【科创板头条】将实施十一项失信联合惩戒措施；9只新股今日申购；注册制突出保护投资者权益

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• 9只科创板新股今日申购：今日，中国通号、中微公司、安集科技、乐鑫科技、光峰科技、铂力特、容百科技、福光股份及新光光电9家科创板公司将进行网上、网下申购，并确定是否启动回拨机制及网上网下最终发行数量。

• 科创板将实施十一项失信联合惩戒措施：据证监会消息称，《关于在科创板注册制试点中对相关市场主体加强监管信息共享 完善失信联合惩戒机制的意见》（以下简称《意见》）已于近日发布。这是首个专门聚焦特定金融领域信息共享与失信联合惩戒的信用监管文件。《意见》明确，加强科创板发行上市审核、发行注册所需的部际监管信息查询，加强失信信息推送。针对失信联合惩戒对象，相关部门依法依规实施十一项惩戒措施。

• 注册制突出保护投资者权益：中金公司投资银行部香港负责人、董事总经理陈永兴在接受记者专访时表示，与海外成熟注册制市场相比较，试点注册制在审核原则、注册程序和审核时限、信息披露机制、中介机构责任、上市保荐、发行与承销机制方面的大原则与海外成熟市场较为一致。同时，试点注册制要从中国证券市场的实际情况出发，强化相关规则制定，切实保护散户投资者，推动中国资本市场多层次结构发展。

• 科创板试行“跟投”制度 突出四大核心：业界普遍认为，科创板的“跟投”制度，打破了部分券商“只荐不保”的现象，让保荐机构的利益与二级市场投资者在某种程度上实现捆绑，能够最大化投行所提供的增值服务。在科创板设立初期，“跟投”有助于进一步强化保荐、承销等市场中介机构的鉴证、定价作用，以便形成有效的相互制衡机制。（证券日报）
  

司法保障坚实有力 

护航科创板平稳推出

7月9日，证监会召开《最高人民法院关于为设立科创板并试点注册制改革提供司法保障的若干意见》（下称《意见》）座谈会，科创板发行人、证券公司、会计师事务所和律师事务所等市场主体的代表参加了会议。

与会代表指出，最高人民法院从我国资本市场改革发展的大局出发，发布《意见》，积极发挥司法保障作用，促进各方主体归位尽责，对于依法保障上交所设立科创板并试点注册制落地实施，妥善处理试点改革中可能出现的新情况、新问题，维护科创板试点注册制改革的市场秩序等具有重大意义。

“一方面，充分尊重科创板上市公司构建与科创新特点相适应的公司治理结构，如差异化表决安排；另一方面，针对可能发生的违法违规行为提出了依法提高资本市场违法违规成本的司法落实措施，以实现对投资者的充分保护和科创板风险的有效控制。”苏州华兴源创科技股份有限公司董事会秘书蒋瑞翔认为，《意见》的发布实施能够让真正有实力、有需求的高科技企业实现融资，实现市场优胜劣汰。

分析人士指出，《意见》对注册制改革中发行人、中介机构、投资者等相关各方的职责定位作了有针对性的规定和要求，有利于相关改革措施的顺利实施。中信证券合规总监张国明表示，《意见》强化了发行人是信息披露第一责任人，界定了相关中介机构的勤勉尽责义务及对发行人信息披露的核查把关职责，强化了违法违规主体的民事责任和刑事责任，有利于各参与主体合理判断其行为预期，为解决科创板和注册制有关改革措施的实施过程中出现的民事纠纷，惩处涉嫌犯罪的行为，奠定了司法基础。

与会代表认为，《意见》提高了资本市场违法犯罪成本，提升了市场主体的敬畏之心。中信建投证券合规总监丁建强称，《意见》从“不造假、不卖假、不买假”等三方面对发行人、发行人实际控制人，中介机构，投资人等三类主体提出了严格要求，强调科创板及资本市场是法律法规治理下的、遵循市场经济规律的市场，要求市场各类参与主体必须对市场有敬畏之心、对法治有敬畏之心。

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司法保障坚实有力 护航科创板平稳推出

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上交所副总经理刘逖：

科创板制度设计亟需最低限度改革共识

7月9日，上海证券交易所副总经理刘逖在“2019第一财经科创大会”上表示，资本市场的改革必须采取渐进式道路，这是由其重要性与专业性决定的。科创板的制度设计和改革，迫切需要形成一个最低限度的改革共识。作为增量改革，科创板在制度上做了许多创新，打破行政审批思维，建立了与之配套的交易、持续监管、并购重组、再融资、退市等制度和法律责任安排。

