作者@秋田
10月31日，两场IPO发审会结果出炉，6家上会企业中，3家被否，1家暂缓表决，通过率仅为33%，而此前一周，11家企业上会，8家过会，通过率也仅为72%，IPO审核口径显著趋严，被否企业中不乏利润大几千万甚至数亿元的“好学生”。非财务问题同样可以造成大麻烦，特别是一些明显有悖商业常识的数据，会引起发审委的重点关注。
今天，秋田君要和您一起解读的就是一家发展趋势与行业现状背道而驰的公司——中视电传。到底是独善其身还是另有隐情？逆行业趋势而上的中视传媒能否闯关IPO成功？我们一起来一探究竟。
背靠“央视”好乘凉，赚钱不如融资强
中视传媒成立于2011年9月，到2017年6月向证监会报送招股说明书的时候，还不足6岁。虽然中视传媒是一家年轻的企业，但是却有着不俗的业绩。公司的主营业务是电视媒体广告代理业务，电视媒体广告资源采购主要集中于中国中央电视台（以下简称“央视”）和央影（北京）传媒有限公司（央视电影频道制作中心全资子公司,以下简称“央影”），核心资源包括央视综艺频道（CCTV-3）、央视电视剧频道（CCTV-8）、央视军事农业频道（CCTV-7）以及央影的电影频道相关广告资源的全国独家代理权。销售客户主要包括纳爱斯集团、电通安吉斯、海信集团、中国移动、东阿阿胶等大型企业客户。
一家成立仅6年的公司能够囊括4家央视台广告资源的全国独家代理，着实让人羡慕。这应该要归功于公司实际控制人李学慧在业内的资深经验。李学慧曾经于中央电视台经济影视中心任职，曾经获得2005年度中国杰出女性广告人、2006年度中国经济年度风云人物、2009-2010 年度中国最具影响力十大女性广告人等称号。
中视传媒主要财务数据：
中视传媒主要财务数据背靠“央视”这颗大树，中视传媒的业务发展一帆风顺。2014年-2016年，公司营业收入从8.07亿元增长到15.62亿元，年复合增速39%；扣除非经常性损益后的净利润从5188万元增长至7473万元，年复合增速20%。虽然2016年，公司由于新增运营CCTV-8广告代理业务，净利润有所下滑，但是总体来说，这样的业绩增长已经相当令人满意了。
不过，与损益表的喜庆祥和有所不同，公司的现金流量表并不是那么乐观。
2014年，公司经营活动净现金流-6767万元，比净利润少了1.2亿元；2015年这一差距仍然高达8060，2016年才缩窄到约3000万元。那么，钱都去了哪里呢？答案是，（应收账款+预付款项）和（应付账款+预收款项）之差的增长。
2014年，中视电传的应收账款和预收款项合计2.67亿元，而预收款项和应付款项合计1.5亿元，两者之差为1.17亿元。2015年，这一敞口增长到2.37亿元，同比增长了0.87亿元，2016年，这一敞口进一步增长到2.58亿元，同比增长0.21亿元。这个敞口的变化说明了中视传媒商业模式上的一个痛点：中视传媒为了向央视和央影采购稀缺的广告资源，需要预先向央视、央影预付大量的预付款项，而同时，又没有能力从下游客户那里收取同等体量的预收款项，这就使公司的商业模式变成了资本消耗型业务。实际上，2014-2016年期间，公司经营活动累计净现金流量-3307万元，而融资活动净现金流为1.2亿元。如果不是2015、2016年连续两轮成功融资1.5亿元，我们将很难看到中视传媒有如此亮眼的业绩增长。
另一方面，公司过度依赖央视和央影也为未来持续经营留下了一定的隐患。2016年，央视、央影合计占公司采购金额比例达到90%，可以说央视、央影的品牌效应是公司的核心竞争力。但是，公司与央视、央影签署的采购合同均为一年期合同，如果公司在后续招投标过程中不能持续中标，则业绩将发生大幅波动。
中视传媒前五大供应商：
逆流而上占鳌头，惊喜之中有隐忧
虽然给央视卖广告非常高大上，中视传媒并不是这个行业里面的第一家上市公司，香港上市的中视金桥（0623），A股的思美传媒（002712）、龙韵股份（603729）、引力传媒（603598）也都是干这行的。不过，同行们的日子似乎并不好过。
中视传媒代理CCTV-1、CCTV-4、CCTV-7、CCTV-9等频道的广告资源，2016年该部分业务营业收入为11.2亿元，同比下滑4%。公司在2016年度报告对业绩下滑做出的解释是“中国经济增速放缓，电视广告行业增长乏力，导致客户电视广告花费预算缩减”。公司靠整合传播、内容经营、数字营销和网络媒体的快速增长才扭转了收入下滑的趋势。
中视金桥面临的困境只是国内广告市场的一个缩影。根据CTR的研究数据，2016年中国广告市场同比下滑0.6%，其中传统媒体下滑6%，电视广告收入下滑3.7%，新媒体虽然增速放缓，但是互联网广告收入还是同比增加了18.5%。
相比之下，思美传媒显得应对有方。2016年虽然其但是广告代理收入从2015年的15亿元大幅下滑到12亿元，但是通过互联网广告和内容营销的快速增长，公司当年的收入、利润均实现了超过50%的增幅。
与之相比，中视电传的收入增长就显得尤为扎眼。行业整体停滞不前、同行纷纷遭遇瓶颈的时候，中视电传为什么能够连续三年保持高增长呢？这主要是由于2015年度，公司新增电影频道黄金片间套广告资源的全国独家代理，2016年度新增央视电视剧频道（CCTV-8）整频道媒体广告资源的全国独家代理。可以说，中视电传的成长是来源于自身渠道资源的释放，是内生性的增长。
但是，中视电传的核心竞争力毕竟是“央视”这个外挂，在激烈的竞争中很容易碰到天花板，之后，终究要顺应行业整体的发展规律。而这个时候，中视电传就会出现所谓的“优势反制”，中视电传在电视广告代理方面的优势和执着反而让它错过了互联网和移动媒体广告的快速发展机遇。2017年《Zenith》评选的全球30大广告主中，百度排名第四，领先央视16名。而在此之前，新媒体广告早已对于传统媒体广告宣战。
图片来源自拍信网
END
往期精彩回顾：
企业价值观察
专注资本市场
产业有枯荣，企业有盛衰，
时代不停转，价值恒久远。
企业价值观察是《财经网》旗下专注于资本市场观察的全新栏目。
我们的观察半径覆盖二级市场、一级半市场、一级市场；
我们的分析触角贯穿上市公司、IPO、新三板、各轮次创业公司等不同资本形态阶段的企业；
穿越价值与投机的迷雾峦嶂，成全实业与资本的鱼水之欢，
和我们一起ValueObserve吧！