【招商食品|最新】关注预期差，把握超跌机会
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渠道调研周周鲜：中秋备货拉开序幕，高端价格保持稳定。茅台散瓶飞天批价2800元，环周下降10元，整箱飞天批价3210元，维持不变，库存约1周。五粮液批价975元，环周持平，库存约为1个月。国窖批价920元，环周持平。
核心公司跟踪：白酒中秋序幕拉开，大众品受益低基数
江苏白酒大商交流：酒厂动作积极，经销商中秋铺货基本完成。渠道调研反馈，茅台进度75%，库存低于一个月；五粮液进度80%，库存约1个月。洋河、今世缘进度均为80%，库存约1个月左右。
舍得酒业：最差时点已过，看好长期发展。Q2 营收11.4亿，同比-16.3%；实现归母净利润3.0亿，同比-29.7%。最差时点已过，看好长期发展。
华润啤酒：利润表现超预期，估值性价比凸显。公司上半年利润表现超预期，下半年有望实现销量目标的加速追赶。中长期渠道下沉已开始步入收获期，高端化逻辑演绎具备更强确定性。
重庆啤酒中报业绩交流：高端化仍有空间，环比加速恢复。Q2收入符合预期。公司下半年将加快大城市计划，费用率维持相对稳定。
中炬高新：美味鲜业绩超预期，H2关注边际改善。22Q2美味鲜收入增长超预期。展望下半年，报表依然存在低基数，渠道库存良性，实际动销逐渐恢复，成本端压力有望继续缓解。
洽洽食品：成本拖累利润，现金流表现亮眼。公司二季度收入增长符合预期，公司6月主动控货留有余力，渠道库存良性叠加双节旺季来临，下半年预计收入增长压力不大。渠道反馈H2有提价动作，建议关注超跌机会。
东鹏饮料：省外扩张亮眼，利润弹性超预期。Q2公司在疫情扰动下省外市场逆势高增。展望全年，疫情扰动边际减弱，成本上涨趋势暂缓，旺季热销情况下环比可能提速。
投资建议：关注预期差，把握超跌机会。白酒板块：1）8月重点推荐有中报催化剂的古井、洋河、老窖、老白干；2）次高端中报是个业绩低点，下半年加速关注汾酒、舍得；3）把握流动性对茅台、五粮液的催化。食品板块：1）推荐Q2-Q3改善明显的中炬、安琪；2）继续推荐啤酒板块，天气炎热+下线城市复苏+去年低基数构成短期催化剂，标的重点推荐华润、青岛；3）加强推荐低估值超跌股票洽洽。
风险提示：疫情影响需求回落、成本上涨、竞争加剧等。
一、渠道调研周周鲜：中秋备货拉开序幕，高端价格保持稳定
茅台：散瓶飞天批价2800元，环周下降10元。整箱飞天批价3210元，环周维持不变，库存约一周左右。
五粮液：批价965-975元，环周持平，库存约为1个月。
泸州老窖：国窖批价920元，环周持平。
二、核心公司跟踪：白酒中秋序幕拉开，大众品受益低基数
江苏白酒大商交流：酒厂动作积极，经销商中秋铺货基本完成。高端酒方面，茅台目前库存低于一个月，任务进度为75%；五粮液任务进度80%，库存约为1个月左右。洋河，今世缘目前任务进度均为80%，库存均在1个月出头。经销商今年古井任务目标30%-40%，1-7月增速20%，目前库存较好，能否完成要看中秋消化。洋河今年数字化红包，使得经销商不用投入促销费用，变相提升了经销商及终端利润空间。去年梦6+扫码开瓶率达到70%，代表着公司数字化在消费者端全面落地，在今年向全品类覆盖。中秋政策方面，古井在江苏地区额外增加了费用投入，本地苏酒投入基本仅限在宴席渠道有少量额外投入。
舍得酒业：最差时点已过，看好长期发展。公司发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入30.3亿元，同比+26.5%；实现归母净利润8.4亿，同比+13.6%；实现预收账款4.3 亿，同比+17.0%。其中Q2 实现营收11.4亿，同比-16.3%；实现归母净利润3.0亿，同比-29.7%。考虑到公司上半年积极费用投入政策，预计22-24年EPS为4.74，6.54和8.83元，对应23年25X，维持“强烈推荐”评级。
中炬高新：美味鲜业绩超预期，H2关注边际改善。22Q2美味鲜收入增长超预期，主要系低基数下公司营销改善，渠道积极性增强，叠加补库存贡献。利润端，成本压力依然较大，但毛利率降幅环比收窄，费用率以及税率下降贡献利润弹性。展望下半年，报表依然存在低基数，渠道库存良性，实际动销逐渐恢复，成本端压力有望继续缓解。此外，公司今年内部管理及治理边际改善，有望形成催化。预计22-23年EPS预测0.85、1.08，给予23年40倍PE，给予地产业务30亿市值，对应目标市值370亿元，目标价47元，维持“强烈推荐”评级。
东鹏饮料：省外扩张亮眼，利润弹性超预期。公司22Q2实现收入/净利润同比+15.9%/+22.8%，利润超出此前预期。Q2公司在疫情扰动下省外市场逆势高增。展望全年，疫情扰动边际减弱，成本上涨趋势暂缓，旺季热销情况下环比可能提速。中长期看，能量饮料行业品类属性更优，品牌粘性较强，东鹏通过持续营销加码已经逐步抢占消费者心智，全国化之路走得愈发坚实。预计22-24年EPS为3.29、4.59、5.96，当前公司股价对应22/23年分别47/34xPE，维持“强烈推荐”投资评级。
