资产保卫战：黄金国债融券衍生品，“避险四杰”谁胜一筹？

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“2017年11月投50万买了只创业板小票，现在账面腰斩，不想割肉，怕跑在底部，求大佬赐招避险！”2月6日，一位股龄并不长的投资者小马向投资群里的投资“大咖”们紧急求助。

群内一位私募基金投资经理回复道：“黄金、国债、融券，以及股指期货、期权等衍生品，实乃投资避险之必备良药”。

不过，他没有告诉小马的是，虽然表面上均是避险品种，但每个品种对冲的风险类型并不一致，在不了解品种属性的背景下，盲目避险，很可能让资产两边受损！

资产保卫战悄然打响

就在普通投资者不知所措之际，早有专业投资者拿起了避险武器打起了资产保卫战，这从黄金、国债在风险资产深幅调整之际反弹，以及融券和衍生品成交额大增便可见一斑。

2月6日，面对A股市场的波动，作为目前唯一的场内金融期权品种，上证50ETF期权出现成交量井喷之势：当日成交1545404张，较上一交易日增加49.62%；持仓1866912张，较上一交易日增加2.09%。

其中，上证50ETF认沽期权全线上涨，认沽期权大幅上行，其中50ETF沽2月2900涨逾600%，50ETF沽2月2850上涨433.33%，50ETF沽2月2950与ETF沽2月3000涨幅超过300%。2月7日上证50ETF认沽期权仍然保持强劲态势，成交额亦维持在相对高位。

2月6日上证50ETF认沽期权全线大涨

又如股指期货，三个品种近三个交易日均呈现成交量持续递增的态势，且最新持仓量、成交量创下阶段新高。

以沪深300股指期货为例，文华财经数据显示，沪深300股指期货2月6日持仓量达43954手，创2017年5月18日以来新高。

沪深300估值期货2月6日持仓量创阶段新高

两融余额方面，融券余额自去年11月以来便保持攀升态势，截至2月6日融券余额增至50.86亿元，按月计算，已经创下了2015年6月以来新高。

就在全球股市异常大幅波动之际，黄金期货和国债期货均有不同程度的上涨，避险属性在市场风浪之中崭露头角。

宝城期货金融研究所所长助理程小勇：

从当前全球市场来看，A股大幅度下跌主要受海外市场拖累，即美股估值调整带来的外部影响，市场此前过度乐观导致估值调整引发短期的恐慌，权益类资产会遭遇抛售，而黄金和债券则受到避险买盘的提振。

东证期货高级研究员章顺：

目前，债券市场并未出现资金大幅进入的情况，此次股市的调整力度和时间还难以确定，通胀预期以及欧美紧缩的预期不减，不过需要注意的是，当前国债的收益率处在历史高位，吸引了低风险投资者的注意力。

盲目避险只恐踩雷

不过，尽管被称为“避险四杰”，黄金、国债、融券和衍生品的避险效果及避险范围却迥然有异，未摸清市场回调原因，就盲目选择一个品种避险，很可能会踩雷。

“我一听他说黄金、国债、融券之类可以避险，就都琢磨了一圈。最先考虑的是融券，我之前也是开通过融资融券的，只是一直没用，这回乐滋滋，以为正好可以用上。结果我的券虽然是融券标的，但开户的券商却没有券，想要换个创业板ETF，也照样没有！”小马感慨，当初贪图手续费便宜，选择了一家小券商，无奈券源实在太少。

“大概也就五只券可以融，但都不是我的标的，又不敢随便挑一只做空，生怕两头亏！”小马说道，“期权就更不懂了，国债也不熟悉，最后选择了最亲民的黄金，趁着反弹买入了沪金期货！”

但令他大跌眼镜的是，黄金期货没有按照“套路”出牌，2月7日沪金期货主力1806合约下跌1.23%。

“影响黄金走势的关键，是利率和通胀二者之间的强弱关系，持有黄金的机会成本受美元实际利率影响，而美元实际利率又和市场名义利率和通胀有关。回顾2017年12月至2018年1月份，黄金反弹主要受通胀预期回升提振，但是由于美元实际利率因市场名义利率上升步伐快于通胀上升步伐，黄金反弹空间可能会存在一定的制约。”程小勇说。

避险四杰各擅其场

中信期货投资咨询部副总经理刘宾：

黄金、国债、股指期货以及期权等品种避险功能存在较大差异，一般情况下，黄金主要用于应对通胀、地缘政治、经济危机等层面的风险规避工具；国债的避险则更多是在不同经济周期下大类资产的配置意愿转变，尤其是在经济处于衰退和萧条期的主要配置工具；而股指期货期权的避险则更显得微观，主要就是针对股票市场的风险的对冲工具。

由此可见，如果仅仅考虑对冲股市大幅波动的风险，首先还是考虑利用股指期货期权工具。不过，融券、期指、期权在对冲权益市场的效果方面，也存在一定差距。

刘宾表示，利用股指期货对冲风险是目前最好的选择。逻辑有三点：

一股指期货的对冲标的较为广泛

IF、IH和IC基本上覆盖了从大盘蓝筹到中小盘风格的标的。50ETF期权尽管也能够起到避险工具作用，但受限于标的风格特征，并不能作为中小盘的避险工具。

二股指相对融券对冲成本较低

对于具体个股，尽管可以通过融券的方式规避风险，但从目前市场融券成本年化在10%来看，融券成本相对股指期货较高，且还受限于券池是否覆盖所需个股。

三股指期货具有T+0特点

从近两日大盘V型走势来看，日内波动相对较大。期指T+0的设置能够给在日内反转时及时平仓。

如果从大经济周期和资产配置分散风险的角度出发，则需要考虑国债和黄金等品种的配置。

华泰期货分析师徐闻宇：

黄金方面，需要关注利率端下一步的变动情况。在市场避险情绪短期缓和的情况之下，叠加着美国经济现阶段依然表现良好的特点，股市存在继续修复的概率较大，黄金在经济预期向好，通胀的东风未至的情况下仍面临调整风险。

章顺表示，如果后期再出现股市快速回调的情况，可以通过做多国债期货规避一部分风险；其次，如果股市进入漫长的调整期且通胀预期下降，那么可以将国债期货多头头寸长期配置在投资组合中；最后，依据投资组合资产配置的风险平价方法，除了股票、现金和商品等，可以将国债期货作为利率风险的配置标的，建立的风险平价组合具有更低的波动和风险，在同等的风险和波动下实现更优的回报。

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