合并加速！斗鱼虎牙“相爱相杀”或将落幕，腾讯笑到最后

Original 于蒙蒙中国证券报

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直播行业两大巨头在大股东腾讯的撮合下，终于有望“在一起”。

8月10日晚，斗鱼收到腾讯合并斗鱼和虎牙的初步建议，欢聚集团宣布将转让3000万股虎牙B类普通股给腾讯，总价为8.1亿美元。

在业内人士看来，市场已经形成了虎牙和斗鱼“双雄”争霸的局面，两者市场份额总和接近80%。一旦虎牙斗鱼合体，在游戏直播领域，腾讯将成为绝对霸主。

不过，由于两家公司的合并传闻早有预期，且股价上周就有体现。该消息公布后，两家公司股价双双大跌。截至收盘，斗鱼大跌8.51%，虎牙直播大跌9.83%。

合并提速

斗鱼国际控股有限公司（纳斯达克股票代码：DOYU，简称：斗鱼）8月10日宣布，其董事会已收到腾讯控股有限公司8月10日发出的不具约束力的初步建议书，提议斗鱼和虎牙（纽约证券交易所：HUYA）进行股票换股票合并，因此，虎牙或其附属公司将收购斗鱼的每股已发行普通股（包括以美国存托股票为代表的普通股）。根据建议的交易，斗鱼股东将获得虎牙新发行的A类普通股的议定数量。

斗鱼董事会称将评估建议交易，董事会告诫本公司股东及考虑买卖本公司证券的其他人士，董事会刚刚收到建议书，没有机会仔细审查和评估建议交易或就公司对建议交易的回应做出任何决定。不能保证将提出任何最终要约，无法执行与拟议交易有关的任何最终协议，或者该交易或任何其他交易将被批准或完成。除非适用法律要求，否则公司不承担与本交易或任何其他交易有关的任何更新的义务。

欢聚集团同日宣布，已与全资控股子公司达成最终股权转让协议。根据协议，欢聚集团将以8.1亿美元的价格转让虎牙3000万股的B类普通股给腾讯。

目前，腾讯控股通过其附属公司拥有虎牙36.9%的股权，占虎牙总投票权的50.9%。同时，腾讯也是斗鱼的最大股东，持有斗鱼公司约38.0%股权及投票权。

据媒体报道，如果收购交易得以达成，斗鱼高管团队将成为新公司高管团队。此次斗鱼、虎牙合并的方式是内容打通，但两个团队独立运营，品牌也将继续保留。也就是说，用户可以同时通过一个平台看到两家的主播，但用户的账户体系是否打通尚不可知。交易过程中，孵化了虎牙的欢聚集团会转让一部分股份，降低控制权。

其实，腾讯对于虎牙和斗鱼的合并早前就有预期。2018年3月8日，腾讯宣布对斗鱼和虎牙进行战略投资，金额分别为6.3亿美元和4.6亿美元。2018年5月11日，虎牙登陆纽约证券交易所。根据招股书，在公开募股前，腾讯的4亿美元换了虎牙39.8%的股权。腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日期间以当时公平的市场价格购买额外股份，以达到虎牙直播投票权的50.1%。

今年4月，腾讯就行使了上述权利。腾讯旗下全资子公司Linen Investment Limited宣布以约2.63亿美元现金向欢聚集团购买虎牙约1652.38万股B类普通股。腾讯对虎牙持股比例升至36.9%，拥有50.9%的投票权。

值得注意的是，斗鱼与虎牙业绩均保持增长。斗鱼8月10日发布的二季度财报显示，总营收为25.08亿元，同比增长33.9%，非美国通用会计准则下实现净利润3.23亿元，同比增长513.7%；而虎牙的一季度财报显示，营业收入与净利润同样也保持了增长。

腾讯成为大赢家

斗鱼和虎牙合并在业内人士看来只是时间问题。

互联网分析师裴培曾将直播行业（包括秀场、游戏、泛娱乐直播）划分为三个阶段：2005年-2013年是青铜时代，参与者寥寥，秀场直播独步天下，游戏直播并非主流；2014年-2016年是白银时代，移动互联网搅动风云，直播产业被置于风口浪尖，秀场直播走向移动端，游戏直播、泛娱乐直播各领风骚；2017年至今为黄金时代，百播大战尘埃落定，市场格局确立，游戏直播成为直播市场的增长引擎。

这其中，虎牙和斗鱼上市成为行业的分水岭。2018年5月，虎牙登陆美股，成为游戏直播行业的第一家上市公司。2019年4月，斗鱼递交美股招股书。

游戏直播格局自此基本落定。据艾瑞咨询发布的《2020年中国游戏直播行业研究报告》显示，2019年我国独立游戏直播平台市场规模超过200亿元，预计在2021年将扩张至接近400亿元。而随着虎牙、斗鱼的敲钟上市，触手退场、战旗转型，行业集中度加强，基本确立“两超多强”的整体竞争格局。

虎牙和斗鱼两家公司成功背后，均离不开腾讯的支持。裴培早前撰文指出，腾讯不仅是全球游戏行业的巨头，在国内游戏直播行业，腾讯的战略优势也日益明显。首先，腾讯投资了斗鱼、虎牙两大游戏直播平台，而且投资了在游戏直播方面颇有影响力的B站。不论斗鱼和虎牙的双雄争霸谁胜出，腾讯都是背后赢家。

斗鱼官网首页截图

此外，内容版权是游戏直播的命脉，只有获得版权方的首肯，主播和平台才能直播相应内容。目前，《英雄联盟》《DNF》《绝地求生：大逃杀》《和平精英》（原《绝地求生：刺激战场》）《穿越火线》和《王者荣耀》几乎抢占了所有游戏直播平台90%以上的热度，而这几款产品都归属于腾讯旗下，所以在内容端，腾讯拥有绝对统治力。

艾瑞咨询数据显示，2019年中国游戏直播行业营收达208.1亿元，虎牙和斗鱼分别占据40.25%和35%的市场份额。在业内人士看来，市场已经形成了虎牙和斗鱼“双雄”争霸的局面，两者市场份额总和接近80%。一旦虎牙斗鱼合体，在游戏直播领域，腾讯将成为绝对霸主。

编辑：王寅

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