洽洽食品：成本拖累利润，现金流表现亮眼。公司二季度收入增长符合预期，现金流大幅增长表现亮眼，利润端受其他产品以及海外、电商渠道拖累，单二季度毛利率下滑超预期。展望下半年，公司6月主动控货留有余力，渠道库存良性叠加双节旺季来临，预计收入增长压力不大，面对成本压力，公司陆续对小品类以及海外市场提价，后续季度毛利率有望逐渐改善。考虑到今年成本压力超预期，预计22-23年EPS为2.03、2.41元，当前股价对应23年20X PE，给予目标价60元，对应23年25X PE，维持“强烈推荐”评级。
华润啤酒：利润表现超预期，估值性价比凸显。公司发布中报，22H1实现收入/核心净利润同比+7%/+20%，超出市场预期。虽然当前疫情仍在散点爆发，但场景限制干扰环比改善，叠加天气炎热、低基数等因素，公司下半年有望实现销量目标的加速追赶。中长期看，公司此前对于喜力的品牌培育和渠道下沉已开始步入收获期，在强大的份额基础和渠道掌控力支撑下，高端化逻辑演绎具备更强确定性。当前公司股价对应23年30xPE，在板块内相对较低，估值性价比凸显，建议加大布局。预计公司22-23年EPS为0.59、0.69，对应22-23年PE 24X、20X，维持“强烈推荐”评级。
重庆啤酒中报业绩交流：高端化仍有空间，环比加速恢复。Q2由于疫情影响，乌苏、1664个位数增长，重庆、乐堡等品牌在部分地区仍有不错增长，在疫情影响下取得这样的成绩符合预期。公司在下半年及未来会继续加快推动大城市计划，费用率维持相对稳定，整体聚焦有基础的区域做深并及时根据外部因素调整投放，同时公司也会利用好非现饮和线上的渠道培育更多消费群体。成本方面虽仍有压力，但公司已经做了最坏打算，下半年任何趋势好转对公司都是利好。当前虽然经济存在一定压力，但高档啤酒仍然是可以接受的价格，反而可以作为放松压力的小奖励，相比成熟市场公司高端化进程仍有较大空间。目前来看，随着疫情影响逐步减弱、渠道调整接近尾声，7-8月市场销售也在加速恢复。
三、投资策略：
继续看好复苏赛道，推荐白酒啤酒。我们认为从半年甚至到明年的角度来看，复苏的主线方向仍然没有问题，尽管会有反复以及斜率上的干扰，方向仍然没有问题。继续看好复苏赛道，我们认为疫情节奏影响复苏斜率但是不影响复苏方向，重点推荐白酒、啤酒板块。前期市场下跌，系宏观的分歧，而微观的恢复、数据验证，恰恰是预期差所在。
投资建议：关注预期差，把握超跌机会。
白酒板块：1）8月重点推荐有中报催化剂的古井、洋河、老窖、老白干；2）次高端中报是个业绩低点，下半年加速关注汾酒、舍得；3）把握流动性对茅台、五粮液的催化。
食品板块：1）推荐Q2-Q3改善明显的中炬、安琪；2）继续推荐啤酒板块，天气炎热+下线城市复苏+去年低基数构成短期催化剂，标的重点推荐华润、青岛；3）加强推荐低估值、超跌个股如洽洽。
风险提示：疫情反复影响需求回落、成本上涨、竞争加剧等
四、行业重点公司估值表
1、《食品饮料行业周报（2022.08.15）：中秋序幕拉开，关注宏微观预期差》2022-08-15
2、《食品饮料行业周报（2022.08.07）：高端享受复苏，大众受益低基数》2022-08-08
3、《食品饮料行业周报（2022.07.31）—情绪触底回调充分，继续看好复苏赛道》2022-08-01
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16 年就职安信证券，17 年加入招商证券食品饮料团队，6 年消费品研究经验。
田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20 年加入招商证券。
欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3 年买方投研工作经验，21 年加入招商证券。
陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20 年加入招商证券。
任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20 年加入招商证券，5 年消费品公司工作经验。
刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21 年加入招商证券。
招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实，曾连续 15 年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021 年获得 wind 金牌分析师第一名。
投资评级定义
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
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