【招商大消费】消费的方向 · 7月消费组最新观点来袭

证券研究报告| 行业简评报告

2022年07月01日

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7月消费观点汇总：

食品饮料观点：高端品基本面流动性双击，大众品寻找预期差

轻工板块观点：向阳而生，迎接中报前后的戴维斯双击

农林牧渔观点：猪价反转向上，把握盈利拐点

零售行业观点：618整体略超预期，积极布局电商与本地生活龙头

纺织服装观点：复苏预期加强，运动鞋服龙头领先 

医药行业观点：经济复苏拥抱消费医疗

社服行业观点：疫情趋缓跨省逐步恢复，关注暑期出行机会 

家电行业观点：拐点之上，复苏之中，把握家电中报业绩前瞻

招商证券·消费的方向 

1

食品行业首席分析师 于佳琦

食品饮料观点：高端品基本面流动性双击，大众品寻找预期差

一、复盘招商食品饮料前期推荐：今年疫情影响对于板块造成的波动较大，我们在最悲观的时候（3月29日）发布的《信心比黄金珍贵》中底部看多板块，当时依据是商业模式的理解，相信其发展韧性，提出“我们有足够多的理由悲观，但没有足够多的空间悲观”。4月一季报超预期，板块享受超额收益，估值修复后，5月我们在短期基本面停摆的迷茫中，确实也对短期表现略有犹豫，在5月的大消费观点中建议保持跟踪，逢低布局（5月观点：看一年坚定看好白酒，克时艰改善性食品股可防御）。但5月中旬开始，我们走访全国多地消费市场，发现复苏情况好于想象，边际变化明显，部分城市恢复后弹性很大，重点提示客户“可以更加乐观”，大胆买入低估值低预期的板块个股。（6月观点：白酒动销回补渐进，5月好于悲观预期）。五月下旬连发了几篇深度，当时市场质疑的声音不少，但最终表现印证了我们的判断。

二、针对7月，我们依然坚定看好白酒，建议“从头拿到尾”，当前为什么看好？来自流动性、情绪面、基本面的三重共振。

1、情绪面：北京上海消费场景恢复、消费者疫情后的心态恢复、疫情防控政策的调整，对消费信心的建立都有较大的作用，我们从调研中也证实了这一点。

2、流动性：流动性较宽松的正向推动主要还是在高端白酒板块，我们也看到茅台批价和M2比较正相关。对比去年下半年中秋、十一景气度偏低，流动性也不是特别好，高端白酒的批价、动销都比较一般，而今年在整个流动性宽松、低基数的背景下，我们相信更有可能获得一些超预期的正反馈。

3、基本面：6-9月是白酒行业比较淡的季度，今年一些宴席和招商会从二季度滞后到三季度，使得本身基数不大的季度呈现出淡季不淡的局面，在数据上来说更容易获得正反馈。

总体来看，目前白酒行业虽然反弹了一些，但是这三重共振还可以看到更好的股价空间。

三、其他餐饮产业链：呈现震荡上行的情况

整体上来看，啤酒、调味品、卤味和餐饮比较相关的行业在政策、情绪的推动下可能会反弹的更多，但是大家对于下半年餐饮产业链还是有一定的分歧，我们也是认为从深圳等一些数据上看未必能恢复非常景气的状态。我们认为情绪面正向推动，基本面偏中性，情绪面会走在基本面前面，这些板块有一些大家预期也不高，包括收入、成本有一些边际的好转，还有一些公司也存在低基数的问题，我们觉得泛餐饮产业链情绪面会走在基本面前面，总体有一个比较好的行业表现。

四、大众品成本问题：从大众品成本期货数据来看，6月10号之后有回落，意味着下半年我们可以对Q3、Q4盈利预测乐观看待一些，尤其是前期因为成本项目跌幅较大的品种可以布局。但是也要注意两个风险，第一来自于单Ｑ2的业绩享受不到成本回落，依然有短期业绩的压力，同时成本回落幅度仍有不确定性。第二，部分股票因为前置性反应了，比如23年业绩基本都隐含了成本回落的预测，建议结合23年估值同步判断。

五、推荐标的：

1、白酒：结合边际变化以及估值，建议买入五粮液、舍得酒业，中期继续看好势能向上的贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、老白干。

