【招商食品】贵州茅台：产能扩张奠基发展，股东增持彰显信心

证券研究报告| 公司点评报告

2022年12月15日

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公司近期发布特别分红、股东增持和产能扩建相关公告，特别分红方案尽显和股东共享发展红利的诚意，股东增持计划在波动中有效提振市场信心，而产能技改项目更是打开公司中长期发展的天花板，奠定了公司持续稳健经营的发展基础。近期调研反馈，随着疫情防控政策的不断优化，渠道信心持续修复，飞天批价环比回升明显。我们认为，虽然各地疫情形势仍然严峻，但茅台在传统旺季小范围聚饮、礼赠等消费场景中很难缺席，结合当前较低的库存水平，开门红最具确定性。当前公司股价对应23年31xPE，估值和业绩匹配度仍具吸引力，维持“强烈推荐”评级。

报告正文

事件：公司近期发布公告：1）公司拟每股派发现金红利21.91元（含税），合计派发现金红利275.23亿元；2）控股股东茅台集团和公司股东茅台技术开发公司计划利用特别分红所得现金红利，合计增持公司股票15.47-30.94亿；3）公司拟投资155.16亿建设茅台酒“十四五”技改建设项目，建成后可新增茅台酒实际产能1.98万吨/年，储酒能力约8.49万吨。

分红方案尽显诚意，股东增持彰显信心。本次特别分红是茅台自2001年上市以来首次，派发后22年合计现金分红将达到547.5亿，超过21年全年净利润，分红方案尽显诚意。公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下，加大现金分红力度，与股东共享发展红利，在资本市场波动较大时有效提振市场信心。而集团和技开公司的增持计划更是充分显现控股股东对公司实现持续稳健增长的信心。

产能扩张奠基发展，改革红利持续释放。根据此前产能规划推算，公司实际产能于21年达到5.6万吨后将不再增加，至十四五末茅台酒可供销量复合增速在7%左右。根据2年项目建设周期及4-5年茅台酒生产周期推算，此次技改建设项目最快将于2025年建成投产，虽然对十四五内茅台酒产量及可供销量没有明显贡献，却打开了公司中长期发展的天花板。至2025年，茅台酒实际产能有望达到7.6万吨，至2030年，茅台酒可供销量将从4.8万吨跃升至6.5万吨左右，2025-2030年茅台酒可供销量仍将维持6%左右的复合增速，公司持续稳健的经营可看更远。丁董事长上任后积极推动公司改革，产品矩阵持续丰富、主动营销不断加码、产能扩建奠基发展，i茅台的上线、茅台冰淇淋的推出，以及茅台1935获得斐然成绩的背后，体现的是持续释放的改革红利和公司源源不断的发展潜力。 

经营实力雄厚，开门红最具确定性。此前公司公告，截至2022年11月21日，公司实现茅台酒营业收入894.08亿，含税销售收入提前突破千亿，按照全年营业总收入15%的目标并结合已披露数据测算，全年目标达成基本无忧。近期调研反馈，疫情防控政策优化后，渠道对消费复苏预期增强，且随着元旦、春节的临近，飞天批价环比回升明显，当前整箱/散瓶分别在3000/2780元左右。我们认为，虽然各地疫情形势仍然严峻，但茅台在传统旺季小范围聚饮、礼赠等消费场景中很难缺席，结合当前较低的库存水平，开门红最具确定性。

投资建议：产能扩张奠基发展，股东增持彰显信心。公司今年以来改革举措频出，红利持续释放。首次特别分红+股东增持彰显茅台集团对公司长期价值的认可，而产能技改项目则为公司中长期的高质量发展奠定基础，保驾护航。当前随着疫情防控政策的不断优化，渠道信心持续修复，我们维持22-24年EPS为49.61、57.46、66.45元，给予目标价2300元，当前公司股价对应23年31xPE，估值和业绩匹配度仍具吸引力，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：外资流出、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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