【招商食品】五粮液：紧抓复苏机遇，关注渠道利润改善

证券研究报告| 公司点评报告

2022年12月19日

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五粮液召开第二十六届1218共商共建共享大会，公司23年将以实现人民对美好生活的向往为目标，紧抓经济上行机遇，确保实现稳中求进的新发展。疫情防控新十条出台后，渠道对消费复苏及价格预期明显改善，终端备货积极性抬升，继续看好消费复苏和渠道精细化改革背景下五粮液的渠道利润改善和估值修复。

报告正文

调整中保持战略定力，22年顺利收官。五粮液召开第二十六届1218共商共建共享大会，公司22年面对疫情反复、经济下行、需求疲软等多重压力，仍在政府的坚强领导下保持战略定力，顺利完成了董事会换届，国企改革三年行动取得圆满收官，市场培育和销售稳中向好，在班子建设、文化建设、品牌打造、酿酒生产、营销变革、科技创新、布局长远七个方面均取得了重大进展。

紧抓机遇，稳中求进。2023年，中央经济工作会议定调明年经济工作稳中求进总基调，随着疫情防控政策的不断优化以及扩大内需战略的进一步拔高，消费的重要性更加凸显。公司明确提出2023年营销方针要围绕以实现人民对美好生活的向往为目标，紧抓经济上行机遇，通过强化品牌文化打造、强化市场培育提质、强化渠道利润增效，构建更加紧密的厂商命运共同体，确保实现明年稳中求进的新发展。

战区主战基本落地，营销改革仍具看点。今年董事会换届完成后，曾董事长积极推进以“总部抓总，战区主战”为核心的营销体制改革，经历了半年多的磨合和调整后，公司在组织优化、品牌推广和市场活动等方面更加有序。2023年，公司将继续大力推进渠道优化，精准有序开展企业直销客户，持续赋能传统渠道建设，坚持八代五粮液传统渠道不增量，动态调减计划配置，新增计划量向高质量动销区域、向新拓展渠道、向文化酒、定制酒等个性化产品倾斜，确保区域市场计划量与市场需求相匹配，经销商计划量与真实动销能力相匹配，以此确保市场发展更加良性。同时，在疫情防控政策不断优化背景下，公司也将通过更加多元化的营销活动进一步提高品牌占位、强化竞争优势、牢抓核心意见领袖，从消费者层面推动五粮液品牌的价值回归。

批价企稳，目标积极。渠道调研反馈，预计公司明年仍将维持双位数增长目标，并在开门红期间给予更加灵活的打款政策和适当返利增强渠道信心。疫情防控新十条出台后，渠道对消费复苏及价格预期明显改善，终端备货积极性抬升。且公司市场人员已于11月底抵达各战区开启一系列价格管控和市场秩序维护的动作，当前批价已逐步企稳回升。

投资建议：紧抓复苏机遇，关注渠道利润改善。今年外部环境压力下，渠道追求高周转导致五粮液价格承压，也构成对公司估值的压制，当前对应23年不足25xPE，在白酒板块中偏低，安全边际充分。展望明年，公司紧抓复苏机遇，继续大力推进渠道精细化改革的同时也将通过更加多元化的营销活动进一步提高品牌占位，公司渠道利润有望改善，进而或带来预期和估值的修复。我们维持22 EPS预测为6.90、上调23-24年EPS预测为8.08、9.27元，维持目标价208元，重申“强烈推荐”评级

风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、产品结构优化不达预期等

参考报告

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。

招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。

附录：

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