2、餐饮产业链：啤酒建议买入青岛啤酒A+H，华润啤酒，关注燕京啤酒，加推调味品海天味业。

3、大众品：继续推荐二三季度弹性较好的天味食品，边际改善的安琪酵母、仙乐健康，逢低布局成长股东鹏饮料、立高食品。

2

轻工行业首席分析师 赵中平

轻工板块观点：向阳而生，迎接中报前后的戴维斯双击

重点布局可选家居龙头的系统性板块机会，挖掘渗透率加速提升、行业持续扩容、保持景气的高潜力细分赛道，紧握竞争力夯实成本环比改善的中游制造龙头，配置景气阶段稳定后的必选个护文娱。

一、家居、文具、新型烟草行业长期预期差修正：1）家居：板块每轮超额收益均源自极度悲观的地产beta预期修正叠加龙头公司经营alpha超预期。借鉴日本，地产下行周期，装修需求仍稳定，日本家居龙头宜得利穿越周期，国内龙头份额仍低大有可为。家居板块修复斜率及速度弱于18年、20年，持续时间长于18年底，接近于20年。考虑到目前地产进入存量下行周期，行业beta弱化初期，我们认为如果未来地产预期逐步回暖，龙头估值可能回归至25-30x，二线估值可能回归至18-20x；2）文具：借鉴日本“宽松教育”政策的始末发展，我们预计中国“双减”政策对文具行业的影响预计有限，行业龙头能够通过品类扩张弱化外部因素导致的业绩波动。日本K12人数下滑背景下，市场规模整体表现仍然平稳，精品文创驱动价格上行，品类扩张带动销量增长，龙头成长势能依旧；3）新型烟草：我国新型烟草渗透率仍较低，远低于英美等成熟市场，控烟减害的大背景之下，新型烟草渗透率提升的产业逻辑确定性较强，如我们在2022年年度策略中所言，在海内外监管政策不断落地，不确定风险逐步释放之后，行业长期成长性对板块的定价权将逐步凸显。

二、重点推荐方向：1）关注家居及文具行业疫后复苏：行业部分地区疫情影响短期客流，短期业绩有望先低后高。部分优质标的已调整至历史估值底部区间，重点关注前期受损品种；2）收入稳增、成本下降企业利润弹性待释放：纸浆、PVC等大宗商品价格或于22Q4前后高位回落稳定，利好具备定价粘性、需求稳定、成本端波动弹性大的企业；3）低渗透率下的高成长赛道：品类渗透率的快速提升能够有效对冲经济下行风险，重视海外消费习惯成熟，国内品类渗透提升潜力大的新兴赛道，包括新型烟草、户外运动用品、人造草坪、电动自行车、近视防控镜片、电动床、自动升降桌、宠物用品、智能门锁等。关注相关公司在行业迅速扩容期的竞争优势积累速度，行业高beta叠加公司强alpha有望产生细分领域龙头。新型烟草板块有望逐步从政策二叉树式定价走向连续性成长股定价。

3

农业行业首席分析师 熊承慧

农林牧渔观点：猪价反转向上，把握盈利拐点

一、生猪养殖：母猪转正预期释放，猪价快涨扭亏。根据国家统计局以及农业农村部数据，2022年5月，全国能繁母猪存栏环比增长0.4%、靴子落地，与前期第三方机构统计结果相比，或对市场预期有所修复。6月下旬以来，北方引领猪价启动第二波快速上涨，截至6月24日，全国猪价17.8元/公斤，涨幅12%。猪价快涨带动行业扭亏。展望后市，2021年8-11月母猪产能加速去化对应22Q3生猪供给或明显收缩，而下半年消费或季节性回暖，预计22Q3猪价维持强势。成本改善加持下，预计猪企22Q3有望实现扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。

二、种植：粮价高景气延续，布局转基因变革。6月国内小麦及国内外玉米价格趋势上行，大豆价格有所回落。结合农产品供需情况来看，预计2022/23年度国内外小麦及玉米处于供需紧平衡态势，大豆供需格局较上年度有明显改善，后期建议关注6月USDA种植面积报告及主产区气候对单产的影响。考虑到能源价格高位运行或将带动粮食能源化需求持续向好，全球粮食贸易受阻或加剧短期供需错配，同时农资成本高企或推升粮食生产成本，预计国内外粮价高景气有望延续。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。另外，6月份国家品审委印发了《转基因玉米品种审定标准（试行）》，国内转基因玉米商业化进入倒计时阶段，种子行业或可另外受益于转基因玉米商业化。推荐稻麦种植龙头苏垦农发，种业板块（登海种业、隆平高科、大北农）。

