8%！M2增速创历史新低，货币松了，钱却少了？！降准仍被寄予厚望

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虽然货币政策不紧了，流动性松多了，但是实体经济感受到的并不是钱变多了，而是更少了！

据央行最新公布，6月末，广义货币（M2）同比增长8%，增速创历史新低，低于市场预期。当月社会融资新增1.18万亿元，也低于预期。

分析认为，信用紧缩的过程还在继续，市场对经济增长和金融风险的担忧也在积累。未来政策继续微调比较确定，放松信贷仍是宽货币的主要突破口，降准仍被寄予厚望。

货币放松了吗？

今年以来，货币政策放松了吗？答案是肯定的。最直观的表现，就是流动性变松了。

2017年银行体系流动性持续偏紧，且不稳定，让一众金融机构很难受。但进入2018年，资金面突然变松了，而且持续稳定偏松。

今年春节长假前，资金面持续宽松，一季度末风平浪静，就连6月末也没有出现明显波动。跨过半年末，资金面更是松得超乎想象。

上周，银行间市场隔夜回购利率跌破2%；7天期回购利率跌到2.5%以下，与央行逆回购利率倒挂。这都是过去两年来从未出现的情况。

央行手握流动性闸门，流动性环境的变化，反映的就是央行流动性调控态度的变化。从“基本稳定”到“合理稳定”再到目前的“合理充裕”，这类货币政策专用术语的调整，证明了货币政策取向的微调。即便不是走向宽松，也是从中性偏紧向实质中性或略偏宽松转变。

货币肯定是松了，至少大部分金融机构的感受是这样的。但如果要问企业的话，结果可能大相径庭。

从5月份新增社融“腰斩”，到6月M2增速再创新低，今年以来，实体经济感受到的并不是钱变多了，而是更少了。

信贷创5个月新高 M2创历史新低

7月13日，央行公布了6月份及上半年金融统计数据。据央行披露，6月末，广义货币(M2)余额177.02万亿元，同比增长8%，创了历史新低，也低于市场一致预期。

值得注意的是，6月份信贷数据大幅放量，当月新增人民币贷款1.84万亿元，创了5个月新高，预期为1.51万亿，前值为1.15万亿，上年同期为1.54万亿元。

无论是环比还是同比，今年6月信贷数据都不低。而且，市场先前已上调了对6月份信贷数据的预期，但实际数据依然高于预期。而按照信用创造理论，贷款多了，也会派生出更多的存款。另外，今年以来央行多次实施降准，理论上能起到提高货币乘数，加快货币扩张的作用。

但是，6月M2增速继续下滑至历史低位，这说明当月存款增长乏力，货币派生环节存在阻滞。

从存款数据来看，6月份企业存款增加9475亿元，上年同期则为增加10709亿元；非银金融机构存款增加1438亿元，上年同期则为增加2649亿元。这两项均同比少增，直接拖累M2增速。背后反映的则是，实体经济融资环境依然较紧。货币流动性是松了，但是宏观流动性并没有松，紧信用的状况还在继续。

表内似火表外如冰

社会融资数据印证了紧信用的现实。

今年5月份，新增社融规模从上一个月的1.56万亿元，骤降至7608亿元，直接腰斩。再加上，4月以来债务违约现象持续多发，信用紧缩和融资缺口的问题引起更大关注。

央行最新公布的数据显示，6月社会融资规模增量为1.18万亿元，虽较前值的7608亿元有所回升，但依然低于市场预期的1.4万亿元，也大幅低于上年同期的1.78万亿元。

尽管信贷投放明显放量，但难以抵消去杠杆形势下，表外融资持续收缩对整体社会融资的冲击。

表内似火，表外如冰。招商证券宏观团队表示，去杠杆环境下表外融资大幅萎缩，本月负增长6916亿元，其中表外非标委托与信托贷款6月共缩减3265亿元。

中泰证券宏观固收团队称，尽管贷款、债券、股票融资均有恢复，但6月份三项表外融资依然下降近7000亿元，这最终会使得回到银行体系的企业存款反而不及历史均值水平，从而拖累M2增长。

这再次说明，当前是宽货币与紧信用的格局。货币是松了，但是实体经济的钱反而少了。问题何在？海通证券姜超认为，这是因为货币难出银行间！

姜超认为，金融监管政策逐步收紧后，商业银行体系创造货币的部分途径被封堵了，货币难以流出银行间。

第一，银行通过非银金融机构创造信用货币的渠道被封堵，导致银行股权及其它投资增速从2016年64%的高位一路降到今年5月的-2%。

第二，同业存单、同业理财被限，影响银行体系创造货币的效率。

第三，因为通过非标进行融资的企业，很多是受到信贷政策限制无法从银行拿到贷款的，而今年债券市场的信用风险加剧，所以银行通过非银机构创造货币渠道受限后，通过贷款、债券创造货币的规模增速不增反降，最终导致整体货币增速下降。

降准被寄予厚望

信用紧缩的过程还在继续，市场对经济增长和金融风险的担忧也在积累。

招商证券宏观团队指出，当前表内信贷发力并不足以完全抵消表外融资的持续低迷，社融增速的萎缩对实体经济增长的潜在负面影响可能继续显现。

当前的情况是，去杠杆导致紧信用，又进一步反作用于经济增长。而在外部不确定性上升的形势下，要求经济增长保持在合理区间的呼声在上升，这可能意味着，紧信用终将促使政策调整，未来宽信用的局面有望出现。

在抑制表外、控制影子影响目标明确的情况下，表外信贷仍然是突破口，而准备金工具仍被寄予厚望。

国泰君安证券固收研究认为，从本轮货币政策放松的目的来说，宽信用的效果尚未出现之前，货币仍有进一步放松的空间，未来两个月央行再次降准的概率非常大。

华泰证券李超团队预计，下半年央行仍会有1-2次定向降准操作，M2增速有望触底回升至9%左右。

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