券商145亿纾困资金到位，会选择什么样的民企作为救助标的？

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券商145亿元纾困资金到位，选择纾困对象的标准是什么？

截至11月8日晚间，公开资料显示，天风证券、国信证券、国泰君安证券、海通证券等6家券商成立了证券行业支持民营企业发展资产管理计划，六家券商及其子公司共计出资145.6亿元。券商如此大体量的资金如何选择民企救助标的，其背后的商业标准一直为外界所关注。

优先选择能够带来增量业务的标的

北方某券商投行业务负责人：

纾困民企资管产品如何选择好投资标的是一个很重要的问题，标的不能随便选，只有选好标的才能做到有效化解风险、助力实体经济。合适的投资标的需要满足两方面要求，首要的条件是搞清楚此前大股东利用股票质押资金做了什么，必须要有正确的投资方向，而不是去做了其他的事情。此外，需要企业基本面是好的，只是遇到了短暂的流动性问题。

某大型券商相关业务负责人：

券商首先会在自己的存续客户中进行选择，与本公司有投行业务、资管业务或股票质押业务合作的企业优先；帮助完这批企业后，再把剩下的企业分三六九等，上市公司基本面好、帮助之后可以很快给公司带来投行业务机会的企业排名靠前。

对于暂时没可能带来投行业务机会的企业，需要其具备非常优秀的资质，各方面评估都较好。除此之外，券商有一个比较“硬”的要求，即券商帮助的企业，下一笔投行业务必须优先选择该券商，之前提供过服务或者长期绑定的券商便不能再合作。

避免出现关联关系

某大型券商相关业务负责人:

在运作模式上，多数券商暂时还没有太具体、成熟的想法，只是做了几单业务。目前的一个模式主要是，某企业的质押股票爆仓后，券商用纾困民企资管产品的钱购买该企业股权。

根据《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上市公司并购重组财务顾问业务管理办法》规定，在购买股权的过程中，券商必须处理好两个点:

1、持有企业股权不能超过7%，如果超过7%上市公司股份的话，就会构成关联关系，不能再为该企业提供单独保荐服务，必须联合一家无关联关系的联合保荐；

2、持有某些企业股权不能超过5%，如果超过5%，就无法为该企业提供独立财务顾问服务。

签订兜底和利益分成协议

某大型券商相关业务负责人:

券商持有企业股权后，一般会在协议中约定两类条款，一类是与上市公司商定一个保底收益，如果未来该企业股价持续下跌，券商也会有保底收益兜底，并且被帮助企业需承诺未来三年内回购这些股票，保证券商不能有亏损；另一类协议则会约定如果股价上涨，券商卖出持有的股票后，与上市公司如何具体进行收益分成，分成比例一般要视双方谈判情况而定。

关注潜在的风险

某大型券商相关业务负责人：

目前最大的风险点在于未来二级市场的走势，如果未来股价持续下跌，券商与被帮助企业的保底收益无法兑现，其他担保也无法兑现，那券商就必须承担这部分损失。不过，如果未来股价上涨，券商前期通过资管计划持有的这部分股权未来将获得比较不错的收益。

某证券公司研究人士建议：

采用纾困民企专项产品的方式救助企业是一个两难的选择，如果救但不能所有企业都救，就存在着一定程度上的不公平性，如果不救又会担心就业和经济有一定压力。救是必要的，但接下来大家应该着重研究如何让由于过度投资导致经营出现危机的企业家付出一定的成本。政府、国企等持股后，也应确保很好地执行代理人机制，比如可以设置国家股权退出机制，未来让企业以合理的价格回购股份。如此企业家既可以支付一定对价，又能一心一意继续为企业的发展贡献力量。

编辑：郑雅烁

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