4

零售行业首席分析师 丁浙川

零售板块观点：618整体略超预期，积极布局电商与本地生活龙头

一、618综合电商增速放缓，直播电商涨势强劲。2022年3月以来受疫情影响快递物流受阻、消费需求相对疲软，5月底以来疫情有所缓解、物流逐步恢复，叠加多项促消费、纾困政策颁布，消费需求有所修复，为618打下一定基础。据星图数据，2022年618大促期间全网交易总额为6959亿元，同比增长8.2%。直播电商延续高景气，618期间增势强劲，实现销售额1445亿元，同比增长124.1%，远超大盘增速；市场格局方面，抖音快手跃升为前二，其中抖音东方甄选直播间的走红表明了直播电商以内容创造增量需求、提高交易转化具有一定爆发力。此外，新零售平台受益于快捷物流，销售额达224亿元，同增26%；社区团购实现销售额153亿元，同增15.4%。

二、分平台来看，今年618各平台加大优惠力度、简化活动规则，从而刺激购买需求，618期间三大平台均实现了同比正增长。京东累计下单金额超3793亿元，同比21年增长10.3%，增速达预期，其中京东小时购下单用户同比增长超400%；天猫618销售额实现稳定正增长，作为品牌推广的首选阵地吸引了众多商家参与，共有超26万个品牌参与促销；拼多多618在美妆、家电、日化品类表现超预期，均实现同比翻倍增长。

三、分品类来看，今年618销售额前三的品类分别为家电、美容和运动户外运动；从品类增长来看，疫情影响下必需品增长强于可选消费品。热门品类中洗护清洁、方便速食增速最高，分别同比去年增长34%、 27.5%，此外后疫情时代也为运动户外、宠物等赛道创造了新的机会。家电同比增长6.7%，表现良好，主要受益于平台及地方政府的大力补贴，和疫情期间大件可选消费品被抑制的消费需求的集中释放。而服饰美妆等可选类目则表现较为疲软，美容护肤、香水彩妆销售额分别同比下降 18.9%、22.1%。从各平台的优势类目来看，天猫在美妆、休闲食品等偏营销性质的品类上仍占据主要优势，京东则在家电、日化等偏传统线下百货的类目方面占据更高的市场份额。

近期政策监管边际向好，同时618消费略好于预期，政策与基本面同时向上，电商互联网公司迎来布局良机。首推估值明显低估的拼多多，推荐增速高、壁垒强的美团、京东，关注阿里巴巴。

5

纺织服装行业首席分析师 刘丽

纺织服装观点：复苏预期加强，运动鞋服龙头领先 

一、对纺织制造未来的展望：短期市场担心海外订单景气度下滑，但我们认为头部公司获取订单能力强，可通过提份额对冲需求压力。

华利集团：公司作为全球运动鞋代工领军企业，不断构筑研发/生产效率/客户服务壁垒，深度绑定Nike等国际优质运动品牌客户，产能扩张意愿强。管理团队优秀、拥有前瞻战略眼光以及强大执行力。我们预计公司2022年-2023年净利润分别为35亿元、43亿元。当前股价对应22PE仅为25X，维持“强烈推荐”评级。

伟星股份：公司具备快速交货、定制化生产、优质服务优势。技改投入期2017年-2020年，2020年效果全面显现，开始进行客户全面升级，与众多国内外体育用品品牌合作。2022年开启越南扩产，以及国内电商品牌的合作新模式。公司的第二增长阶段刚刚开启，对YKK份额的抢夺会更加突出。未来3-5年收入15%-20%的增长确定性较高。当前估值不足20X，性价比优势凸显，维持“强烈推荐”评级

二、品牌端：6月份以来，头部运动鞋服品牌零售流水均已转正，库销比处于正常范围，也没有出现大幅度的打折，整体复苏势头超预期。

特步国际：主品牌特步定位大众运动，聚焦跑步核心品类，与竞品差异化竞争，通过2015年-2017年的调整蓄势，以及2017年后在产品功能加速迭代&渠道升级&双轨营销多维驱动下，品牌影响力显著提升。2019年通过合资以及并购的方式运营索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁，未来有望将特步广泛的销售网络、索康尼和迈乐的产品技术、盖世威和帕拉丁的设计水平相结合，实现协同发展。未来三年有望实现业绩及经营质量双重提升。维持“强烈推荐”评级。

