差点儿平仓！这家公司化解质押风险的手段，凭什么获监管层认可？

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8月15日晚间，科陆电子发布公告称，控股股东饶陆华的股份转让过户登记8月14日已经完成。至此，该公司的高比例质押平仓风险解除。

业内人士认为，科陆电子在民营控股上市公司股票质押风险中具有一定代表性，该公司股票质押风险的顺利解决说明股票质押风险可以通过市场化手段得到化解，值得其他公司借鉴。据接近证监会的人士透露，引入具有实力的股东是化解风险的关键。

平仓风险一触即发

8月15日晚间，科陆电子发布公告称，公司2018年8月15日接到控股股东饶陆华的通知，其已收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，饶陆华与深圳市远致投资有限公司协议转让股份的过户登记手续已完成，过户日期为2018年8月14日，股份性质为无限售流通股。

科陆电子成立于1996年8月，2007年3月在深交所上市，饶陆华为公司创始人、实际控制人，直接持有股票6.07亿股，占公司总股本的43.14%。

公司主营业务包括配电网产业、储能业务、新能源汽车充电及充电站运营管理业务等。截至2017年末，公司总资产154.61亿元，净资产48.12亿元，当年实现营业收入43.76亿元，净利润4.59亿元。

截至2017年12月18日，饶陆华累计质押了股票4.82亿股，占其所持公司总股份的79.41%，质押融资金额为27亿元。资金主要用于参与科陆电子两次定增(2015年及2017年)约12.6亿元，为高管人员融资认购定增股份垫付利息约1.5亿元，投资其控制的地产项目及其他实业、创业基金约13.5亿元。

2018年以来，科陆电子股价累计下跌27.16%（该股6月7日停牌至今），远超同期中小板指数5.56%的跌幅。经过多轮补充质押物，至2018年6月11日，饶陆华将所持全部股票质押，已再无补仓能力，平仓风险一触即发。

中国证券报（ID：xhszzb）记者获悉，该公司控股股东股票质押风险也影响了上市公司正常融资及经营。2018年3月至7月，有部分地方城商行及中小型股份制银行授信额度被撤销或收货约6.1亿元，同时，供应商加强了货款催收并出现停止供货现象，对公司经营性现金流形成挤压。

此外，饶陆华作为科陆电子的创始人、治理运营核心，如其被平仓出局，可能导致上市公司运营整体瘫痪。

市场化手段与引入国资成化解风险秘诀

中国证券报（ID：xhszzb）记者了解到，面对平仓风险，饶陆华开始筹划转让股权。2018年6月7日，公司披露控股股东筹划股权转让事项，宣布股票停牌。

在此期间，饶陆华与5家有入股意向的机构围绕股权转让的价格及公司未来的发展进行密集协商，其中包括国资体系投资平台、民营上市公司以及其他资本投资平台。最终，饶陆华与深圳市国资委下属国有资本运营公司深圳市远致投资有限公司达成一致。

8月4日，饶陆华与远致投资签订《股权转让协议》，饶陆华向远致投资协议转让科陆电子10.78%股份，转让价款10.34亿元。8月10日，双方完成股权交割，饶陆华将把股权转让款全部用于偿还股票质押贷款。

远致投资入股科陆电子后，发挥其“国资背景”优势，积极帮助上市公司协调相关银行恢复授信，经过沟通，农业银行、光大银行恢复了上市公司3亿元的授信额度。此外，如其未来进一步增持并控股科陆电子，也将有助于提升公司信用等级，改善公司融资环境。

“为了防止被强平或公司易主的事实发生，上市公司通过补充质押、停牌、持续增持等手段自救。”华创证券首席策略分析师王君表示，在短期内大盘快速下滑的环境下，风险较高的上市公司频发补充质押的公告。2018年上半年，上市公司总计约800条补充质押公告，较去年同期增长3倍。同时，质押方不会简单对跌破平仓价的公司强制平仓，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。

多项经验值得借鉴

中国证券报（ID：xhszzb）记者了解到，部分实际控制人风险控制失当是导致股票质押风险产生的根本原因，饶陆华通过质押融资的方式参与上市公司定增和进行其他投资是股东的一种市场行为，其最终也是依靠转让股权这一市场化方式化解自身的质押风险。股权受让方虽是地方国有资本运营公司，但转让及定价均是双方通过市场化方式协商确定，这说明股票质押风险可以通过市场化手段得到化解。

同时，据接近证监会的人士透露，引入具有实力的股东是化解风险的关键。远致投资作为深圳市国资委下属企业，拥有较为雄厚的实力。截至2017年，远致投资总资产330.3亿元，净资产210.03亿元。科陆电子引入远致投资作为战略投资人，有利于形成对民营控股股东“一股独大”的适度约束和制衡，优化了公司治理结构，增强了抵御风险能力，提振了市场对公司的信心。远致投资入股后，部分银行恢复对公司的授信额度，就是对公司信心提升的一种体现。

但是，不容忽视的是现有控股权转让的停牌时间难以满足市场实际需求。根据现行停牌规则，转让控股权的停牌时间最长为10个交易日。从科陆电子的情况来看，远致投资完成尽调、价格磋商等一系列程序共耗时54天，现有的10个交易日停牌时间确实难以满足实际需求。而为进一步延长停牌时间，上市公司往往会以其他理由停牌。

确需处置交易不会简单“一平了之”

中国证券报（ID：xhszzb）记者了解到，即使对于最终确需处置的交易，证券公司也不会简单通过二级市场“一平了之”，更倾向于寻找有意整体承接股权的主体，通过协议转让达成交易。

上交所此前强调，如果相关股份仍处于限售期，短期内更是无法通过集中竞价卖出的方式进行处置。对于可以通过集中竞价处置的股份，对5%以上股东、董监高、特定股东的违约处置，仍需遵守上市公司股份减持规定中关于减持时间、比例和信息披露等方面的要求。

深交所也强调，最终确实需要进行违约处置的，受股份减持规定等因素影响，直接从二级市场减持的金额较为有限。经统计，2017年全年深市二级市场累计违约处置金额约7亿元，日均违约处置余额约为已触发违约风险融资余额的万分之一。

下半年质押风险整体可控

华创证券分析师徐驰表示，从股票质押规模来看，展望下半年，股票质押新规出台后50%的质押比例风险缩小，且各月度存在的已有质押压力呈总体下降式分布，2019年上半年的解押压力逐渐减少。

从跌破平仓价的安全空间看，徐驰认为，整体下跌至平均平仓价仍有20%左右空间。根据以上测算，多数个股距离平仓线仍有一定空间，不会出现多数质押个股集体进入“雷区”。根据过去质押数据统计，股票质押到期规模压力较大只集中在房地产、医药、化工、传媒等行业，其他行业压力较小；下半年股票质押风险总体可控。

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