【招商大消费】消费的方向 · 8月消费组最新观点来袭
签约客户可长按扫码阅读报告：
食品饮料观点：中报分化关注报表质量，H2改善锁定竞争优势
轻工板块观点：家居再迎布局良机，特种纸蓄势待发
农林牧渔观点：猪价反转大势难改，布局正当时
零售板块观点：阿里将申请香港为主要上市地，重点关注低估值电商公司
纺织服装观点：布局三季度销售回暖
医药板块观点：疫后复苏关注消费医疗
社服行业观点：非疫区暑假出行释放，文旅部考虑优化节假日
家电行业观点：“拐点之上，复苏之中”持续演绎，把握高景气弹性标的
一、行业观点：7月因为疫情的反复，板块有所回调，尤其是西安、成都等疫情的发生，使得情绪上有些反复，板块走势也低于我们在7月初的判断，但我们认为从半年甚至到明年的角度来看，复苏的主线方向仍然没有问题，尽管会有反复以及斜率上的干扰，方向仍然没有问题。继续看好复苏赛道，认为疫情节奏影响复苏斜率但是不影响复苏方向，重点推荐白酒啤酒。
二、8月展望：八月的观点来看，首先是进入中报季节。临近中报，中报质量最高的是古井、洋河、老白干等，从目前回款来看，依然是一个很不错的进度，我们判断在预收款中会有很好的体现。食品二季度开始低基数下的反弹，虽然整体的动销或多或少受到疫情影响，但是由于低基数，我们认为总体的报表表现不会太差。部分经营有利好的公司，比如天味（已经公告）、洽洽依然会有不错的业绩表现。
第二，就是进入H2的一个视角来看，比较确定的几个积极因素：
1）消费总体呈现复苏方向
三四线城市的管理政策，跨省流动的恢复，相对二季度有明显好转。第二，散点疫情的整体防控速度更快。
婚喜宴、家宴6-7月更加明显（对应区域性白酒、啤酒）。商务宴席有恢复仍有缺口(对应次高端），但是大方向是复苏的。
2）大众品的进一步业绩反弹
下半年低基数的公司非常多，安琪、仙乐、嘉必优Q3有较为确定的业绩改善，安琪仙乐由于去年净利率H2的压制，利润弹性会更大。估值也比较合理，是不错的布局时间点。
3）流动性的宽松带动高端景气度
流动性推动的财富效应，加强渠道对于高端白酒的景气度的信心。高端白酒目前基本进入中秋十一的备货周期，渠道总体的信心还是不错的。结合去年的低基数，今年中秋十一我们认为不用过于悲观。
三、投资建议：8月重点推荐有中报催化剂的古井贡酒、洋河股份、泸州老窖。次高端中报是个低点，下半年加速关注舍得酒业，把握流动性对贵州茅台、五粮液的催化。食品我们推荐Q3改善明显的安琪酵母、仙乐健康。也加强啤酒板块的推荐，尤其是天气炎热+下线城市复苏+去年低基数，构成了一个短期催化剂，标的重点推荐青岛啤酒、华润啤酒。一些低估值的股票，如洽洽食品，相对于业绩增长仍然有较强的安全边际，从绝对收益的角度上来看可以布局。
四、风险提示：疫情影响需求回落，成本上涨，竞争加剧等
2
轻工行业首席分析师 赵中平
一、家居：保交楼背景下，竣工仍有韧性，家居疫后复苏延续，看好估值&业绩双击。“保交楼、保民生、保稳定”工作有望有力推进，稳增长背景下，销售、竣工修复确定性强。疫情方面，上海、北京等多地线下活动逐步恢复，家具卖场客流环比改善，月度订单环比逐季好转，整体家居复苏加速，前期受压制的家居需求有望回补，我们预计9、10月份将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回补。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。
二、造纸：装饰原纸旺季临近，多数纸企于 5 月 1 日起提涨 200 元/吨，龙头盈利弹性有望增强。同时从成本端来看，未来阔叶浆产能投产预期较强，成本端木浆价格易下难上，成本端改善趋势明显。同时，龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份，装饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。