李宁：高基数因素减弱，Q3起零售流水有望恢复增长。“李宁”品牌代表了伟大的国民运动精神，同时持续突破的产品力、出圈的营销方式不断的推高品牌溢价，实现了品牌从大众向中高端升级，打破单品牌天花板。而此前较为弱势的渠道及供应链运营体系在新CEO上任后得到了系统性的升级，短板补齐对业绩的可持续增长提供坚实的支撑。我们看好李宁的全面崛起势头，未来3-5年有望加速提升市场份额，抢占Adidas或其他外资品牌市场。维持“强烈推荐”评级。

6

医药行业资深研究员 王艺颖

医药板块观点：经济复苏拥抱消费医疗

疫情期间医疗需求受到暂时抑制，随着医疗机构全面放开，门诊量有望尽快恢复到往期水平，医院门诊和经济的复苏将带动医药消费的回暖，建议关注CXO板块的泰格医药、和医疗器械板块的爱博医疗。

医药消费方向：推荐泰格医药和爱博医疗，有望受益于经济复苏的标的

一、爱博医疗：公司作为眼科上游的核心企业，眼科高值耗材（人工晶体）作为基本盘，继续借助带量采购加速进院，此外还有OK镜、离焦镜、美瞳三大消费医疗产品为公司贡献收入弹性； 

1、近期OK镜行业政策迎来利好催化，卫健委发布OK镜规范管理的意见征求稿，明确OK镜在医疗机构就可以验配，相较于此前要求在二级以上医院验配的政策，此次对于验配机构要求有望去相应放宽，预计后续会对OK镜领域进一步催化。当前公司2022-2023年对应PE分别为91.8x、60.9x；若政策受益超预期，那么可能迎来估值与盈利的同步提升。

2、从中长期角度来说，爱博医疗拥有材料和光学等核心技术平台，赛道延展能力强。我们按分部估值法，测算公司现有产品对应到2025年的市值空间约253亿（，长期平台贡献弹性：人工晶体预计2025年收入7.09亿，对应约2.84亿净利润，按30x P/E，对应分部估值85亿；消费医疗（OK镜+离焦镜+美瞳）预计收入10.5亿，对应4.2亿净利润，按40x P/E，对应分布估值168亿，）同时普诺明PR在2023/2024年有望获批，可以去为公司的高增长接力，我们认为爱博作为眼科龙头，长期增长确定性高，具有配置价值，建议大家持续保持关注

二、泰格医药：我们在5月底估值底部时连发了两篇公司深度进行推荐，近期在Biotech估值反弹下，公司迎来了亮眼的市场表现。

我们认为泰格医药类似于风险收益不对等的Biotech ETF，在Biotech发展存在不确定性时，公司依靠充足在手订单+MNC在华临床景气度+份额提升共同支撑短中长期的业绩；并且一旦Biotech回暖，则将享有相关业务订单加速、及投资收益的双份利好。作为CRO白马股，我们认为当前时点安全边际较高、当前股价对应22年/23年PE分别为27/23X，建议大家重点关注，继续推荐布局。

7

社服行业资深分析师 李秀敏

社服行业观点：疫情趋缓跨省逐步恢复，关注暑期出行机会 

今天发布了第九版《新型冠状病毒肺炎防控方案》，有几个方面的政策变化，一个是入境和密接隔离改为7天集中隔离+3天居家健康监测的方案，之前4月18号的时候，有部分城市试点10+7了，所以今年以来整个隔离方案是从14+7到10+7再到7+3，这次的改动还是比较大的，然后次密接从7天集中隔离改为7天居家隔离，不排除下个版本会继续缩减。

第二是统一封管控区和中高风险区划定标准，高风险区原则上以病例居住小区(村)为单位划定，高风险连续7天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续3天无新增感染者降为低风险区，其他地区对近7天内有高风险区旅居史人员，采取7天集中隔离医学观察措施。中风险区指病例和无症状感染者停留和活动一定时间，且可能具有疫情传播风险的工作地和活动地等区域，连续7天无新增感染者降为低风险区，其他地区对近7天内有中风险区旅居史人员，采取7天居家医学观察措施。低风险地区指中、高风险区所在县（市、区、旗）的其他地区，其他地区对近7天内有低风险区旅居史人员，要求3天内完成2次核酸检测。

