可转债跑输正股的原因揭秘！累觉不爱？专家却说机会来了

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作为股债跨界品种，可转债通常给人的印象是可攻可守、攻防兼备，但最近，却有很多“例外”在上演……

没有对比就没有伤害

9月以来，上证综指经历了“冲高→回落→企稳”的过程，9月初至今略有所回调，但下行趋势不明显，累计跌幅不到3%。

同时，中证转债指数却下跌近10%！

自从9月7日盘中创出314.59的年内高点后，中证转债指数几乎是一路向下，直到12月6日，走势稍稍企稳，目前仍较9月初时下跌约9.5%。

上证综指上涨时，转债指数未见跟涨，上证综指回调时，转债指数跟跌却很积极。统计显示，11月14日至12月7日，上证综指下跌5.1%，中证转债跌幅则达到6.3%。

图：6月以来中证转债指数与上证综指走势对比

注：黄线为上证综指走势

转债跑不赢正股，会挤压转债估值，因此，估值本身可能是问题的由来之一。

可转债为何跑不赢正股

回顾今年可转债市场表现，并没有总如近期这般弱势。6月-8月，可转债市场曾演绎过一波凌厉的上涨走势，一度让不少债券投资者尝到甜头，中证转债指数最大涨幅在15%左右。

当时，股市深入演绎结构性牛市，为投资者做多可转债提供逻辑支撑，而供给的暂时缺位和存量券的稀缺优势，也为估值提升添油加醋。但是，在这一波上涨中，可转债估值扩张，为后来的调整埋下伏笔。

估值高了，终究不能忽视“地心引力”的作用。9月过后，可转债估值压力逐渐暴露，与此同时，可转债积压供给开始释放，存量券稀缺逻辑遭遇冲击。

➤ 9月以来，可转债市场调整的过程也是主动挤压估值泡沫的过程，这就意味着可转债的表现会比正股更弱。

➤ 11月中旬以来，A股市场行情出现反复，前期上涨较多的部分权重股出现调整，叠加可转债自身杀估值的趋势，进一步加剧可转债市场调整。

➤ 从11月下旬开始，不少存量可转债开始跌破面值，随后新券上市破面的情况也开始出现，可转债“打新”热情下降，承销发行难度加大，均显示当前可转债市场情绪已跌落至低谷。

➤ 今年债券市场行情惨淡，长期限利率债调整达到100BP左右，虽信用债一度表现出抗跌性，但11月以来明显补跌，拖累可转债纯债价值。

➤ 另外，可能还与成分个券构成有关。较长一段时间以来，可 49 31060 49 15263 0 0 2461 0 0:00:12 0:00:06 0:00:06 2949债一直是小众产品，市场规模不大，个券行业代表性不强，正股多为中小市值股票，在今年股市风格特征下，表现算不上好。个别权重可转债的短期波动，也会对指数造成较大影响。

综合来看，估值重估、正股调整、纯债弱势对可转债市场均有较明显的影响。可转债跑输正股，源于诸多不利因素产生的合力。

可转债还能买吗？

当前可转债仍在持续扩容，估值风险并未解除。

数据来源：Wind资讯

不过，市场不可能只跌不涨，可转债也不可能一直跑输正股。最近两周，转债指数已有所企稳，个券分化加大，一些可转债继续跑输正股，但也有一些可转债的弹性在恢复。

中金公司

临近年末，股市经历调整，但行情本就是结构市，应更平静对待短期指数波动，中期至少结构性机会仍在，同时年末调整本在预期范围之内，不必过于悲观。随着前期可转债估值大幅调整，总体已经达到偏便宜的水平，再结合对股市走势判断，收集可转债筹码的时间窗口正在逐步开启。

华创证券

可转债供给压力仍然存在，短期受股市下跌影响，新券上市也是频频破发，市场情绪较差，但无论从绝对价格、债底支撑还是估值来看，目前市场都处于相对底部，中长期配置价值在显现，可趁着近期调整开始逐步布局。

兴业证券

当前可转债市场已处于接近底部的位置，但这个过程持续的时间可能很长。

天风证券

目前可转债市场核心矛盾还是供需状况，但个券的核心驱动力已经变成正股，建议择善而从。

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