三、风险提示：政策监管风险、市场竞争加剧风险、房地产数据改善不及预期风险、疫情风险。
3
农业行业首席分析师 熊承慧
农林牧渔观点：猪价反转大势难改，布局正当时
一、生猪养殖：猪价短期回落、反转大势难改。7月以来，猪价冲高回落，目前在22元/公斤附近有企稳迹象，截至7月22日，全国猪价22.1元/公斤，较月初上涨8.2%。展望后市，2021年8-11月母猪产能加速去化对应22Q3生猪供给或明显收缩，而下半年消费或季节性回暖，预计22Q3猪价维持强势。成本改善加持下，预计猪企22Q3有望实现扭亏。建议继续加配生猪养殖板块。标的选择方面：1）首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的牧原股份；2）经营已现拐点的猪企，如温氏股份等；3）扩张确定性高的性价比小猪巨星农牧等。
二、种植：粮价高景气中期延续，布局转基因变革。结合农产品供需情况来看，预计2022/23年度国内外小麦及玉米处于供需紧平衡态势，大豆供需格局较上年度有明显改善。考虑到能源价格高位运行或将带动粮食能源化需求持续向好，全球粮食贸易受阻或加剧短期供需错配，同时农资成本高企或推升粮食生产成本，预计国内外粮价高景气有望延续。粮价高景气背景下，种植产业链相关公司均有望受益。另外，国内转基因玉米商业化进入倒计时阶段，种子行业或可另外受益于转基因玉米商业化。推荐稻麦种植龙头苏垦农发，种业板块（登海种业、隆平高科、大北农）。
三、风险提示：畜禽及粮食价格波动超预期，突发大规模不可控疾病，极端天气，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期，俄乌冲突尚存在不确定性。
零售行业首席分析师 丁浙川
一、阿里巴巴：2022年7月26日公司宣布董事会已授权公司管理层申请在香港联交所主板改变上市地位为主要上市，预计在2022年年底前生效。双重上市后公司有望纳入港股通，预计将进一步扩大公司投资者基础、带来新增流动性。我们看好公司电商主业的稳固竞争力及云计算等新业务带来高增量，保持“强烈推荐”评级。
二、京东：受局部地区疫情封控影响，我们预计Q2公司GMV增速有所放缓，但随着疫情好转、618大促刺激消费，公司业绩逐渐改善，盈利能力保持稳健。我们预计Q2公司收入增速为3%，NON-GAAP归母利润率为1.8%。我们维持看好公司自营模式下的强大壁垒，业绩增长的可持续性，以及盈利能力的不断提升，维持“强烈推荐”评级。
三、美团：受疫情影响，我们预计公司Q2外卖增速有所放缓，到店酒旅有所下滑；但6月以来各项业务恢复节奏明显加快，整体情况好于预期。长期来看，疫情短期扰动不改公司长期空间与竞争力。公司业务成长性与壁垒兼具，组织战略远见与执行力俱佳。短期扰动不改长期增长空间，维持“强烈推荐”评级。
四、重庆百货：公司在重庆区域地位突出，四大业态基础稳固。在混改+股权激励下，公司治理和经营将进一步优化，主业复苏可期。叠加马上消费发展迅猛，持续为公司贡献较高投资收益，主业稳健+马消高增，我们预测公司未来三年归母净利润为10.8/12.2/13.8亿，给予公司2022年归母净利润12倍PE，给予目标价31.92元/股，保持强烈推荐评级。
五、风险提示：疫情持续程度超预期；行业竞争加剧；公司新业务发展不达预期。
5
纺织服装行业首席分析师 刘丽
一、珀莱雅618销售数据表现亮眼，同比增速超80%，一跃成为美妆榜单第一国牌。2022年618美妆行业整体销售表现相对平缓。珀莱雅却逆势实现高增长，根据魔镜数据统计，珀莱雅天猫销售额5.69亿元，同比增长83.5%，销售排名从去年第八名上升至第五名，一跃成为美妆榜单的第一国牌。客单价从2021年的169元提升至298元，同比增长76.33%。我们认为品牌销售额大幅提升最根本的原因是 “大单品策略 + 产品迭代升级”的底层逻辑得到验证，2020年以来产品销售排名持续提升，复购率也由2020年的17.85%提升至24.42%。大单品策略的成功使得品牌突围成新白马。
