【招商食品|最新】情绪触底回调充分，继续看好复苏赛道
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渠道调研周周鲜：高端维持稳定，茅台小幅上行。茅台散瓶飞天批价2790元，环周上升50元。整箱飞天批价3150元，环周上涨50元。五粮液批价维持965-970元。国窖批价维持920。
核心公司跟踪：白酒中报业绩分化，食品关注低基数下的反弹
古井贡酒：收入利润均超预期，疫情下显龙头地位。公司Q2实现收入37.28亿元，同比增长29.55%，归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%，均大超市场预期。疫情古井品牌力强且应对积极，彰显龙头地位。
水井坊：疫情影响增长表现，全年仍有压力。公司半年报显示水井坊上半年实现营业收入20.7 亿，同比+12.9%，归母净利润同比-2.0%，其中Q2营收同比+10.4%，归母净利润同比扭亏。公司下半年基数将进一步抬升，全年目标仍有压力。
涪陵榨菜：费用收缩利润高增，H2业绩弹性可延续。Q2公司收入/利润同比15.0%/74.7%，业绩表现超预期。Q2广告费用大幅收缩，带来业绩弹性。H2榨菜销量有望回归正增长，收入加速可期。同时毛利率有望进一步提升，叠加费用收缩与提价贡献，业绩有望持续兑现。
今世缘：股权激励持续推进，锚定考核目标。今世缘发布核心骨干持股计划，授予对象主要包括公司高管、核心中层及业务骨干，收入及利润考核目标相比2021年分别实现复合增长 24%和 15%，高于行业 75%分位。
伊利股份：常温业务逐步恢复，奶粉奶酪快速发展。调研反馈5/6月份以来疫情影响逐渐减小，预计下半年在双节刺激下将延续恢复趋势。公司常温基本盘扎实，产品结构丰富，今年基础白奶增速相对更快。上半年虽有疫情影响，但公司奶粉、奶酪、冷饮等品类表现亮眼。公司长期战略目标不变，或有望提前实现全球乳业第一的目标。
投资建议：手牵中报超预期，目盯H2改善。
白酒板块：1）8月重点推荐有中报催化剂的古井、洋河、老窖；2）次高端中报是个业绩低点，下半年加速关注舍得；3）把握流动性对茅五的催化。
食品板块：1）推荐Q3改善明显的安琪、仙乐；2）加强推荐啤酒板块，天气炎热+下线城市复苏+去年低基数构成短期催化剂，标的重点推荐青岛、华润；3）推荐低估值的股票，如洽洽（相对业绩增长仍然有较强的安全边际）。
风险提示：疫情影响需求回落、成本上涨、竞争加剧等。
一、渠道调研周周鲜：高端维持稳定，茅台小幅上行
茅台：茅台散瓶飞天批价2790元，环周上升50元。整箱飞天批价3150元，环周上涨50元。库存10天以内。
五粮液：批价维持965-970元，库存1-1.5个月。
泸州老窖：批价维持920，库存1-1.5个月。
二、核心公司跟踪：白酒中报业绩分化，食品关注低基数反弹
古井贡酒：收入利润均超预期，疫情下显龙头地位。公司近期发布了业绩快报，Q2实现收入37.28亿元，同比增长29.55%，归母净利润8.20亿元，同比增长45.32%，均大超市场预期。疫情古井品牌力强且应对积极，彰显龙头地位，虽古20增速略有放缓，但古5、古8等中档大单品接力。22H1合同负债34.3亿，环比减少12.6亿，同比增加12.1亿，Q2虽降但仍高于去年同期，全年目标完成有保障。22Q2归母净利率22.00%，同比增加2.39pct，我们认为古井已经进入势能向上的周期，业绩或加速释放。买入高业绩弹性阶段，双节动销或有催化，上调22-24年每股收益为5.90元、7.89元、10.42元，维持目标价至253元，对应23年32X PE，股价回调后出现布局良机，给予 “强烈推荐”投资评级。
水井坊：疫情影响增长表现，全年仍有压力。疫情影响增长表现，全年仍有压力。公司发布了半年报，水井坊上半年实现营业收入20.7 亿，同比+12.9%；其中典藏系列实现 36%同比增速；实现归母净利润 3.7 亿，同比-2.0%.其中Q2实现营收6.6亿，同比+10.4%；实现归母净利润0.1亿，同比扭亏。公司 2021H1 和 H2 相比于 2019 年同期分别实现复合增长 4.3%和 22.8%，公司下半年基数将进一步抬升。公司完成全年目标仍有压力。考虑到下半年疫情仍有持续反复的可能性，我们下调 22-24 年 EPS 预测为 2.75、3.41、3.98 元对应 22 年 26X，维持“增持”评级。
今世缘：股权激励持续推进，锚定考核目标。今世缘发布核心骨干持股计划，授予对象主要包括公司高管，核心中层及业务骨干，收入及利润考核目标对应 2021 年分别实现复合增长 24%和 15%，同时高于行业 75%分位。本轮股权激励规模 770 万，行权价格为 56.4 元/股。本次股权激励股票均来自公司前期股权回购，行权价格略高于回购均价。我们认为公司今年有望顺利完成目标，长期期待公司在高价位次高端价格带进一步的突破。