刘逖介绍，科创板不是简单地在现有股票市场板块基础上新增一个板。科创板承担了双重使命，一方面承担着支持科技创新、引领经济发展向创新驱动转型的历史使命，同时还承担着资本市场全面深化改革试验田的重任。

他认为，制度的改革总是困难重重，具体到资本市场，两方面因素决定了资本市场的改革必须采取渐进式道路。一方面，这是由资本市场的重要性决定的。目前，我国资本市场的体量、规模已经成为全球第二，涉及亿万投资人。资本市场又肩负着服务实体经济、支持经济高质量发展、实现中华民族伟大复兴的历史使命。因此，资本市场改革试错成本高，不允许出现重大失误。另一方面，这也由资本市场的专业性决定。资本市场产品结构复杂、影响定价因素众多、监管难度较大。因此，一系列改革措施很难在实施前充分估计其影响和效果，需要通过试点的形式不断探索并加以完善。

渐进式改革至少具有三层含义。一是改革的试验性质，要求事先不一锤定音，而是依据基本原则探索前进；二是改革的循序渐进性质，即以增量带动存量改革，先易后难；三是改革的开放和务实性质，既要充分借鉴其他国家和市场的有益经验，也要基于本土特点不断进行灵活务实的调整。

刘逖指出，科创板的制度设计和改革，必然面临着众多交错甚至冲突的利益格局，因此迫切需要形成一个最低限度的改革共识。它有两层积极含义，一是冲突各方对一些最基本的改革原则和措施的普遍认可，二是基于市场正义的要求而不得不采取若干最基本的改革措施。这两种含义，都超越了利益的折中和补偿，超越了权宜之计，回到了资本市场发展的初心。

作为增量改革，科创板在制度上做了许多创新，很好地体现了资本市场建设的初心。改革的核心主要是两个方面。一是打破行政审批思维，真正落实以信息披露为核心的股票发行注册制改革；二是建立与之配套的交易、持续监管、并购重组、再融资、退市等制度和法律责任安排。

刘逖强调，对于科创板的新机制安排，市场各方需要熟悉和适应的过程。这些机制，在科创板未来纵深发展过程中，很可能会遇到各种挑战。尤其是在科创板开市初期，市场参与各方特别是投资者，需要重点关注科创板交易制度机制等方面的新变化，理性参与，审慎交易，防范风险。同时希望市场各方对科创板多一份理解、多一点包容，共同应对可能出现的各种问题，共同遵循资本市场的内在规律。（证券时报）

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首批科创板企业估值将面对市场检验

截至7月9日中国证券报记者发稿时，已有18家科创板公司确定发行价。其中，中微公司对应扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润，除以本次发行后总股本计算的市盈率为170.75倍，引发业内热议。

在机构自主报价后，科创板公司定价一直受市场关注。业内人士认为，首批科创板企业的估值是当前环境下市场选择的结果，受到机构普遍认可，但部分企业的发行估值可能蕴含着投资者对企业高速成长的乐观预期，也含有估值溢价的成分，不排除未来估值溢价可能削弱甚至消失。对科创板公司发行估值是否过高也无需过分解读，市场化机制会自行“纠偏”，调整机构后期询价时的预期。

部分科创板公司也得到了战略配售基金的认可。中国证券报记者在梳理中国通号首次上市发行公告时发现，博时科创主题3年封闭灵活配售混合型基金和华夏3年封闭运作战略配售灵活配置混合型基金正式入围。这也是公募基金首次现身科创板企业的网下发行。

除首次参与科创板企业战略配售外，也有科创主题基金和战略配售基金参与科创企业网下询价。在华兴源创、睿创微纳、天准科技等公司公告中，易方达3年战略配售、汇添富3年战略配售、嘉实3年战略配售、南方3年战略配售和招商3年战略配售均已现身。

有业内人士表示，应该用更多元的角度看待科创板企业估值。中科科创副总裁、首席科创板研究员朱为绎表示，科创板允许亏损企业上市，市盈率理论上可以无穷大，因此用市盈率这一唯一指标来对科创板企业进行估值，并不符合科创板企业的定位和实际情况，科创板企业需更综合、更新的估值模式。

