【招商食品】巴比食品：Q2华东单店受损，全年开店目标不变
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22Q2收入增长9.87%，扣非归母净利润增长22.04%。公司披露2022年中报，H1实现营业收入6.85亿元，同比+15.19%，实现归母净利润1.18亿元，同比-44.18%，实现归母扣非净利润0.93亿元，同比+61.23%。Q2单季度实现营业收入3.76亿元，同比+9.87%，实现归母净利润1.16亿元，同比-41.02%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比+22.04%。Q2现金回款同比增长5.24%，经营性净现金流下降25.11%，主要系购买商品及支付的税费增加。
疫情影响华东开店以及单店，团餐业务受益政府保供。分业务看，22Q2公司加盟收入下滑15.5%，团餐收入增长148.9%，直营收入增长82.6%，团餐高速增长主要受益疫情期间列为政府保供产品。分区域看，华东地区Q2净开门店22家，收入增长2.9%，剔除团餐业务收入下滑较多，疫情封控影响拓店进度以及单店销售；华南地区Q2净开门店47家，相比Q1提速，华南收入增长9.5%，成熟老店单店同比保持平稳；华北地区Q2净开门店2家，但受益团餐业务发展，华北收入增长46.5%；此外Q2华中项目并表，贡献收入1849万元，截至期末华中巴比门店280家，其中Q2净增加33家。整体来看，除华东地区拓店以及单店受到疫情影响，华南华北华中地区均按照预期发展。
成本下降贡献利润弹性，扣非净利率继续提升。Q2公司实现毛利率29.49%，同比增加3.2pct，环比增加2.1pct，主要系猪肉价格回落，成本红利显现。Q2销售费用率5.47%，同比增加0.4pct，管理费用率增加2.0pct，财务费用率增加0.2pct，实现归母扣非净利率14.4%，同比提升1.5%。此外，Q2确认公允价值变动收益7506万元，去年同期约2亿，高基数导致归母净利率下滑。
全年开店目标不变，团餐增速预计回落，成本红利有望延续。上半年华南、华东地区疫情反复对开店进度有所影响，但公司全年开店目标不变，下半年计划加快节奏，全年仍向着毛开店1000家的目标努力。团餐疫情期间虽受益政府保供，但新品推广和新客户开拓进度受到阻碍，预计下半年增速有所回落，全年团餐收入占比仍维持20%的预期。成本端公司已经在低位对全年猪肉价格进行锁定，后续随着油脂等成本的回落，预计H2毛利率仍将受益。此外，公司南京工厂计划四季度投产，投产后对苏北等地区门店的开拓以及团餐产能的提升均具有重要意义。
投资建议：开店目标不变，成本红利持续，维持“强烈推荐”评级。公司Q2华东地区开店及单店受疫情封控影响，团餐受益政府保供弥补部分缺口，华南华北华中地区门店按照预期增长，成熟单店保持稳定。受益成本下降，Q2毛利率及扣非净利率继续提升。展望全年，公司开店目标不变，下半年加快节奏追赶，团餐增速回落至正常水平，成本端已经对全年猪肉价格锁定，有望继续享受成本红利。考虑到今年Q2上海疫情影响，我们下调22年收入以及扣非净利润预测，考虑公允价值变动收益增加，上调归母净利润预测，给予22-23年EPS预测为1.01、1.22，22-23年扣非净利润增速42%、25%，给予目标价36元，对应23年30倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
1、《巴比食品（605338）—扣非净利高弹性，疫情影响有限》2022-04-28
2、《巴比食品（605338）—加速扩张阶段，关注业绩弹性》2022-04-11
3、《巴比食品（605338）—收入加速增长，期待经营弹性》2022-01-25
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