产品端：功效与定价差异化，大单品战略实现错位竞争。近年来，公司在原料端加大研发投入，不断与世界级原材料供应商强强联手，技术合作助力品牌功效不断提升。2020年开始打造大单品，红宝石精华和双抗精华分别定位抗初老和抗糖抗氧，作为品牌布局相对小众的赛道，与其他护肤品牌的抗皱抗衰和美白保湿等功能形成差异化竞争，公司的概念宣传创造了购买需求。与竞品相比，珀莱雅的大单品核心成分含量高，产品性价比优势明显。此外，珀莱雅大单品价格定位差异化，率先锁定了相对较为空白的中低价精华市场，具有价格优势。大单品本身也在功效上不断进行纵向迭代升级，横向扩品类打造产品矩阵，提升了品牌天花板。大单品推出以来收入占比持续提升，已成为公司收入增长的主要动力。
渠道端：线下转型线上，具备前瞻布局能力。品牌以CS渠道起家，做大主品牌，后转型线上，持续拓展渠道优势。公司在渠道选择上具备前瞻布局能力，品牌入驻社交媒体平台电商时间早，抢占先发优势。目前线下渠道弱化的行业背景下，公司持续收缩线下渠道，线上渠道运营成为未来发展重点。
二、盈利预测与估值：着眼未来中长期发展维度，我们认为公司在产品力打造/营销创新/渠道控制/管理机制等多方面具有前瞻性战略布局视角，未来有望通过强化主品牌竞争力的同时，通过投资&赋能的方式完善美妆生态圈层，实现可持续快速增长。预计公司2022年-2023年归母净利润7.44亿、9.36亿，对应2022PE66X/2023PE52X。维持“强烈推荐”评级。
三、风险提示：原材料价格大幅波动，国内需求不及预期
6
医药行业资深研究员 王艺颖
医药板块观点：疫后复苏关注消费医疗
一、推荐重点关注消费医疗+医药制造两条主线，疫情虽然造成了医疗机构门诊量受到暂时抑制，但是各个细分赛道是存在分化的，依然有部分的赛道和公司展现了出较强的需求韧性。
在赛道选择上，我们通过统计年鉴的数据，参考医院各科室在疫情下的门诊量复合增速、专科化率、以及住院手术量这三个指标，综合考量后我们认为当前眼科市场确定性更高，在眼科板块中，我们建议关注后疫情周期的高弹性标的-爱博医疗，另外也推荐CXO板块中同样有望受益于疫情复苏逻辑的泰格医药和普洛药业。
二、爱博医疗：
公司作为眼科上游的核心平台企业，从现有产品角度来讲，既有眼科高值耗材（人工晶体）作为基本盘，持续借助带量采购加速进院，此外还有OK镜、离焦镜、美瞳这三大消费医疗产品为公司贡献收入弹性；
1） 短期来看，近期OK镜行业政策迎来利好催化，最新的征求意见稿是明确OK镜在医疗机构就可以验配，相较于此前要求在二级以上医院验配的政策，此次对于验配机构要求有望去相应放宽，预计后续会对OK镜领域进一步催化。当前股价公司2022-2023年对应PE分别为90x、60x；若政策受益超预期，那么将会迎来公司估值与盈利的进一步提升。
2） 从中长期角度来说，爱博医疗拥有材料和光学等核心技术平台，赛道延展能力强。我们按分部估值法，测算公司现有产品对应到2025年的市值空间约253亿（人工晶体预计2025年收入7.09亿，对应约2.84亿净利润，按30x P/E，对应分部估值85亿；消费医疗（OK镜+离焦镜+美瞳）预计收入10.5亿，对应4.2亿净利润，按40x P/E，对应分布估值168亿），同时普诺明PR在2023/2024年有望获批，可以去为公司的高增长接力。综合来看，我们认为首先眼科市场确定性高，爱博又是作为眼科器械的龙头，长期增长中枢高，并且今年Q2核心消费产品-OK镜预计维持较高增速，建议大家持续保持关注
三、泰格医药：
所处的CXO板块作为超跌的医药核心资产，正在逐步迎来估值修复。
1） 公司的临床运营业务和医疗服务一样同样受益于疫情复苏逻辑，但相较于医疗服务估值具备高性价比
