年增44%的暴利时代over了，2017年资管业是这样的！

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MPA考核、三三四检查、同业存单利率飙升、委外赎回、资金池业务叫停，2017年注定是让资管人神经紧绷的一年，金融行业开启了痛苦的挤泡沫、防风险进程，资管产品首当其冲。

堵偏门，开正门，在越来越规范化的监管之下，资管行业也将迎来新生，发展多样化、合理定价的资管产品，形成多层次的资产管理市场。

还记得年增速44%的暴利年代吗？

1991年，“武汉证券投资基金”和“深圳南山风险投资基金”发行了第一批基金产品，开启了中国资产管理业的先河。二十多年间，中国资产管理行业经历了从无到有，从弱小到壮大的发展历程。

2012年，在鼓励创新的监管环境之下，商业银行、券商、保险、期货公司都可以开展资产管理业务，且投资范围逐步放开，推动了金融混业经营的大发展，资管行业规模以年化复合约44%的增速增长，但这种增长在某种程度上是比较粗放的，资管总规模当中约有一小半都是互相嵌套、重复计算的，例如银行将理财资金委托给公募基金进行投资，这笔资金既计入银行理财规模，又计入公募基金管理规模。市场潜力巨大同时也意味着差异化经营的压力小，各类机构跑马圈地，发展最容易抢到的业务而忽略了自身管理能力的建设。

2016-2017监管缰绳收紧

2016年监管开始转向，首先是7月的中央政治局会议上确立了“去杠杆、防风险”的基调。2017年4月，银监会开展“三三四”检查，2017年7月，全国金融工作会议强调要加强金融监管协调、补齐监管短板，设立国务院金融稳定发展委员会。随着配套监管措施的完善，资管行业的发展格局将得到重塑。

2017年7月召开的金融工作会议是金融监管领域纲领性的会议，会议确立了服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务和回归本源、优化结构、强化监管、市场导向的四项原则。

对于资产管理行业来说—— 

回归本源就是要打破原来用信贷思维做理财，用理财调节存贷款指标的模式。

优化结构体现在完善产品体系，打破基础资产重合度过高，策略同质化严重的局面。

强化监管就是要减少监管套利的空间，打破过去同一类业务受到不同机构和规则监管的局面，让监管穿透到底层资产，真实反映风险。同时，协调监管意味着减少监管本身带来的市场波动，给资管行业一个稳定的发展空间。

市场导向就是要发挥市场在决定资产收益率中的作用，打破刚性兑付，合理为风险定价，让投资者的风险偏好和收益需求相匹配。

三大业务终结

在四项原则的指导下，过去资管行业主流的通道业务、同业委外业务以及资金池业务等都会受到影响。

通道业务起源于银信合作，用以绕过存贷比或者贷款对“两高一剩”行业的限制。2012年之后，券商资管和基金子公司借着通道业务的东风规模迅速增长。通道业务附加值较低，且掩盖了底层资产的风险。因此，不管是从回归资管业务本源的角度，还是从防范系统性风险的角度看，去通道化势在必行。

同业链条包括通过同业存单和同业理财进行主动负债，再将资金委托给外部机构代为管理。同业链条是资金在金融体系内空转的集中体现，在货币宽松的条件下，层层加杠杆和期限错配尚能够维持，但一旦货币政策收紧，就会存在流动性风险。

资金池业务是指机构滚动发行期限较短的理财产品，放入资金池中，然后再投资到期限较长的资产中，资金的来源和投向没有一一对应。资金池能够提高资金利用的效率，增加套利空间，但存在较大的流动性风险。

严监管下，2017年上半年同业理财规模下降了1.38万亿元，基金子公司规模从2016年三季度的11.15万亿元下降到2017年二季度的8.59万亿元，通道业务有所压缩，券商资金池业务已经被叫停，银行理财资金池业务还需要看三三四检查执行的力度。

倒逼下的新生

金融监管趋严让传统的主流业务受到威胁，但是行业增长的后劲依然十足。一方面我国财富管理市场潜力巨大，国际化水平不断提高，为行业发展提供了坚实后盾。

更重要的是，严监管成为倒逼金融企业转型的动力，让资管行业朝着更好的方向发展。日后，不同类型的资产管理机构具有自己的特点，依托特长开展差异化的业务。

例如，银行监管套利、空转套利的能力虽然受到监管限制，但仍然拥有广泛的客户资源和销售网络，代销多种类别的金融产品，可以在大类资产配置方面为客户提供更多的服务。

券商可以整合研究部的投研能力、营业部的客户资源和投行部的项目资源发展定制化的、多层次的资产管理服务。

对于公募基金来说，其主动资产管理能力在各类机构当中是最强的，在金融创新浪潮中也没有过分偏离主动管理业务，更丰富的产品线和更广泛的销售渠道可能成为未来公募基金努力的方向。

在传统业务之外，国内资管机构开始了另类业务的探索，例如衍生品投资、融资租赁、资产证券化、房地产投资信托等，这些业务的开发和成熟将会打破目前国内资管行业同质化竞争的局面，形成多层次的资产管理市场，更好地满足投资者不同风险偏好和财富管理的需求。

（本文摘编自《2017年中国资产管理行业报告》中的总报告“监管转向审慎协调 多层次资管市场加速建立”，作者为星石投资策略研究部）

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