视点|美股“历史最长牛市”已步入深水区

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始于2009年3月的美股“历史最长牛市”已历时九年半之久，美股不断冲高的同时，市场风险也逐渐隐现。

高盛牛熊指数已升至1969年以来最高水平

虽然当前美国经济、上市公司盈利增长等方面依然表现稳健，但随着通胀压力的显现和美联储加快紧缩步伐，美国经济增长的势头恐将受限，各部门高企的杠杆水平难以为继。另外，在美股今年以来“一枝独秀”的同时，新兴市场持续遭受严峻考验，全球贸易摩擦也不断升级，这些因素或传导至美股市场，负面影响可能持续发酵。诸多迹象显示，美股牛市已步入深水区，未来面临剧烈调整的几率正在增大。

从美股自身存在的风险来看，前期科技巨头股价大幅上涨不断为美股牛市“续命”，此情此景已日渐极端化。科技巨头狂欢的同时，其他行业公司的股价并未跟随。有研究显示，如果剔除脸谱、亚马逊、苹果、奈飞、谷歌母公司Alphabet(“FAANG”组合)的驱动因素，美股今年根本无力连创新高。值得注意的是，数据显示流入“FAANG”的资金近期开始有所放缓，科技巨头股价9月初以来也普遍回落。这种趋势如果进一步延续，美股牛头向下的日子将为时不远。

从市场估值看，目前标普500指数的未来12个月预期市盈率接近17倍，明显高于5年、10年平均水平。“FAANG”的市盈率更是高达70倍以上。从公司盈利来看，权威机构预测，虽然2018年美股公司盈利增速有望达到20%，但2019年的增速可能骤降至10%左右。在挤掉美国税改带来的“水分”后，真正由公司运营带来的业绩增长将会放缓。

美股公司盈利增速在2019年可能骤降至10%左右

与此同时，美联储的货币政策料持续趋紧，更可能成为未来导致美股承压的“大杀器”。由于通胀加速上行引起美联储决策层警惕，其政策立场逐渐转为强硬，渐进加息已成为美联储当前的最佳政策路径。加之美联储还在持续收缩其资产负债表，自2015年初以来至今的收缩规模已达到近3000亿美元，廉价资金充斥市场的宽松时代行将结束，由此引发的连锁反应将从多方面打压股市。

美联储持续收缩其资产负债表

美国经济基本面因素也不支持美股进一步走高。虽然税改和增加政府开支等刺激政策推动美国经济短期内走强，但也导致美国债务水平持续攀升。美国财政部此前预计，下半年净借款总额将到达7690亿美元，为2008年下半年以来的最高水平。美国财政健康状况恶化，为下一次财政危机甚至经济衰退埋下了伏笔。有不少经济学家警告，美国经济这一轮的扩张周期已接近尾声，2019-2020年，美国面临的经济衰退风险将大幅上升。

除了内部原因，投资者对于全球贸易摩擦以及新兴市场的担忧挥之不去，阴霾将长时间笼罩在美股市场上方。有观点称，贸易摩擦正在从根本上冲击甚至可能推翻此前正常运转的全球经贸体系贸易，未来一旦加剧带来的负面冲击可能会完全抵消财政刺激的效果，对美股特别是跨国大型企业造成负面冲击。而新兴市场近期疲态尽显，标志着全球经济同步增长的情况已经终结，货币紧缩政策引发的流动性趋紧已传导至新兴市场资产价格，在这个过程中的某个时点上，美国股市也将受到波及而无法独善其身。

美股是全球最重要的市场和风险资产，其任何大幅度的动荡都会对全球风险偏好产生非常显著的抑制效果。历史数据显示，美股大幅回调期间，通常都伴随着全球范围内风险偏好的急剧降低，并导致金融市场共振，所有风险资产都难以幸免。相关各方特别是新兴经济体应提早考虑防范措施，修补资本流动和外汇管理体系的系统性缺陷，主动应对美股潜在剧烈调整可能带来的市场风险。

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