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公司发布业绩预告，2022年实现营业收入28.2-30.0亿，同比增长0.11%-6.50%；实现归母净利润1.50-1.75亿，同比下降38.18%-47.02%；扣非归母净利润为1.40-1.65亿，同比下降38.71%-47.99%。单Q4预计实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%；实现归母净利润0.50-0.75亿，同比下降12.81%-42.05%。23年看，疫情不利影响渐退，下游烘焙餐饮客流恢复，同时内部渠道融合调整完毕，收入有望在低基数在加速，棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。我们调整23-24年EPS预测分别为1.87、2.76元，对应23年估值49X，维持“增持”评级。Q4收入预计略有增长，全年收入业绩承压。立高食品发布2022年业绩预告，预计实现营业收入28.2-30.0亿，同比增长0.11%-6.50%；实现归母净利润1.50-1.75亿，同降38.18%-47.02%；扣非归母净利润为1.40-1.65亿，同降38.71%-47.99%。剔除股份支付费用0.75亿，实现归母净利润2.25-2.50亿，同降18.46%-26.62%；扣非归母净利润2.15-2.40亿，同降18.01%-26.55%。单Q4实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%；实现归母净利润0.50-0.75亿，同比下降12.81%-42.05%。Q4收入端主要系受疫情反复11月与12月上旬下游烘焙与餐饮客流下降，动销环比放缓。22年成本端受棕榈油等价格上行、新增折旧、产能利用率低等影响全年业绩承压。单Q4看得益于原材料成本下降，利润率环比有所改善。
渠道融合调整完毕，烘焙餐饮复苏收入有望加速。目前公司渠道融合调整完毕，新组织架构下销售人员负责同一地区立高、奥昆与美煌的销售与推广，人员效率有所提升。渠道调研反馈，12月底疫情放开后餐饮渠道率先恢复，经销商备货积极性增加，元旦后烘焙、商超客流恢复明显，动销环比改善。Q4山姆渠道上新反馈良好，预计贡献23年商超渠道收入，餐饮渠道加大新场景新渠道开发，高增有望延续。新品研发上针对性研发，使用场景、品规上更加贴合渠道需求，信息化数字化建设逐步完善。下游餐饮与烘焙店场景恢复下，23年收入有望加速。
棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。棕榈油豆油等油脂价格自22年7月开始高点回落，受部分油脂锁价、产能利用率偏低影响，Q4净利率同比下降，但环比改善趋势确立。公司在油脂低位灵活进行锁价，整体看23年棕榈油吨价有望稳在现在7500-8000元水平，同比22年下降明显，盈利恢复可期。
投资建议：渠道调整结束，关注23年动销加速。公司Q4实现收入7.69-9.49亿，同比-10.15%至+10.89%，动销环比放缓主要系受疫情反复下游烘焙与餐饮客流下降。22年公司渠道融合内部调整完毕，23年看，疫情不利影响渐退，下游烘焙餐饮客流恢复，同时内部渠道融合调整完毕，收入有望在低基数在加速，棕榈油豆油成本下行，利润率恢复可期。我们调整23-24年EPS预测分别为1.87、2.76元，对应23年估值49X，维持“增持”评级。
风险提示：需求恢复不及预期、渗透率提升不及预期、行业竞争加剧
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1、《立高食品(300973)深度报告：冷冻烘焙龙头，收入加速可期》2023-01-15
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于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。胡思蓓：复旦大学本科，复旦大学硕士，22年加入招商证券。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。
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