不过，业内人士认为，对发行估值是否过高无需过分解读，市场化机制会自行“纠偏”。王骥跃表示，机构报价背后的预期属于市场调节范围内。“目前网下整体报价偏激进，不排除部分网下投资者抱着‘高报搭便车’保证入围的想法。科创板现行的定价规则和报价规则处于实施初期，机构还需逐渐摸索和磨合价格博弈方式。初期偏激进的报价方式不会持续太久。”潘玥表示。

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首批科创板企业估值将面对市场检验

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从分散到集中 

券商资管优化科创板报价策略

目前，已有十余家科创板公司通过市场化机制确定了发行价，在此过程中，各券商资管亦踊跃参与。比对相关科创板公司先后披露的询价情况，券商资管经过初试和摸索，报价策略已逐步优化，各家的报价差距也在收敛，显示其预期趋于一致。

据统计，广发资管、中信证券、华泰资管、平安证券、招商资管以及东方红资管的产品占据了券商资管报价席位的大部分。其中，定向资管计划是参与报价的主要产品类型。

此外，在前期14家科创板公司的询价中，一些主力机构如东方红资管、平安证券、中信证券等并不是逢新必打。对此，一位多次参与询价的券商资管负责人表示，目前参与科创板网下打新的产品，多嫁接于已有的资管计划。所以在交易层面，要尽量降低科创板打新对产品净值的波动影响。具体到新股申购和二级市场交易，也会有所取舍，不会逢新必打。

在参与了多次科创板询价后，前述资管人士表示，市场询价是一种深度博弈，考虑到未来可能的期限锁定和产品波动率，初期在报价上会相对保守。后续，登陆科创板的公司会越来越多，报价策略也会灵活调整。

华泰资管的相关负责人也认为，目前已确定发行价的科创板公司，基本参照了同业A股公司的估值。他认为，上市之初，科创板公司可能有较高的溢价，但在股价运行一段时间后，将回归到相对均衡的估值体系中。

业内人士指出，科创板的估值方法并不是一种创新，只是要考虑的因素必须更加全面。浙商资管总经理助理周涛表示，公司把科创板研究当作在主板研究基础上的细化和深入。据悉，公司专门成立了科创板工作小组，研究团队聚焦科创板上市公司，每一家都被捋了一遍，或与A股可比标的进行比较，或请外部的卖方机构帮忙研判。（证券时报）

4家科创板公司发行价亮相

7月9日，4家科创板企业公布发行公告，确定发行价格。4家公司募集资金合计45.72亿元，将于7月11日进行网上和网下申购。

根据发行公告，西部超导发行价格为15.00元/股，按照2018年度扣非前归母净利润计算，对应发行后市盈率为49.05倍，公司募集资金为6.63亿元。公司所属行业为有色金属冶炼及压延加工业，中证指数行业最近一个月平均静态市盈率为29.83倍，同行业可比公司平均静态市盈率为94.62倍。公司上市时的市值为66.19亿元。

虹软科技发行价格为28.88元/股，按照2018年度扣非前归母净利润计算，对应发行后市盈率为74.41倍，公司募集资金为13.28亿元。公司所处行业为信息传输、软件和信息技术服务业——软件和信息技术服务业，中证指数行业最近一个月平均静态市盈率为49.12倍，同行业可比公司平均静态市盈率为198.37倍。公司上市时的市值为117.25亿元。

南微医学发行价格为52.45元/股，按照2018年度扣非前归母净利润计算，对应发行后市盈率为36.29倍，公司募集资金为17.49亿元。公司所属行业为专用设备制造业，中证指数行业最近一个月平均静态市盈率为31.92倍，同行业可比公司平均静态市盈率为56.11倍。公司上市时的市值为69.94亿元。

心脉医疗发行价格为46.23元/股，按照2018年度扣非前归母净利润计算，对应发行后市盈率为36.71倍，公司募集资金为8.32亿元。公司所属行业为专用设备制造业，中证指数行业最近一个月平均静态市盈率为31.92倍，同行业可比公司平均静态市盈率为43.42倍。公司上市时的市值为33.28亿元。

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4家科创板公司发行价亮相

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编辑：曹帅 张凌之

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