又一只硬核白马股震惊市场！4万手卖单封死跌停，中报大跌眼镜，涨价模式怎么了？

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在昨夜交出一份远逊于预期的中报后，大白马涪陵榨菜今日早盘如预期跌停。

来源：wind

涪陵榨菜今日早间开盘即跌停，封单数量超5万手，后陆续涌现买盘，翘板迹象明显。但上午10点过后，清一色为卖单，合计3万手之多。截至发稿前，涪陵榨菜遭遇4万手卖单封死跌停。

大跌眼镜

有平民消费和吃面伴侣的双重概念护体，涪陵榨菜一直被认为是最硬核白马股之一。不过昨夜发布的公司中报却令人大跌眼镜。

中报显示，公司上半年实现营收10.86亿元，同比增长2.11%；净利润3.15亿元，同比增长3.14%。而2019年一季度实现营收5.27亿元，同比增长3.81%；净利润1.55亿元，同比增长35.15%。

公司二季度净利润同比出现了下滑，且幅度不小。2019年第二季度，公司实现营业收入5.59亿元，同比增长0.56%；实现净利润1.60亿元，同比下滑16.18%。

来源：微博

除了增长乏力，公司关键财务指标表现不佳。

其中应收账款为4721.73万元，较年初大增500.77%，公司表示，这是因为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策所致，且所有赊销款不超过一年，年底收回。

涪陵榨菜预付款项为3.89亿元，较年初大增6464.16%，其原因主要为上半年预付的“乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地”土地购置款增加。同时，其投资活动产生的现金流量净额与现金及现金等价物净增加额均有大幅下跌，不过原因均为购买银行理财产品同比增加及支付乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地土地款所导致。

此外，公司中报中有一些数据变动尽管不大，但仍值得注意。

上半年，公司泡菜和其他佐餐开胃菜收入分别为7564万元和8341万元，而去年同期两者分别为8036万元和8596万元。考虑到泡菜一直是涪陵榨菜重点发展的增长点，因此收入同比下降令人关注。

在营收微增的情况下，公司销售费用较同期增长2000万元，说明销售费用的边际效应在减弱。

前述因素均导致了公司业绩同比增长乏力。

不过公司经营性现金流仍然较为稳健。经营活动产生的现金流量净额为2.27亿元，同比增长18.6%。

另一个东阿阿胶？

有投资人直接抛出结论，涪陵榨菜其实就是另一个东阿阿胶，依靠不断提价维持毛利率上涨。

记者整理公开媒体信息显示，公司乌江牌榨菜近三年来曾经多次提价：

2016年7月，涪陵榨菜以“原材料和劳动力上涨”为由，将11个单品价格提高8%~12%；

2017年2月，又以“缓解成本压力”为由，上调了80g和88g榨菜9个单品的产品到岸价格，提价幅度为15%~17%不等；

2017年四季度，公司将脆口榨菜从175g包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，但售价不变，变相提价10%~16.7%；

2018年11月1日晚间，涪陵榨菜宣布上调80克鲜脆菜丝（全国版、北京版）、80 克原味菜片、80克鲜爽菜芯、80克鲜脆菜丝量贩、80克原味菜片量贩、80克鲜爽菜芯量贩7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

财务数据显示，基本上在每次提价后，涪陵榨菜当年的毛利率都会保持20%以上的增长，但提价的边际效应已经在逐步减弱。

涪陵榨菜2016年至今销售毛利率变化

数据来源：Wind资讯，毛利率均为公司历年中报及年报数据

这种涨价方式也引起了很多关注和吐槽。

图片来源：新闻截图

榨菜并不是一个能够承受持续涨价的消费品品类。在市场竞争激烈，且公司产品优势并不那么绝对的情况下，多次提价后最终导致消费者“用脚投票”。

不过，从中报披露的信息来看，下半年公司业绩仍有关注点，多个项目陆续上马投产，未来业绩增长仍有保证。

其中涪陵基地1.6万吨脆口榨菜生产线建设项目进入设备安装调试阶段。眉山基地5.3万吨榨菜生产线建设项目主要设备全部制作完毕，进口设备陆续到港，配套及附属工程建设已提前进场施工。东北生产基地年产5万吨萝卜项目，设备工艺论证及选型全面完成，基础设施建设按规划推进。

券商下调估值和盈利预期

涪陵榨菜一直是众多机构和投资人心中纯正白马股。中报发布次日，多家券商纷纷发布研究报告，整体来看，数家券商下调了全年业绩估值和目标价格，下调幅度大致为10%。

华创食品饮料团队指出，公司作为细分行业龙头，产品提价及高净利率体现强定价权，未来有望凭借品类扩张及渠道持续下沉继续提升份额，盈利能力保持较高水平。由于渠道调整尚需时间，下调公司2019-2021年EPS预测至0.92/1.07/1.23元（原EPS为1.02/1.24/1.47元），对应PE为30/26/23倍，给予20年30倍PE，下调目标价至32.1元，下调评级至“推荐”。

中金食品饮料分析师吕若晨发布点评报告认为，业绩下滑受公司积极推进渠道下沉、增加地面推广和经销商激励所致，在销售额增速较低时，刚性费用投放导致销售费用率偏高。因盈利预测调整下调目标价8.5%至30元。

民生证券也下调了全年公司盈利预期，不过并未下调评级。预计2019-2021年公司营收分别为21.10/24.95/28.91亿元，同比+10.2%/18.2%/15.9%；归母净利润分别为7.32/8.76/10.32亿元，同比增速+10.6%/19.7%/17.8%；EPS分别为0.93/1.11/1.31元，对应PE为30/25/21倍。

不过民生证券指出，目前调味品板块整体估值为59倍，公司估值水平远低于行业。考虑到四端齐发力将给公司带来业绩的改善，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。因此维持了“推荐”评级。

中报显示，机构持股数方面，相较于2018年末略有降幅，上半年一季度与二季度持仓量持平，基金成为减仓的主力，而陆股通大举加仓。从机构数量上看，2018年末共有近70家机构持有涪陵榨菜，但今年一季度滑落到25家，二季度进一步萎缩至22家。

涪陵榨菜中报机构持股变动情况

数据来源：Wind资讯

不过不同投资机构对于涪陵榨菜持不同态度，这也能从持仓变动中窥见一二。

中证500交易型开放式指数证券投资基金加仓662.23万股、全国社保基金105组合加仓545.89万股、天达环球策略基金-全中国股票基金(交易所)加仓106.50万股。

而早前重仓的汇添富成长焦点混合型证券投资基金减仓150万股、全国社保基金406组合减仓157.02万股，嘉实优质企业混合型证券投资基金减仓最多，达到260.51万股。

编辑：张楠 常佳瑞

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