对冲基金之王达里奥：中国的去杠杆是良性的

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资管规模1600亿美元，坐稳世界对冲基金头把交椅10年多，且资管规模为第二名近三倍。非经济学出身，却自学成才创立了世界经济体系理论，其理论的介绍性材料被比尔盖茨称为“最好的经济学入门教材”。2月26日，达里奥开启为期四天的中国行。2月27日，其在京举行新书《原则》发布会。此次中国行他谈及中国市场时说，中国的去杠杆进程卓有成效，不会引发系统性风险，“这是良性的去杠杆！”。

达里奥将去杠杆分为良性去杠杆和恶性去杠杆。他认为良性的去杠杆在挤掉泡沫的同时不会引发系统性风险，中国就是良性去杠杆。达里奥对中国监管进程非常熟悉，他了解中国即将出台大资管新规。他表示，央行的资产负债表非常健康，中国的负债主要是本币债，外币债的比率非常低。同时他对政府监管能力抱有信心。由此认定中国去杠杆是良性的。

达里奥宣讲新书《原则》内容 此书目前登录纽约时报畅销书榜单

不过其对于美股市场却表示担忧。他认为美国即将迎来又一次大顶——下一次美国大选之前。这与其向美国证监会提交的基金13-F基金持仓吻合。

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桥水持仓：风险偏好降低，加新兴市场指数

根据桥水提交的13-F报告，2017四季度ETF是桥水的主要持仓。2017年4季度桥水新增、增持的ETF主要分为几方面：

看多新兴市场

看多黄金

看多美债

美股方面加仓的为能源电力

对冲基金之王：不喜欢学习

瑞·达里奥1949年出生于纽约一个中产阶级家庭。他父亲是爵士乐手，母亲是家庭主妇。少年时，瑞·达里奥成绩一般。他接受采访时说不喜欢上学。2013年出版的《创造阿尔法的大师们》（The Alpha Masters）有一章专门讲瑞达里奥。书中介绍瑞·达里奥毕业于长岛大学，工作一段时间之后，瑞达里奥回炉去哈佛商学院读MBA。瑞·达里奥表示他喜欢哈佛商学院。哈佛商学院的教学以案例讨论为主，没有标准答案，他如鱼得水。

1973年布雷登森林体系倒塌，标志世界经济结束美国一家独大的局面，进入美、日、欧三足鼎立的局面。尼克松在电视上宣布，美国无法按照固定价格以美元兑换黄金、美元贬值，布雷登森林体系的各国也不再以固定汇率与美元挂钩。经济学家多将布雷登森林体系倒塌当做70年代经济危机的主要原因。

当时22岁的达里奥是美林的一名大宗商品交易员。“我完全震惊了。尼克松竟然在电视上：宣布美国违约。”在接受媒体采访时，达里奥曾这样描述世界经济史的这一转折性事件对其影响。他直观地感受到了货币对于经济体系的作用。他后来的经济理论体系中货币政策主导的债务周期是关键变量。

根据《创造阿尔法的大师们》，70年代，大宗商品交易远不如现在热门。瑞达里奥入场之初便关注大宗商品与股、债、之间价格走势的关联。相较其他投资者，他具备了一定的先入优势。为他后来的风险均衡策略组合建立理论奠定了基础。这一理论有两个要点，一是按照资产的波动率来配置资产；二是在组合中包含尽可能多的相关性低的资产以分散风险。风险均衡概念在金融危机之后在华尔街风行。分析人士估计，目前此策略下管理的资产规模为万亿美元级。这是桥水带给华尔街的创新。

达里奥对于资产风险属性的研究使得其在2006年提前预测了金融危机。2006年达里奥曾在媒体上表示，美国面临着一场众多金融机构破产的金融危机。他调整了自己的持仓，增仓黄金。2008年桥水基金组合的回撤显著低于市场均值。危机之后，众多金融机构还在艰难地恢复元气，桥水2010年创造了历史：当年桥水资管规模增加了153亿美元；达里奥本人赚了30亿美元；旗舰基金纯阿尔法II当年净值增长44.8%。

在2月27日的新书发布活动中，达里奥指出学院派经济学家有两个盲点：

一是经济学忽视小概率事件；二是经济学家对国家负债、偿债能力的计算不够细致。有投资者杂志将达里奥比作美国东部的乔布斯。与乔布斯类似，达里奥也是营销好手。

营销之王：无招胜有招

桥水是全球第一家也是最成功的机构对冲基金。他的第一个机构投资者客户是世界银行。达里奥从哈佛毕业之后进入一家中型经纪公司负责衍生品业务。26岁的他在大年夜与老板闹崩之后，愤而自立门户。他从老东家带走了几个客户。1975年桥水设立。此后10年，桥水一直以企业咨询为主。达里奥利用其衍生品知识为企业设立对冲商品价格风险的方案。其服务的客户包括麦当劳。如今麦当劳的麦乐鸡产品中，有桥水方案的功劳：他为麦当劳麦乐鸡产品设计了对冲鸡肉价格风险的衍生品交易方案。

桥水生涯的转机来自于1985年。世界银行找上门来，希望给桥水一笔种子资金，让桥水代为管理。

此前桥水成立之后的10年，除了为企业咨询服务，其一直坚持经济研究。这些研究见于桥水给客户的定期报告“每日观察”。20世纪80年代，“每日观察”成为美国最受欢迎的研究报告-成为上市公司高管、金融机构投研必读书。“每日观察”中，达里奥从日常现象切入，看这些现象对资产回报的影响。譬如2017年3月22日发布的“每日观察”题目为“民粹主义现象”。作为投资家的达里奥关注的不是民粹本身，他研究了近100年世界历史上，民粹主义出现与经济走势的关系。关注民粹主义抬头对资产回报长期、中期将产生影响。

“每日观察”的巨大成功引起了世界银行的关注。世界银行找上门，桥水迎来第一个机构投资者。目前桥水的1600多亿资产管理规模来自数百家机构投资者，包含捐赠基金以及各国央行。

他是最早关注中国市场的海外投资者。达里奥对中国的了解远超一般海外机构。他多次来中国，对中国文化颇有研究，在演讲中引用庄子“随心所欲不逾距来”来阐述自己。上个世纪90年代，其受邀为中国金融机构授课。次年桥水托人让儿子Matt Dalio在中国家庭寄宿一年，在“史家胡同”小学读了一年书。Matt Dalio后来创立了资助中国孤儿的“关爱中国基金”。

达里奥联合比尔盖茨，牛根生、何巧女、叶庆均等设立了慈善培训机构“国际公益学院”。招商银行原行长马蔚华为国际公益学院董事会主席，北京师范大学教授王振耀为国际公益学院院长。这些举措一方面反映了达里奥对于东方文化的兴趣，另一方面也为它在中国机构投资者中打开了局面。

王牌对冲基金能否继续称霸江湖？

江湖称霸10多年，不少人开始质疑桥水能否守住江山。

达里奥喜欢创新。他表示钦佩马斯克、比尔盖茨。其将风险均衡策略引入华尔街，成为目前华尔街最流行的资产配置策略。但由于策略过于流行，不少投资者表示这个策略已经太拥挤了，不仅失效，而且容易引发系统性风险。在市场波动时，风险均衡策略投资者往往同时大肆抛售债券和股票，加剧波动。达里奥引以为傲的、外人觉得奇葩的企业文化，能否在达里奥退休淡出之后继续维持也是个问题。

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