这盆酸菜鱼“真香”！母公司上市首日盘中大涨逾40%

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网红餐厅“太二酸菜鱼”母公司九毛九(9922.HK)1月15日在香港联交所挂牌上市，发行价为6.6港元，早盘高开44%，报9.5港元，市值达126亿港元。截至上午收盘，股价报9.39港元。

数据来源：Wind

此前在招股期间，九毛九在香港公开发售的认购倍数超配600多倍。富途证券数据显示，昨日暗盘交易中，九毛九涨至9.5港元/股，涨幅44%。

旗下“太二酸菜鱼”拥有高翻台率、快速扩张速度等特质，使九毛九被寄予成为下一个“海底捞”的厚望。海底捞2018年9月以17.8港元/股发行价上市，2020年1月14日收盘价已经到35.7港元/股，市值接近1900亿港元，如今有着“海底捞体质”的九毛九成功上市，未来能否复制餐饮王国故事？投资者和食客们拭目以待。

香港公开发售获638倍认购

2019年8月28日，九毛九向港交所递交了招股书，拟香港主板IPO上市。九毛九2020年1月14日发布公告，发售价确定为6.60港元。

香港公开发售共接获19.03万份有效申请，认购共212.65亿股香港发售股份，相当于香港公开发售项下初步可供认购香港发售股份总数3334万股的约637.82倍。

由于上述非常大幅的超额认购，合共1.33亿股发售股份已由国际发售重新分配至香港公开发售。重新分配后，香港公开发售的股份最终数目为1.667亿股相当于超额配股权获行使前全球发售股份总数的50%。

国际发售同样获得大幅超额认购，国际发售初步提呈的股份相当于根据国际发售初步可供认购发售股份总数的约18.5倍。国际发售最终数目为1.667亿股，相当于超额配股权获行使前全球发售股份总数的50%。合共218名承配人。

九毛九IPO独家保荐人为招商国际，联席全球协调人、联席帐簿管理人为招商国际和中金公司。九毛九已向国际包销商授出超额配股权，国际包销商将有权要求公司根据国际发售按发售价配发及发行最多合共5001万股发售股份(相当于全球发售股份总数的15%)，以补足国际发售的超额分配（如有）。

此外，公告显示，九毛九引入的基石投资者，共投资约5500万美元。其中，BlackRock已认购2355.8万股发售股份，China Alpha已认购1766.9万股发售股份，WT已认购1766.9万股发售股份，及GSC Fund One及Vision Fund 1已认购588.9万股发售股份，共计6478.5万股发售股份，合共相当于全球发售完成后已发行发售股份的约19.4%（假设超额配股权未获行使）；全球发售完成后公司已发行股本总额的约4.9%（假设超额配股权未获行使）。

公告介绍，全球发售完成后，九毛九创始人兼董事长管毅宏透过其控股公司GYH BVI将持有公司已发行股本总额约46.08%股份所附带的投票权。

翻座率赶超海底捞

公开资料显示，九毛九原本是1995年由一名大学生下海创业，在海南开的山西小面馆，“九毛九”的这个词也是源于当时面馆的定位：服务普通老百姓，定价谨慎、克制，不追求暴利。

 图片来源：公司招股说明书

这名大学生名叫管毅宏，便是如今九毛九的创始人兼董事长。就这样从面馆经营起步，逐渐向广东扩张，直到2009年，管毅宏注意到城市购物中心兴起的红利，自此完成了九毛九品牌向“快时尚餐饮”的转型升级，开始大范围扩张。在资本助力下，2011年开始，九毛九扩张势头愈发强劲，门店增长率超100%，2012年后每年开店40多家，2015年其开店范围已到达143家。此外，公司在九毛九品牌之外，孵化出了太二酸菜鱼等多品牌。

招股书显示，公司目前管理及经营5个自营品牌，即九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨。

图片来源：公司招股说明书

根据九毛九在招股书中披露的数据，公司目前经营287间餐厅及管理41间加盟餐厅，覆盖中国39个城市，遍及15个省份与四个直辖市。其中，包括143间九毛九餐厅、121间太二酸菜鱼餐厅。从下图可以看出，近两年九毛九新开店数量大增，扩张之势仍然在继续。

图片来源：公司招股说明书

根据招股书，“九毛九”、“太二酸菜鱼”两个品牌约贡献了公司总收入的98%，其他品牌尚未盈利，而各品牌之中，“太二酸菜鱼”的经营利润率最高，2019年上半年达23.3%。

在“太二酸菜鱼”的崛起助攻之下，九毛九近年来的业绩增长突飞猛进，营业总收入从2016年的11.64亿元增至2018年的约18.93亿元，复合年增长率为27.5%。2019年上半年公司营收达12.37亿元，经调整纯利也首次突破亿元大关，达1.16亿元。2018年全年公司经调整纯利约7863.8万元。

