【重磅访谈】海通证券路颖：抢食更大“蛋糕”，当需练就更深研究功力！

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路颖简介

CFA，复旦大学经济学博士，十九年海通研究所研究、管理工作经验。2000年加入海通证券研究所，历任零售行业高级分析师、首席分析师；行业公司研究主管、副所长、所长。

当前，国内产业转型升级和资本市场建设不断完善对券商卖方研究提出了更高要求；在市场相对低迷环境下，卖方研究面临收入压力增加和竞争加剧双重挑战。展望未来，卖方研究如何寻找“发力点”，塑造品牌，提升实力，乃至参与国际竞争？近日，海通证券研究所所长路颖接受中国证券报（ID:xhszzb）记者专访时，对上述问题作了详尽解答。

主要观点

卖方研究的定位要从行业、券商整体发展战略角度出发，结合券商自身业务、规模和发展战略，在进化和发展中提供优质研究支持。

除了发挥积极的社会影响力、传递价值投资理念这一目标，如何向卖方研究转型也是我这几年思考的重点。卖方研究的专业性需进一步提升，要更加强调重视中长期研究。

进一步加强对研究报告合规和质量的审核。海通证券研究所今年报告数量同比压缩了三分之一，明年计划进一步压缩发布报告的数量，同时提升质量。

目前，卖方研究的商业模式还是以研究分仓佣金作为主要收入来源。但站在整个券商公司思考，单纯赚取佣金或许不是研究所唯一的抓手和目标。

未来综合性券商给专业机构客户提供的服务将是更广阔和全方位的，带来的战略合作意义和潜在收入可能超过佣金收入。 

立足行业、公司战略定位

问：您在卖方研究领域从业多年现在又担任管理职务，根据您的经验和思考，如何看待卖方研究的定位和转型？

路颖：在我看来，卖方研究或者说研究所的定位，一定要站在行业、公司整体角度考量，卖方研究要与公司的业务、规模和战略导向相匹配。海通证券是集团化、国际化的大券商，研究所承担着为专业机构客户提供研究和服务并获取收入的常规职能，也为公司品牌建设、社会影响力等发挥积极作用，此外，研究国际化、覆盖广度和深度提升等也是近年来努力的重要方向。借鉴海外案例，一些定位于精品投行的券商，可能没有必要搭建综合覆盖的研究团队，而选择突出特色。

问：随着卖方研究自身和外部市场环境、买方需求的变化，对卖方研究提出了怎样的要求？研究如何回归本源？

路颖：卖方研究要更专业、更积极，要顺应宏观经济和资本市场发展形势。我们常呼吁研究要回归本源，首先要学会尊重专业和常识。分析师的本职工作是研究，而不是信息、甚至不规范信息的“搬运工”。此外，近几年研究行业存在研究人员销售化的现象，即分析师有一大部分时间忙于维护客户关系和做营销，在研究能力的培养和提升方面不够重视，这个值得警惕。

在建设卖方研究的专业性方面， 海通研究所坚持通过系统内外部培训、研究小组传帮带、不定期答辩等模式，不断加强对分析师的各种培训；在面临内部结构性调整时，资源也会更多向专业型人才倾斜。此外，研究所进一步加强了对研究报告合规和质量的审核。今年报告数量已经同比压缩了三分之一，明年计划进一步压缩发布报告的数量，同时提升质量。

随着产业升级、新经济发展，资本市场信息披露越来越规范，研究的专业性将更加体现在对宏观经济、资本市场、产业和行业、企业经营等领域中长期的前瞻性判断、深度分析，以及背后完整、科学、经得起时间检验的逻辑框架中。为适应公司国际化战略的需求，海通研究所进一步扩大了研究领域，如海外市场等。结合中国经济产业转型的大趋势，也在积极调整分析师结构，以匹配产业和资本市场的动态需求。