第三是根据不同人口规模区域核酸检测方案。政府以相对明确的方案确定奥密克戎疫情下跨省的隔离限制，对于经济活动算是提供了一个比较稳定的方案。

整个餐饮旅游板块受国内疫情好转，北上跨省出行限制的逐步解除，暑期商旅和休闲出行需求的集中释放预期以及防疫政策的放松，上周五以来已经多天连续上涨，上次交流也是给大家推荐了跨省出行的酒店、免税、景区和旅行社标的，那这个位置，板块的估值已经不便宜了，后续会因为情绪惯性上涨然后回落，7-8月更多的还是要数据去验证，数据表现比较好的，相对来说回调之后还能继续上涨，相对来说我们觉得在没有疫情的情况下，暑期数据比较好的会是酒店、海南免税、OTA和一些长途游的目的地，因为上半年春节、清明节、“五一”黄金周等假期，亲子家庭选择保守的近途周边游居多，积压的长途旅游需求在暑期集中爆发，三亚、乌鲁木齐、成都、哈尔滨都是热度比较高的城市。

一、酒店板块：5月份恢复6成多，6月份估计在8成上下，还没有完全恢复，因为国内酒店的供给相比2019年减少了25%-30%，所以酒店的同店弹性是很大的，目前来看，根据中性预期锦江明年18亿，首旅明年10亿，华住24亿，对应现在市值分别是36,28,37倍，都不便宜，如果想要继续上涨肯定是需要7-8月的数据去做支撑的，所以这个位置要买可以关注下首旅，不要就等回调，然后关注暑期的数据，基本上7月要恢复9成以上， 8月要同比2019年同期有增长才有继续上涨的动力。

二、免税板块：中免5月数据环比4月改善，6月海南客流进一步回升，公司与白云机场签订补充协议，计提租金冲回增厚Q2利润。展望下半年，公司的看点在于：1）上半年积压的旅游需求有望在暑期集中释放，叠加海南省政府牵头的免税购物活动与优惠券，Q3离岛免税销售数据有望快速回暖；2）9月30日新海港免税城开业，总建筑面积29万平方米，有望继海棠湾成为中免的第二大盈利中心；3）2022年底至2023年初海棠湾二期开业，引进更多的精品和重奢品牌，打造核心优势；4）长期的政策与外延预期，包括未来自贸港政策上的扶持，国务院和四大部委都提及认可的市内店政策，海外融资扩张等。预计明年业绩140亿，如果暑期出行数据好，公司市值在9月30日之前会慢慢回到5000亿，往后看开业效果。

三、旅行社板块：推荐大家关注OTA板块的同程艺龙，今天携程涨了非常多，同程旅行纯国内业务，主要是低线城市的机票、火车票和酒店预订，低线城市旅游线上化率仅为 20%+，和一线城市的 50%-60%还有很大空间，疫情后周边游和散客化趋势崛起，在线旅游的渗透率快速提升，同程艺龙拥有腾讯系低成本流量的持续导入，月活用户达到 2.77 亿，以及携程系供应端产品和服务的资源支持，有望快速渗透下沉市场。2021 年没有疫情的月份，公司酒店间夜量对 2019年增速高达 70%-90%，下沉市场增速较美团高 10%。

四、景区板块：跨省限制取消很多长线游的景区会受益，推荐：宋城演艺、中青旅、复星旅游文化、天目湖。

8

家电行业首席分析师 史晋星

家电行业观点：拐点之上，复苏之中，把握家电中报业绩前瞻

一、原材料价格回落：受全球经济衰退预期影响，上周6月23-34日铜价同比下跌3.4%/6.7%，出现持续2年上涨趋势以来的首次历史性回落；现货铝价虽然仍居历史高位，但价格涨幅5月以来已经回落至个位数；现货钢价自5月以来同比下跌5%-10%，塑料价格2月以来同比下跌5%左右。考虑到铜、钢、铝、塑料等在白电空调冰箱洗衣机和大厨电中占比高达80%以上，大宗原材料价格回落有助于22H2家电企业利润修复。

二、地产数据改善：6月以来前四周36城新房销售数据边际改善趋势非常明显，一线、二线城市销售同比下滑幅度收窄37/40个pcts，二手房销售19城样本数据中二线城市目前率先同比转正增长12%，稳增长政策的效果正在得到持续验证。

三、6月回顾：本月上涨行情中股价涨幅最高的是三花智控，主要是新能源汽车消费利好政策和上海疫情解封后特斯拉产业链的带动；其次是疫情解封困境反转、叠加车载投影催化下的光峰科技，从底部上来股价上涨50%；其他涨幅靠前的个股集中在大厨电、厨小个护和白电板块，股价涨幅在15%-30%不等，基本都是前期估值被压制的板块。

