作者@秋田
上周对于新三板“转板”大军而言，是黑色的一周，四家新三板遭遇团灭，而三板指数也以自己的方式——头也不回地一路阴跌——为转板罹难者默哀。不过，沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春，本周，新三板逃荒大军继续向着A股这片“流奶与蜜之地”冲锋。本周上会的六家企业中，有三家来自新三板，他们的命运尤为引人关注。今天，秋田君就选取其中的一家——贝斯达，带您一窥究竟。
收入增长举步维艰，销售模式压力山大
贝斯达的主要产品是大型医学影像设备及相关的软件系统，包括磁共振成像系统、医用X射线设备、核医学设备、彩色超声诊断系统、医疗信息化软件五大系列。这其中又以磁共振成像设备为主要收入来源。
磁共振成像设备这个领域原本是GE、西门子、飞利浦等外资企业的天下。随着贝斯达等国内医疗设备企业逐渐崛起，国产替代随之而来。不过，2014年以后，贝斯达的成长遇到了瓶颈，磁共振影像设备2014-2016年期间复合增速为-2.4%，公司的收入增长主要来自于彩超设备、医疗信息软件和维保服务，但是这些项目在公司收入中占比均不大，因此，2014-2016年公司收入的符合增速也只有11%。
2015年国内磁共振影像设备市场份额：
贝斯达收入构成：
或许你会觉得贝斯达的成长性平平无奇，可是你不知道人家背后的心酸，就算是为了保住这不高的业绩增速，贝斯达也是使出了浑身解数。首先，2014年以来，公司磁共振成像设备的销售单价总体持续下滑，永磁性产品的单价从2014年的198万元下降到2017年的155万元，下滑22%，超导性产品从2014年的444万元下滑至2017年的289万元，下滑35%，为了减小单价下滑对公司收入的影响，贝斯达只能尽力扩大产品销售数量，但是依然差强人意。
不仅如此，贝斯达的销售模式更是让自己压力山大。由于医疗影像设备的单体金额较大，而贝斯达的主要客户又是社会资本参与的医院和经销商，两者资金都不充裕，所以贝斯达给予客户的账期是1-5年。于是，应收账款和长期应收款成了贝斯达最主要的资产。2014年，应收款项占总资产的比例高达51.98%，是营业收入的255%；2016年，应收款项占总资产比例进一步提升到57.24%，是营业收入的184%。
贝斯达应收账款
虽然贝斯达的应收账款规模大期限长，但是贝斯达的应付账款基本上都是1年以内，这样，贝斯达应收与应付之间的裂痕就成了吞噬企业经营现金流的黑洞。这个口子有多大呢？2014年，公司应收票据、应收账款、一年内到期的长期应收款和长期应收款合计4.2亿元，而应付账款和营收票据仅1.3亿元，缺口2.9亿元。2016年，情况急剧恶化，公司应收票据、应收账款、一年内到期的长期应收款和长期应收款合计6.6亿元，而应付账款和营收票据仅0.7亿元，缺口扩大到5.9亿元。这种“放血救人”的商业模式让贝斯达的流动比率下降到1.52，低于同行业上市公司的50%，速动比率下降到0.42，不到同行业上市公司的17%。这也决定了贝斯达不得不靠关联方输血来维持经营，于是，我们在贝斯达的关联交易中看到，2015年，公司向关联方拆解如资金累计2亿元，2016年该项数值仍然有8562万元。这种“资金饥渴症”也为贝斯达在新三板阶段屡教不改地违规使用增发募集资金埋下了伏笔。
贝斯达关联交易：
“宽松”内控渗透公司，规范性麻烦缠身
2016年9月，贝斯达挂牌新三板的主办券商天风证券发布《关于深圳市贝斯达医疗股份有限公司违规提前使用募集资金之风险提示公告》，称“在对贝斯达进行募集资金存放和使用情况核查中，发现贝斯达2015年、2016年均存在取得股份登记函之前提前使用募集资金用于公司正常经营的情形。天风证券在协助贝斯达进行股票发行时，已告知贝斯达在其取得股份登记函之前不得使用募集资金。在股份登记函获得前，贝斯达未告知天风证券其提前使用了募集资金。”
新三板挂牌企业提前使用挂牌资金的并不罕见，但是主办券商跳出来澄清说挂牌企业是明知故犯的，就不多见了。不过这还不算完，2017年3月，主办券商天风证券又发布了《关于深圳市贝斯达医疗股份有限公司2016年度募集资金存放及使用情况的专项核查报告》，指出“公司存在未经董事会、股东大会决议擅自变更募集资金用途的情况。根据公司2015年12月披露的股票发行方案，公司募集资金用途为补充流动资金，截至2016年12月31日，公司累计已使用募集资金人民币2,769万元，其中累计使用募集资金人民币 10,844,024.26元用于购建固定资产，属于变更募集资金用途的行为。”
有趣的是，2017年贝斯达又一次融资成功，又一次照例未经审批变更了资金用途。这次，主办券商天风证券也是累了，没有再发布相关公告，企业自己在3月底发布了《关于追认变更部分募集资金用途的公告》，承认2017年初其成功募集资金2亿元中有3839万元未经董事会审议就变更用途用于偿还银行贷款。
先是被主办券商提醒之后明知故犯提前使用募集资金，之后是连续三次未履行内部审核程序、擅自变更募集资金用途，贝斯达在募集资金使用方面的内控流程着实“宽松”，这不禁让人担忧，对于IPO募集的资金，企业破天荒地不再违规使用么？
不仅如此，从贝斯达在新三板挂牌期间的公告中，我们可以看到公司“宽松”的内控体系着实深入贯彻到了公司运作的方方面面：
2016年12月15日，公司发布公告，追认对外投资1000万元设立子公司，而子公司在3个月之前就已经设立。
秋田君点评：看来公司的执行力比决策力要强啊。
2016年12月31日，公司发布公告，追认2016年度超额关联交易。2016年度公司向控股股东彭建中累计拆入资金1.06亿元，远超过董事会年初审议通过的5000万元额度，超出部分未经董事会审议。
秋田君点评：老板虽然财大气粗，也不能说有钱就任性啊，毕竟规范性是IPO审查的红线。
2017年8月12日，公司发布公告，追认2017年上半年对关联方的关联销售。
从过去一年的IPO审核口径来看，业务规范性是医疗器械行业审核的重中之重。虽然医疗器械是暴利行业，但是要作成为一家公众公司，只有切实有效建立起规范的治理结构，才能保护广大小股东分享到企业的利润。
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