2） 随着创新药关注度回升，融资情绪逐渐好转（2022年6月共28家医药企业获融资，披露融资额合计约75亿元、环比翻倍增长），有望反过来推动Biotech药物研发景气度提升。
3） 而泰格作为Biotech投资者及临床CRO供应商，相较于创新药ETF风险更低，并有望迎来投资收益和订单高景气的双重利好，极具投资价值。我们认为当前时点安全边际较高，当前股价对应22年/23年PE分别为32/28X，建议大家重点关注，继续推荐布局。
四、普洛药业：
公司深耕医药制造领域，原料药+CDMO+制剂一体化发展。Q1业绩在疫情影响下短期承压，并提前投入研发费用，持续加强医药高端制造领域的核心竞争力；公司Q2收入端创历史新高，业绩环比大幅提升。当下估值合理，持续推荐。
五、风险提示：国内医药政策调整，国际贸易争端，市场减持风险
7
社服行业资深分析师 李秀敏
7月初新版防控措施缩短了隔离时间，降低了跨省险资，相对应国内出现较多的局部疫情，所以暑期整体来看就是没有疫情的远途目的地，像新疆、三亚、云南的航班都已经超过去年同期水平，而有疫情的地区比如西安、海口的航班量和客流量就很差，同样是海南，三亚的客流恢复基本不受海口疫情和封控影响，北京和上海目前的客流也只恢复了50%，深圳的恢复情况就会好很多。
一、OTA方面，基本上是6月底7月初，国内酒店预订量已恢复到2019年的水平，华南、华西等未受疫情影响的地区酒店预订量在5月中已超过2019年的水平，但ADR还有十几的下降；航空部分承受的压力要稍微大一些，携程之前跨省比省内60%：40%，现在50%：50%，甚至省内比重更高。去年以来疫情频发导致跨省的比例在下降。
二、餐饮方面，奈雪6月恢复75%，6月底恢复至80%左右，海伦司6月份日均营业额与2021年同比77%，和2019年同比82%，比较多还是受堂食限制的影响， 基本上没有疫情的地区，比如深圳，恢复情况还是比较好的，奈雪6月深圳地区的订单量基本是同比持平的，但是客单价略有下降，所以消费需求还在，但是消费力多多少少受经济影响。免税这边呢，6月销售达到了40亿，同比去年基本持平，7月以来三亚地区的销售恢复很快，海口这边受疫情影响。
三、二季报方面，因为板块二季度受疫情影响比较严重，基本上多数企业都发了业绩预告，基本上二季度景区多多少少有停业，客流下降70-80，导致亏损；旅行社延续亏损，但是亏损有所收窄；酒店行业RevPAR也是受疫情影响，但是因为有征用酒店，所以实际情况可能比景区、航空这种要好一些，4-5-6月RevPAR分别恢复 55%/65%/85%左右，4-5月疫情这么严重，但是酒店表现也比去年2月和8月要好，6月的恢复情况非常快，相对来说锦江的业绩表现好于首旅，更多还是来自海外这块，海外放开以后航运和酒店业的恢复非常快，携程二季度的海外业务已经恢复到七八成，这还是因为有比较多的东南亚业务，欧美恢复比东南亚更快，（2022Q2法国航班基本恢复至2019年，预计卢浮酒店6月RevPAR基本回到2019年同期水平）。中免Q2业绩好于预期，租金冲回约7-7.5亿元（不计所得税，比市场预期高1亿+），实际经营利润约6.5亿元，好于市场预期（0-5亿）。
四、投资建议：往后推荐两条主线，一条是国内有份额提升逻辑的板块，比如酒店、OTA、免税；另一条是海外复苏的，公司业务中有海外部分的，比如锦江、华住、复星旅游文化和携程。国企改革标的，海汽集团，金陵饭店，岭南控股。
五、风险提示：宏观经济、消费下滑风险；即时零售行业竞争加剧的风险；反垄断政策执行力度超预期的风险；疫情反复导致餐饮、酒店、景区客流下滑风险；旅游行业政策风险，如免税行业准入放开，国有自然景区降价。
8
家电行业分析师 陈东飞
家电行业观点：“拐点之上，复苏之中”持续演绎，把握高景气弹性标的
1、拐点之上，复苏之中：7月份地产事件对家电板块冲击较大，带来了耐用品大厨电和白电公司出现股价的阶段性回调。不过总体来看，耐用品拐点之上，复苏之中的判断逻辑没有大的改变：
