开怼，为了拼多多！券商分析师“口水战”，4000字微信长文炮轰80页看空报告，你站哪一边？

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市值超越京东、直追阿里的拼多多，在券商分析师之间引发了一场关于“看多”还是“看空”的“口水战”。

拼多多自上市以来便备受市场关注。据Wind数据，截至目前，拼多多上市以来共计获得国内外23家券商的93次评级。

就11月初以来拼多多获得的13次评级看，券商分析师普遍给予其“买入”、“增持”、“强烈推荐”等正面投资评级。

值得注意的是，国盛证券在其最新研报中给予拼多多“减持”评级，目标价仅为13.8美元。

不久之后，国金证券传媒与互联网研究团队的公众号发布一篇题为《我不讨厌看空拼多多的人；我讨厌做事不认真的人》的推文，直言国盛证券的看空研报成为当天私密群里“最大的笑料来源”。一场分析师之间的口水战就此爆发。

逾80页报告 研判“拼多多或火不过三年”

中证君（ID:xhszzb)打开国盛证券25日关于拼多多的最新研报，“拼多多（PDD）或火不过三年”几个大字映入眼帘。

中证君还注意到，此份报告为国盛证券对拼多多的首次覆盖报告。在该报告中，国盛证券给予拼多多“减持” 评级；初步预测未来三年营业收入分别为270.3亿（元人民币，下同)、181.1亿、59.8亿， 归母净利润为-99.6亿、-38.3亿、17.7亿；目标市值146.9亿美元，对应目标价13.8美元/ADS。

这意味着，国盛证券认为，拼多多股价未来将有60%左右的下滑空间。

来源：券商研报

在这份长达80余页的研报中，国盛证券列出了看空拼多多的四大理由：

• 就商品而言，拼多多的商品阿里、京东都有，成本并未降低，C2M（用户直连制造，一种新型的工业互联网电子商务商业模式）竞争力最弱。

• 就渠道而言，商家在拼多多卖货渠道成本高于阿里、京东，多相补贴吸引了商家，但同一件商品从拼多多上售出的可比成本率实际上要高于阿里、京东。

• 就用户而言，拼多多用户实为补贴出的“便宜”而来，而真实价值的缺失将导致用户留存困难。

• 从行业面看，拼多多的传统模式市场空间有限，未来电商市场转向价值驱动，拼多多会面临更大挑战。

不过，中证君发现，国盛报告25日发出之后，并未对拼多多股价产生明显影响。据Wind数据，25日，拼多多大涨7.44%；26日，拼多多续涨1.26%；27日，拼多多回调3.03%。

拼多多股价近三日走势

来源：Wind

国金证券分析师发文回怼

在目前市场基本一致看好拼多多的情况下，国盛证券的这份给予“减持”评级的报告无疑“一石激起千层浪”，而国金证券便是最先被激起的一层。

11月26日晚间，国金证券传媒与互联网研究团队的公众号发布一篇题为《我不讨厌看空拼多多的人；我讨厌做事不认真的人》的文章，直言国盛证券的看空研报成为当天私密群里“最大的笑料来源”，文章篇幅约为4000字。

来源：国金证券传媒与互联网研究团队公众号

中证君注意到，该文的作者署名为裴培。公开资料显示，裴培就职于国金证券，研究方向为传媒，曾在对冲基金Van Eck Global 从事新兴市场研究，以及在独立研究机构JL McGregor 从事新能源行业研究。

裴培在文章一开头便直接指出国盛研报成为其“笑料”的原因：“我们惊异地发现，这篇报告对收入增速（减速）的预测是‘拍出来的’：明年下滑33%，后年下滑67%，这样一共下滑100%？嗯，好像作者没学过小学乘法……”

在这篇文章中，裴培表明了其态度：任何股票都是可以看空的——腾讯、阿里巴巴、京东、美团、爱奇艺、B站、小米、百度、网易，当然包括拼多多。讨厌的不是某种观点，而是做事不认真的态度：偷懒、不学习、投机取巧、拿刻板印象当真理，还语不惊人死不休。

随后，裴培通过讲述自己研究拼多多的心理历程。来驳斥国盛证券研报的观点。

“一开始，我也觉得拼多多是骗局：东西太便宜；界面太low；依靠微信群的玩法带着浓厚的微商气息；据说假货很多；发展速度快到难以置信。作为一个住在北京二环内的单身青（中）年，我有一万个理由看空拼多多。于是，我把上述观点讲给了几位电商或互联网金融行业的朋友，他们分别就职于：京东；唯品会；微信支付；小米。” 裴培写道，“出乎意料的是，他们异口同声的回答：‘你错了！拼多多能够一路狂奔下去。’”

对于“拼多多能够一路狂奔下去”的理由，裴培在文中表示，“他们列举了多种理由：‘五环外生意’还能做很久；微信的私域流量只有拼多多能有效利用；低价爆款逻辑特别适合获取新客；品牌商需要一个天猫之外的渠道，等等。”

就拼多多未来两三年的成交总额，裴培在文中算了一笔账：以目前这种速度增长2-3年，慢慢减速，直至与同类公司增速相仿，拼多多成交总额到1.5万亿或2万亿进入平稳增长期，或许有一天能达到3万亿，或许更大！

而截至目前，拼多多尚未回应国盛证券的看空报告。

编辑：李若愚 常佳瑞

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