涪陵榨菜：费用收缩利润高增，H2业绩弹性可延续。Q2公司收入/利润同比15.0%/74.7%，业绩表现超预期。公司萝卜、泡菜等品类如期高增，Q2广告费用大幅收缩，带来业绩弹性。H2榨菜销量有望回归正增长，收入加速可期。同时毛利率有望进一步提升，叠加费用收缩与提价贡献，业绩有望持续兑现。公司当前处于提价周期内，Q3报表端有望进一步高增，当前估值25X，处于历史中枢估值之下，建议积极关注布局机会。我们给予22-23年EPS预测1.15、1.27，当前股价对应22、23年分别25X、23X估值，给予目标价41元，维持“强烈推荐”评级。
伊利股份：常温业务逐步恢复，奶粉奶酪快速发展。本周公司组织投资者日活动，我们现场参会调研，并与管理层交流，感受公司纵向围绕上下游产业链、横向多品类布局带来的综合竞争力。5/6月份以来疫情影响逐渐减小，预计下半年在双节刺激下将延续恢复趋势。公司常温基本盘扎实，产品结构丰富，今年基础白奶增速相对更快。上半年虽有疫情影响，但公司奶粉、奶酪、冷饮等品类表现亮眼。上半年奶粉尼尔森全渠道保持20%+的增长，国产品牌增速第一，其中母婴渠道增长30%+；伊利奶酪份额跃居第二，已经完成50网点覆盖，全年预计突破百万，常温奶酪将成为奶酪业务发展的核心；冰淇淋供不应求，中低端产品断货。行业竞争来看，奶价上半年下行，7月份后随着需求恢复，预计全年奶价平稳，竞争保持理性。公司长期战略目标不变，或有望提前实现全球乳业第一的目标，利润率方面继续精准提升费用使用效率，产品创新调整结构，2025年要做到9%-10%的利润率。
三、投资策略：手牵中报超预期，目盯H2改善
情绪触底回调充分，回调贡献布局时点。7月板块回调明显，尤其是上周五，系资金对于疫情以及经济不确定性的担忧。我们认为站在当前时间点面对不确定的压力，短期回调是合理的，但悲观预期已经较为充分，微观层面较多的积极因素仍然发生，如个股业绩的上调，再如更好、更精准的疫情管理能力、宽松的货币政策。下半年悲观预期导致调整，但考虑到短期积极因素仍在发生，我们认为仍有较为不错的布局机会。
继续看好复苏赛道，推荐白酒啤酒。我们认为从半年甚至到明年的角度来看，复苏的主线方向仍然没有问题，尽管会有反复以及斜率上的干扰，方向仍然没有问题。继续看好复苏赛道，我们认为疫情节奏影响复苏斜率但是不影响复苏方向，重点推荐白酒啤酒。
中报拥抱报表质量。八月临近中报，中报质量最高的是古井、洋河、老白干等，从目前回款来看，依然是一个很不错的进度，我们判断在预收款中会有很好的体现（古井的报告已经发出，验证判断）；食品二季度开始低基数下的反弹，虽然整体的动销或多或少受到疫情影响，但是由于低基数（如调味品板块)，我们认为总体的报表表现不会太差。部分经营有利好的公司，比如天味（已经公告）、洽洽依然会有不错的业绩表现。
H2虽然仍有不确定，但几个积极因素不容忽视：
1）消费总体呈现复苏方向:三四线城市的管理政策，跨省流动的恢复，相对二季度有明显好转。第二，散点疫情的整体防控速度更快。婚喜宴、家宴6-7月更加明显（对应区域性白酒、啤酒）。商务宴席有恢复仍有缺口(对应次高端），但是大方向是复苏的。
2）大众品的进一步业绩反弹:下半年低基数的公司非常多，安琪、仙乐、嘉必优Q3有较为确定的业绩改善，安琪仙乐由于去年净利率H2的压制，利润弹性会更大。估值也比较合理，是不错的布局时间点。
3）流动性的宽松带动高端景气度:流动性推动的财富效应，加强渠道对于高端白酒的景气度的信心。高端白酒目前基本进入中秋十一的备货周期，渠道总体的信心还是不错的。结合去年的低基数，今年中秋十一我们认为不用过于悲观。
投资建议：手牵中报超预期，目盯H2改善。
白酒板块：1）8月重点推荐有中报催化剂的古井、洋河、老窖；2）次高端中报是个业绩低点，下半年加速关注舍得；3）把握流动性对茅五的催化。
食品板块：1）推荐Q3改善明显的安琪、仙乐；2）加强推荐啤酒板块，天气炎热+下线城市复苏+去年低基数构成短期催化剂，标的重点推荐青岛、华润；3）推荐低估值的股票，如洽洽（相对业绩增长仍然有较强的安全边际）。
风险提示：疫情反复影响需求回落、成本上涨、竞争加剧等
四、行业重点公司估值表
1、《2022年食品饮料行业夏季策略会反馈—复苏仍是主线，信心动作兼具》2022-07-25
2、《食品饮料二季度前瞻暨板块最新观点—白酒全年业绩低点，食品低基数报表复苏》2022-07-25
3、《2022招商证券夏季峰会消费品论坛纪要—复调新阶段未来新发展》2022-07-19
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
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