1）政治局会议强调“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。预期后面地产端有更多政策出台，带来需求和估值的修复。
2）原材料价格持续回落，铜价截至7月前两周分别同比下降13%和18%，掉头向下的趋势非常明显，现货钢价自5月以来同比下跌5%-10%，塑料价格2月以来同比下跌5%左右，成本方面的压力改善趋势非常明朗，对于耐用品家电龙头的利润修复会带来明显帮助。
3）国务院促进绿色智能家电消费政策，商务部明确提出家电以旧换新活动、推进绿色智能家电下乡、强化全链条服务保障、夯实基础设施支撑等在内的9条具体措施。与2008年底的家电下乡相比，当时的补贴标准是中央出大头(80%)，地方政府出小头(20%)，这次更多发挥政府部门、行业协会、电商平台和家电生产、流通、回收等企业的作用，通过政府支持、企业促销等方式，全面促进绿色智能家电消费，同时围绕绿色智能家电下乡，聚焦补齐乡村市场的短板，提出深化县域商业建设行动，指导地方统筹利用好财政专项资金，改造提升乡村家电销售、配送、维修、回收网点。
根据国家统计局数据，2021年农村家庭冰箱、空调、洗衣机、彩电的每百户拥有量已分别达到103.5台、89台、96.1台和116.3台，已经基本普及，促进大家电存量市场以旧换新、升级品质型小家电需求释放当是主要方向。此外，产品层面“绿色”、“智能”提高进入门槛，将低端、高耗、落后产品挡在了门外，有利于头部品牌份额进一步集中
2、7月回顾：本月上涨行情中股价涨幅最高的是极米科技+20%，主要是海外亚马逊PrimeDay大促超预期、阿拉丁并购下半年推新、芯片供应缓解的带动；其次是飞科电器，半年业绩快报二季度收入表现再超预期，带动股价涨幅+10%；其他涨幅靠前的个股集中在发了中报业绩预增的莱克电气、新宝股份等。本月跌幅最大的石头科技，主要是汇率波动套期保值负贡献、外销担忧海外通胀压力、内销费用加大拖累短期业绩；苏泊尔本月跌幅较大也跟外销订单不及预期有关，公司和SEB的关联交易业务二季度同比下滑33%。
3、8月金股
1）德昌股份：“汽零+家电制造”双轮驱动，电机优势打开成长天花板。公司业务起步于家电电机生产，逐步拓展至TTI吸尘器整机代工，后延申至个护小家电代工领域，并于2017年切入汽车EPS电机领域，打造中长期业务增长点。短期维度上，关税豁免+人民币贬值+原材料降价驱动公司盈利能力改善；中期维度，汽车EPS电机单车价值量200-400元，预计25年国内市场规模突破60亿元，国产化率仅20%，国产替代空间广阔，公司目前已经与耐世特、采埃孚等Tier 1供应商以及上汽、长安等整车厂建立合作关系，定点项目在生命周期内需求超过2300万台；此外公司还布局刹车电机，中长期增长具备弹性与持续性。我们预计2022-2024年分别实现归母净利润4/5/6亿元，对应PE分别17/13/11倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：海外代工订单及 EPS 电机销量不及预期，中美贸易摩擦造成关税风险等。
2）海信家电：海信家电当前中央空调、传统白电、汽车热管理三大业务布局。中央空调行业家用渗透率持续提升，商用受益基建投资持续高增，行业景气度高，公司市占率居首，产品、品牌及渠道壁垒深厚，有望持续高增；传统白电业务内销通过产品差异化策略实现突围，外销依托集团优势积极出海，份额持续提升；汽车热管理业务在积极推进和三电公司的经营整合及协同效应释放，有望打造新增长曲线。集团层面国企混改落地，长期经营活力改善可期；短期地产行业边际改善及原材料成本下行有利于估值及盈利能力修复。分部估值下合理市值超过300亿元，当前市值188亿，另有现金类资产118亿元，性价比突出。
4、风险提示：原材料价格扭转下跌趋势。
分析师承诺
评级说明
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。