基金经理说：你可能对什么是成长股有误解！

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地产股炙手可热的那几天里，中证君见到了基金经理A君。A君虽非执掌百亿级基金、谈笑间激荡市场的大佬，但却以身形灵动、对市场风向判断精准而闻名。常言道，相请不如偶遇，由不得中证君虚心请教一番。

岂料A君却笑着摆摆手说：“地产股么，我已经卖的差不多了。年前进了不少，谁能想到一两周涨这么凶，估值也就差不多到位了。2018年A股会更加复杂，学会落袋为安很重要！”

房地产指数（申万一级）近期走势

中证君顿时有些懵懂——地产股这锅汤才刚刚烧热，基金经理就忙不迭地端碗离场，啥时候基金玩短线这么激进了？难不成，他们是嗅到了暴风雨来临前的那丝丝腥味，所以，先躲起来观察观察？

其实，在“漂亮50”新年以来继续高歌猛进的日子里，中证君已经不知在多少次采访中，听到了基金经理们对于风险的忧惧。论据和A君都差不多，无非是涨了一年多，很多“漂亮50”成分股已经从估值折价变成估值溢价，正在转向泡沫化的过程。但在论点上，分歧可就太大了：

有人想刀口舔血，玩一把估值泡沫的游戏。理论依据是监管层会守住“不发生系统性风险”的底线，那就继续往上干；但更多的基金经理偏向于理性，他们觉得，泡沫的顶是无法预测的，万一冲进去的时候偏偏就高位“站岗”了，在当前流动性偏紧的环境下，谁知猴年马月才能获得解放？

就这个话题，中欧基金成长精选策略组负责人王培是这么对中证君说的：白马股的重估已告一段落。2017年，白马股整体从估值相对折价到相对溢价，完成了估值国际化提升到跨年切换的三级跳。那么他们作为一个整体，在2018年本身的超额收益空间并不大，反而可能碰到一些风险就会产生巨大波动。因为2017年属于整体估值提升阶段，风险的考量层面不多。但是在2018年估值出现溢价后，股价的风险存在于各个层面，包括公司事件、政策影响、行业周期变化等。

而业内知名的投资大咖、富国基金的魏伟观点更加精炼，也直戳人心：长期来看，专注于价值或成长在收益上并没有太大差异，但价值蓝筹股经过2017年的上涨，目前估值已经偏高，未来三年，相较于“过热”的价值蓝筹股，温度较低的成长性优质个股将更具配置价值。

而作为朋友，A君给中证君提供的干货则是：已经有不少基金经理，甚而包括保险在内的部分机构，正在“漂亮50”新年以来的大涨中边打边撤。A君的话非常直白，2017年上证50指数上涨了25.08%，而至今天收盘，开年后不过两周时间，竟又上涨了6.59%，相较于基本面的并无太大变化，这种涨速的加快，其实就是在给投资者敲响警钟。

“当然，任何一种风格在切换之前，都会有加速上行的过程。一定会有人明知道是泡沫，但却信心满满地认为，自己不是最后的接棒者。”A君对中证君说，“但常识就是常识，我们虽然不知道顶在哪里，但我们能感受到风险的临近。同样，我们不知道什么时候成长股会启动，但我们知道这是目前市场上最肥沃的‘估值洼地’。”

有时候，和聪明人交流的感觉就是奇妙。一瞬间，话题就从对现状的迷惑跳跃到了对未来的憧憬。说实话，从去年底开始，中证君就不断听到基金经理们布局成长股的思路，但糟糕的是，被市场视为成长股风向标的创业板指数，就如同一潭死水，不仅看不到上涨的苗头，还时不时来一次跳水，比如说今天（1月15日），创业板指就大跌了2.97%，这咋能叫“估值洼地”？

A君耐心地解释说，在存量博弈的环境下，所谓的“估值洼地”都是相对的，目前成长股的估值确实还不足够便宜，但已经谈不上贵，在“漂亮50”上涨空间有限的情况下，如果优质成长股们能再调整一波，计算一下未来几年的业绩增长，它们就是不折不扣的“估值洼地”，就是今年超额收益的最大来源所在！

中证君突然想起，万家基金王牌基金经理李文宾不久前曾对成长股做过新的界定，让中证君脑洞大开——

成长股

“成长股”并不是中小盘股票的专利，很多景气行业的龙头最近几年始终维持着较高的年均复合增速且增长趋势稳定，无论这些公司市值有多大，它们都属于成长股。

李文宾还对中证君说，过去一年里估值极度压缩的中小市值股票，其中不乏“成长性”较强的个股，这些股票可能会在2018年被市场重估。李文宾认为，2018年A股仍将继续“结构性”行情，但决定分化的关键词变成了“成长性”。

如此说来，其实许多基金经理早就对2018年的布局胸有成竹，那就是提前布局处于“估值洼地”的优质成长股。当然，前提是它们确实是“真成长”——业绩才是成长股最本质的核心，只有较大概率能够实现业绩确定性增长的企业才能被称为“真成长”！

那么，“真成长”究竟在哪里？啥时候可以买呢？中证君综合了最近的采访记录发现，基金经理们达成共识的有两大主线：

消费升级

高端制造

而5G等则成为部分基金经理最为憧憬的板块。基于不能推荐个股的原则，他们对行业发表了自己的观点。

中欧基金成长精选策略组负责人王培

整体来看，A股的大机会或许会出现在两个最重要的领域：制造业升级和消费升级行业。从国家战略角度考虑，这两个领域一个代表对外、一个代表对内，是可预见的未来，是很长一段时间的重中之重。相较于2017年，机会不是少了而是更多了。不过其中既有白马又有黑马，需要大家去寻找更多的子领域和超预期因素，也是投资者不断寻找长期机会的重点。

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随着居民财富的不断积累，消费升级将成为经济增长换挡的重要动力；城镇化加速，国内消费者需求层次逐步从传统消费向高端消费过渡，长尾效应之下消费龙头的投资价值值得期待。而高端制造领域，中国制造业已迈入全球核心产业链，越来越多的企业将占据全球竞争的一席之地。

中证君心中突然一闪念：刚才A君是不是说了一句“再调整一波”？这个“再”字，难道是说，机构短期还是持币观察，等待成长股再砸出一个“黄金坑”？

看着中证君满脸的惊疑，A君叹了一口气：“难道你认为，在大票回撤的时候，指数压力之下，成长股不会跟跌一把？”

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