牛股跳水、闪崩有何深意？A股“牛不过三”魔咒怎么破？财经大咖看好明年行情

胡雨李惠敏中国证券报

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临近年底，海外疫情的二次来袭让全球市场情绪再次紧绷，A股市场表现则可圈可点。上周五沪指再度向3400点发起冲击，但此前一路突飞猛涨的酿酒股突然跳水，光伏等热门赛道却逆市创出新高，资金抱团出现松动迹象。展望2021年，A股能否延续第三年牛市行情？结构性行情下又有哪些板块将迎来投资机会？

12月27日晚，在中国证券报举办的“新华社快看周末直播间”，中银证券首席经济学家徐高与东方基金权益研究部副总经理王然，围绕“年末资金忙调仓，A股2021春季行情如何布局”展开精彩对话，并与投资者进行互动。

东方基金权益研究部副总经理王然（中）与中银证券首席经济学家徐高（右）做客新华社快看周末直播间

本报记者车亮摄

两位财经大咖认为，未来A股有望出现长牛行情，“牛不过三”或成过去式。具体至2021年，两位大咖对上半年市场较乐观，结构性行情值得期待；行业方面，看好科技、顺周期、新能源等板块机会。

估值分化是正常现象

投资者需细致分析后再做投资选择

近期A股市场再度震荡上涨，但近一周此前猛涨的白酒股频频跳水，另一方面半导体、光伏、新能源等板块持续走高。面对不同板块间估值分化的进一步加剧，不少投资者认为，市场资金抱团已经出现松动迹象。

在徐高看来，板块间估值分化是正常现象。“中国整体经济在转型升级，不同行业前景不同。例如消费板块受益于消费转型和升级，高科技板块受益于中国产业升级的大方向，所以市场愿意给这些股票更高的估值”。往后看，市场风格可能切换，在切换过程中不同板块的估值差异会相对收敛，但不完全一致。

王然也指出，估值分化主要来源于盈利质量确定性和市场交易主体结构优化。“具体来看，与科技成长以及周期类行业相比，消费品业绩确定性较强，在全球不确定性加剧的背景下，消费品存在一定估值溢价；同时，公募基金和外资在市场占比持续提升，使得资金向优质资产集中。因此，资金抱团明显并出现二八分化的情况。”

对于近期资金抱团松动的情况，王然认为主要是交易层面的问题，与基本面无关。就白酒板块而言，目前仍处于景气度上升周期中，整体基本面向好。“看好2021年春节白酒动销持续恢复以及中长期产品升级、龙头市占率进一步提升。长期来看，白酒行业属于护城河非常宽的行业，是大消费板块中最好的赛道。”王然表示。

A股“牛不过三”或成过去式

从2019年开始，A股迎来了一轮长达两年的牛市。随着2021年渐行渐近，不少投资者开始担忧：2021年A股能否延续上涨行情，打破“牛不过三”的“魔咒”？

王然表示，未来A股有望出现长牛行情，主要原因有三：一是中国经济转型升级空间大，企业盈利质量有望提升，叠加当前经济逐季恢复明显，市场投资空间巨大；二是2021年市场增量资金有望维持在2000亿-3000亿元规模，A股机构化趋势将重塑研究框架和估值体系，优质资产高估值或将持续；三是金融市场改革深化将促进A股平稳发展。

对于一些高估值优质资产，不少投资者出于“高处不胜寒”的担忧望而却步，但在王然看来，近几年优质核心标的估值中枢持续提升，主要是受外资流入与机构化趋势日趋明显的影响。在全球进入低利率时代，高盈利的优质资产非常稀缺，对这部分资产估值容忍度也需得到提升。

徐高也指出，受益于宏观环境向好，A股在2021年延续第三年牛市概率非常大。“在疫情暴发过程中，中国经济表现出来的韧性以及宏观政策应对的有效性，背后折射出整个体制的优越性，体现在资本市场上，表现为资本市场确实是跟随中国经济转型升级发展方向并为投资者创造越来越多的收益。此外，投资者也愿意将钱更多地投入到A股市场当中，这也对市场形成了比较明显的支撑作用。”

虽然目前疫情的不确定性仍较高，但在徐高看来，2021年疫情大概率会因疫苗的推出而出现好转，经济增速大概率较2020年更高，因此A股整体到2021年上半年仍将保持震荡向上态势。“在这一过程中，热点会发生切换，行业也会出现轮动，存在不少结构性机会。”

看好权益资产2021年走势

关注科技、顺周期、新能源等板块机会

展望即将到来的2021年，徐高表示，从大类资产配置角度出发，经济复苏阶段要买风险资产，这其中股票好于债券。黄金是避险资产，在2021年的大类资产走势中表现可能不会太好；房产的价格决定因素是国内宏观政策的态度，是否购买要更多地从实用角度去考虑。

就行业来看，徐高认为，半导体、芯片等高科技行业受益于政策的强力推动、国内非常庞大的市场等因素，应该会有相当不错的机会。此外在经济复苏的过程中，有色、采掘，还有银行、非银金融等与经济复苏相关性强的顺周期标的都有相当大的机会。就医药板块而言，要特别关注创新药中的龙头企业，其市值仍存在较大的上升空间。

王然表示，在低基数影响下，部分行业增速较可观，景气度较高的有新能源汽车、光伏和可选消费品等，但从估值历史分位数来看，食品、医药已处于高位。在疫情等不确定性因素影响下，盈利确定性较高的标的或走出超预期表现。“整体来看，坚守具备宽护城河的优质企业，关注中长期企业复利回报。”

具体至消费板块，王然认为，在2020年不确定性大幅提升的背景下，消费品存在一定确定性估值溢价，其中食品和医药表现最为突出。展望2021年，上半年可选消费板块表现将强于必选消费。随着疫苗的推出，出行消费将有较大幅度改善，这将带来酒店旅游、航空机场等板块业绩提升和估值的修复。

编辑：李若愚于红波

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