，人民币汇率从4月下旬开始迅速贬值，出口收入占比高的企业有望受益。从家电投资的角度建议关注三条主线：1）稳增长相关的耐用品拉动，包括厨电和适合囤货的冰箱冷柜等产品，重点关注亿田智能、火星人、老板电器；白电美的集团，海容冷链。2）推荐必需消费品中的经营反转标的苏泊尔、飞科电器、JS 环球生活，其中苏泊尔、飞科在抖音渠道方面的布局值得重点关注；关注出口订单平稳、受益人民币持续贬值利润率修复的新宝股份。3）成长股逐渐走出杀估值和杀业绩的负向循环，科沃斯、石头科技和极米科技作为清洁电器和投影仪的头部品牌，618预售数据表现靓眼，推荐重点关注。

五、金股推荐：苏泊尔&石头科技

1）苏泊尔：后疫情时代、叠加俄乌冲突，国内宏观经济面临需求紧缩、供给冲击、需求转弱三大挑战，小家电“宅经济”经历完20年爆发、21年阶段性透支后，22年重点把握必选消费的确定性。苏泊尔经历20-21年内生经营调整，建议关注公司经销转直营渠道转型、产品推新加快红利释放，我们预计公司2022-2024年业绩同比增长18%、14%和15%，目前对应2022年的PE为20倍，低于2015年以来均值25倍的水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

2）石头科技：“疯狂的石头”经历20H2-21H1海外爆发业绩持续翻倍高增、21H2-22H1外销失速盈利水平回落，期间估值经历大幅波动，市场情绪从对公司产品技术的极度乐观走向行业创新瓶颈的极度悲观，我们认为本轮扫地机/洗地机自清洁革命方兴未艾，市场忽略石头高端旗舰新品上市节奏明显加快，营销短板补齐后份额快速提升，当下盈利水平可以得到维持。我们预测公司2022年-2024年归母净利润分别为17/20/23亿元，对应PE分别为23倍/20倍/17倍，我们认为公司合理市值有望突破510亿，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险。

参考报告

1、《招商证券·消费的方向—5月大消费组电话会议行业观点》2022-04-29

2、《招商证券·消费的方向—4月大消费组电话会议行业观点》2022-03-31

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食品行业首席分析师于佳琦

轻工行业首席分析师赵中平

农业行业首席分析师熊承慧

零售行业首席分析师丁浙川

纺服行业首席分析师刘丽

社服行业资深分析师李秀敏

家电行业首席分析师史晋星

医药行业分析师王艺颖

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