顺应变化 完善考核体系

问：从卖方研究行业角度看，对于未来的竞争格局、发展趋势，您有何想法？

路颖：结合海外发展经验，卖方研究向头部集中可能是重要的趋势之一。如果认可证券业发展有行业集中度中长期提升的趋势，卖方研究不该例外。展望未来，一方面机构投资者队伍会不断壮大，另一方面相对较高的换手率和交易量会逐渐下降，与国际水平接轨。在市场相对低迷、交易清淡的环境下，卖方研究的收入压力也在增加，如果这个状况持续，卖方研究“去产能”的情形也可能会持续。经过激烈竞争淘汰生存下来的人才、团队等，有助于提升研究的专业素质，塑造中长期品牌，提升竞争力。

问：研究所考核体系一定程度上反映卖方研究发展思路。海通证券研究所如何考核分析师？未来将怎样调整和完善？

路颖：作为一个在海通证券、海通研究所已经工作到第十九个年头的员工，从分析师做到研究管理者，不仅体会到了中国卖方研究的兴起和嬗变，也见证了不断改革的海通研究所及其不断完善的考核体系，尤其最近六、七年是一个重要的转折点。这离不开海通大平台的支持，也离不开公司对研究的定位和前瞻性的市场化改革。

目前从公司对研究所的考核角度看，兼顾了收入利润、内部业务协作、市场品牌、合法合规、社会责任等各因素，采取了量化的手段；从研究所对分析师考核角度看，除了上述因素，还会考核分析师在团队进步、培训协作等方面的贡献，最大限度保证业绩和考核结果的公开透明，并期望通过科学化的考核把年内的工作目标和研究所中长期的发展有机结合起来。

考核制度作为海通研究所市场化改革的重要一环，顺应了卖方研究市场竞争态势的演变，及公司发展战略部署。卖方研究不可能割裂开公司业务需求而存在，现在是，未来也是。

向机构服务转型要增量

问：对于卖方研究未来的商业模式、转型方向，您如何看待？研究所做了或计划做哪些探索？

路颖：目前，卖方研究的商业模式还是以研究分仓佣金作为主要收入来源。佣金收入一方面跟随市场交易量的变化波动，另一方面还面临着参与竞争的对手越来越多的问题。获取更多的研究佣金是券商研究所研究和服务实力的最大体现，也是竞争优势的直接表现。但站在券商整个公司角度，单纯赚取佣金或许不是研究所唯一的抓手和目标。

其实过去几年卖方研究所的市场化改革，经历过向收入导向的转变阶段，并且目前已经形成了相对成熟的体系。

但卖方研究为机构提供研究服务，机构给付佣金，这个模式从长远看，可能只是事物的一个方面，或者只是一个抓手。卖方研究有能力也有义务承担起为更多券商机构服务职责。站高一点看，中国卖方研究这几年的发展对市场最大的贡献就是培养了一批有卖方素质的人才，而不仅仅是一批金牌分析师。高素质的卖方人才是券商重要的财富，也是重要的人才蓄水池。

海通证券研究所的研究体系建设比较完整和系统。有着齐全的产品体系，包括宏观、策略、债券、金融工程等总量研究产品；独特的金融产品研究（基金评价）；行业公司研究；期货研究；同时还可以联合子公司海通国际的海外研究团队。

因为优秀的人才团队和完整的产品体系，海通研究所在向机构服务转型做增量方面有相对扎实的底子。除了提供研究服务获取佣金收入，未来综合性券商给专业机构客户提供的服务将是更广阔和全方位的，带来的战略合作意义和潜在收入可能将超过佣金收入。随着机构客户类型多样化、需求分化，具有高素质的全能型人才，其价值会越来越凸显。这也是卖方研究队伍在人才培养和储备方面的更大意义所在。

展望未来，在中国经济转型、资本市场健康发展的大背景下，回归研究本源的卖方研究，会凭借专业性、经验和前瞻性，在深化价值投资理念和提高社会责任感及担当的抱负下，为推动经济发展、产业转型、企业成长和资本市场建设做出更大贡献。

编辑：于红波

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