图片来源：公司招股说明书

 “太二酸菜鱼”正是目前九毛九旗下最被投资人看好的品牌。数据显示，2016年至2018年， “太二酸菜鱼”的复合年增长率达到182.3%，2019年上半年“太二酸菜鱼”实现收入5.38亿元，同比增幅为146.8%；贡献营收占比由2016年的5.8%跃升至43.5%，成为九毛九的重要业绩增长支柱。

图片来源：公司招股说明书

“太二酸菜鱼”的翻座率甚至略超过海底捞。招股书显示，2019年上半年，“太二酸菜鱼”品牌餐厅的客单价为75元/人，整体翻座率为4.9（海底捞同期为4.8），其中一线城市为5.0，二线城市更高达5.5。从数据趋势来看，2016年-2019年上半年，“太二酸菜鱼”的客单价呈现逐渐提高趋势，翻座率也基本呈上升趋势。

此外，招股书显示，“太二酸菜鱼”新开一家店的投资约250万元。据见智研究院分析，新开设的“太二酸菜鱼”门店平均仅需1个月便能实现盈亏平衡，而平均现金投资回收周期也不过7个月，两项数据均与海底捞非常接近。

未来扩张值得期待

九毛九公告显示，假设超额配股权未获行使，按照发行价6.6港元/股及3.334亿股发售股份计算，公司将收取全球发售所得款项净额约20.76亿港元。

九毛九表示，超过70%的募资净额将用于扩展其餐厅网络。为了进一步提升市场份额，公司会将业务渗透到一线城市、新一线城市、省会城市和周边城市等新兴市场。公司预计自2019年至2021年新开设约370间自营餐厅，其中，约240间“太二酸菜鱼”餐厅、约54间九毛九餐厅及约76间其他品牌餐厅。预计自2019年至2021年新开设约460间2颗鸡蛋煎饼加盟餐厅。

还有约7%的募资净额将用于进一步增强供应链并改进集中采购系统。招股书披露原材料及耗材成本分别占公司2016年、2017年、2018年以及2019年上半年收入的约 33.0%、34.9%、35.5%及35.2%。

大众点评显示，“太二酸菜鱼”在北京开了八家店，还有两家蓄势待开。中证君一共去过两次“太二酸菜鱼”位于西单大悦城的餐厅，一次中午11点半，一次下午5点半，无论工作日还是周末，每次去都要排队。

“太二酸菜鱼”西单大悦城店门口 

图片来源：中国证券报记者杨洁摄

萝卜白菜各有所爱，暂不论菜品口味如何，能不能俘获挑剔的中证君和朋友们的胃，通过实地观察分析这家餐厅的运营情况，“太二酸菜鱼”的确有快速扩张的基因。

其翻座率高在调研时可见一斑。西单大悦城这家“太二酸菜鱼”店铺并不大，数了数总共只有23桌。像中证君这种硬生生吃三小时饭的客人很少，这期间，我们的隔壁桌已经换了两拨客人。而在中证君晚上八点多离开时还有接近二十人排队。

据中证君观察，前来就餐的人群以年轻人和女性居多，其中不乏附近上班的年轻白领、相约逛街的姐妹团、约会吃饭的小情侣，可能酸菜鱼比较辣，比较少见带着小孩的合家欢。

大众点评中“太二酸菜鱼”的消费水平为99元/人，有评论最高消费到180元/人，根据店铺餐桌大小和菜单菜品种类及价格，180元/人可能差不多算是消费上线了，而前来就餐的人们最少也会点一份128元的酸菜鱼，所以客单价基本能保持在64元/人以上，不至于太低，也不会太高，方便进一步向消费水平没有一线城市高的二三线城市推广。

“太二酸菜鱼”的菜品种类不超过23个，主打酸菜鱼，原材料简单，不像海底捞那么复杂，主要涉及酸菜的腌制和鲈鱼的冷链，因此供应链也便于控制管理。招股书里说，截至2019年6月30日，九毛九拥有336名授权供货商。 

店铺里大约有十位店员，均为年轻男生，统一着黑色系服装，除了店长是一位女性，穿白色T恤，整体搭配店铺的黑白版画风格。

服务呈现网红餐厅的“中二”风格，店小二在上菜时会冷不丁地喊出“吃鱼拯救世界”的口号。不过跟心思灵活、热情周到的海底捞服务员比起来，“太二”的服务精细化水平还有待提高，也还没有会员体系来激励顾客二次消费。

中证君在就餐中，目睹一位女士吃酸菜鱼太辣呛到，没有服务员主动倒杯水关心一下；一位白头发老奶奶颤颤巍巍端着杯子去接水，也没有服务员主动帮帮忙。

华创证券表示，“太二”目前布局于一个好品类上，且随着门店扩张和良好口碑逐渐形成品牌，符合有发展潜力的网红店特质。酸菜鱼食材供应稳定，口味接受度高且因酸菜发酵技术的不同容易形成差异化口味；门店端能够通过中央厨房统一配料实现标准化、去厨师化，适合连锁化大规模扩张。

编辑：张楠 王朱莹

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