四、7月展望：我们建议重点把握两条思路：1）下半年中期维度，耐用品大厨电和白电期待估值和业绩戴维斯双击，集成灶代表亿田智能、火星人、老板电器6月股价涨幅30%、25%和17%，基本体现出中报业绩增速排序， 我们预计亿田Q2收入增速20%-25%，公司产业在线出货数据4-5月出货量有17%的增长，增幅领跑集成灶细分板块；火星人Q2收入增速预计10%-15%，主要是4-5月疫情影响相对较大，产业在线出货量增幅个位数，618同比增长30%有所改善，目前估值方面亿田、火星人分别在28倍和30倍，对应复合30%-35%的年化复合增长PEG略小于1；传统厨电老板电器短期2季度受工程业务和线下销售疫情冲击，预计Q2收入同比持平，目前估值也最低只有15倍。白电方面，美的和格力预计0-5%的收入增长和5-10%的业绩增长，估值目前对应13倍和8倍，下半年利润修复带动下估值仍有较大修复空间。

2）短期维度，关注618催化和中报表现超预期的公司，集中在小家电版块。飞科电器二季度业绩增幅最高，我们预计公司40%业绩增长，25%收入增长；其次是极米科技二季度收入增幅预计30-35%，618完成7亿元规模，零售额市占率同比提升4个pcts到45%，领先优势依然非常突出；光峰科技6月份的股价涨幅非常显著，我们分析更多跟疫后影院业务困境反转、车载投影等相关业务催化有关，如果回到2季度展望来看的话，C端表现突出618翻倍增长，B端受影院租赁业务拖累，预计整体收入增幅10%左右；清洁板块石头科技二季度收入预计增幅30%-35%，618表现非常突出，零售额份额进一步提升到了25%，我们预计公司内销2季度实现翻倍增长，外销2季度也迎来去年同期低基数，预计恢复高单位数增长。科沃斯618期间增幅33%，4-5月受疫情影响，预计收入端增速回落到20%-25%，业绩增幅10-15%。厨房小家电里面预计业绩表现突出的是新宝股份、苏泊尔、小熊电器，其中新宝受益于汇率贬值，代工净利率修复弹性大，预计二季度业绩增幅35~40%；苏泊尔和小熊业绩增幅预计在20%。

五、本月金股

1）飞科电器：根据魔镜数据统计，4-5月公司线上收入增长18%，期间受上海疫情封控影响，4月缺货导致增速有所拖累；520、618及父亲节营销公司表现突出，打造专属节日礼盒，小飞碟霸榜抖音，我们预计飞科Q2收入增幅25%，业绩增幅40%。我们预计公司2022-2024年收入50亿、60亿和72亿，分别增长25%/20%/20%，业绩为10亿、12亿和14亿，分别增长58%/19%/19%，对应估值30倍/25倍/21倍，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：原材料大幅上涨，经销转直营销售费用投入比例加大拖累短期业绩。

2）极米科技：公司Q1在外部冲击下收入/利润分别同比增长24%和36%，Q2进一步加大营销缓解疫情冲击，芯片边际缓解，618表现突出：全网GMV破2亿元，Z系列销量突破9万台，我们预计在618的强劲带动下，公司Q2收入增速有望达35%左右，在费用率改善+税收返还逐步体现双重影响下，公司归母净利润增速预计高于收入增速。外销方面，公司Q2阿拉丁业务尚未完全实现正常出货，随着公司对阿拉丁业务的收购及整合，下半年有望恢复放量，海外自主品牌Q2及下半年有望延续翻倍以上增长。

风险提示：疫情多次爆发风险，消费需求不及预期风险。

参考报告

1、《招商证券·消费的方向—6月大消费组电话会议行业观点》2022-05-30

2、《招商证券·消费的方向—5月大消费组电话会议行业观点》2022-04-29

3、《招商证券·消费的方向—4月大消费组电话会议行业观点》2022-03-31

分析师承诺                                            

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食品行业首席分析师于佳琦

轻工行业首席分析师赵中平

农业行业首席分析师熊承慧

零售行业首席分析师丁浙川

纺服行业首席分析师刘丽

社服行业资深分析师李秀敏

家电行业首席分析师史晋星

医药行业研究员王艺颖

评级说明                                               

报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下：

股票评级

强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上

增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间

中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数

中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数

附录：

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